A 股一周策略: 何时将见“市场底”? 大类资产：渐行渐近的“新兴市场危机”?
图表1：4月22日主要市场指数行情回顾 2024/4/22 上证指数 深证成指 北证50 科创50 创业板指 中小综指 恒生指数 收盘点数 3,044.60 9,239.14 787.99 731.81 1,750.46 9,614.99 16,511.69 当日涨跌幅 -0.67% -0.43% 0.01% 0.17% -0.32% -0.35% 1.77% 年初至今涨跌幅 2.34% -3.00% -27.22% -14.11% -7.45% -9.56% -3.14% 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 重点推荐 【首席经济学家赵伟】大类资产周报第24期：渐行渐近的“新兴市场危机”？ 【首席经济学家赵伟】政策周报第14期：人口的转变：应对超低生育率的海外经验 【策略首席分析师张弛】A股投资策略周报：何时将见“市场底”？ 【电新首席分析师姚遥】0BB工艺专题：从可选到必选，N型组件降本增效最优解 【计算机首席分析师孟灿】国家网络空间部队成立，重视网络安全板块投资机会！ 【石油化工首席分析师许隽逸】1-2月用电：制造、消费同比增速领涨 【传媒互联网首席分析师陈泽敏】视觉中国公司深度研究：AI赋能主营平台效率，视觉素材价值重估指日可待 行业报告 【前瞻科技分析师刘道明】数看大宗：有色市场波动加剧，等待库存兑现预期 公司报告 【电新首席分析师姚遥】阳光电源1Q24业绩点评：Q1业绩超预期，海外储能业务多点开花 【电新首席分析师姚遥】奥特维1Q24业绩点评：Q1业绩符合预期，0BB设备将迎快速放量 【商贸零售首席分析师罗晓婷】上海家化1Q24业绩点评：1Q24业绩超预期，期待战略转型&组织优化促持续提效 【传媒互联网首席分析师陈泽敏】拉卡拉23年报及1Q24业绩点评：扫码GPV高增，Q1盈利水平回升 【石油化工首席分析师许隽逸】恒力石化1Q24业绩点评：低成本高分红龙头开门红！ 【轻工分析师尹新悦】中宠股份23年报及1Q24业绩点评：1Q业绩靓丽，期待自主品牌改革成效释放 【电子首席分析师樊志远】珠海冠宇1Q24业绩点评：消费类稳健增长，动力减亏可期 【房地产首席分析师杜昊旻】保利发展23年报点评：业绩承压投销稳健，高分红提升股息率 指数跟踪 截至收盘日（2024/4/22），上证指数下跌0.67%，深证指数下跌0.43%，北证50上涨0.01%，科创50上涨0.17%，创业板指下跌0.32%，中小综指下跌0.35%，恒生指数上涨1.77%；沪深两市成交额8221亿元。 图表2：各指数涨跌幅表现 现价 当日涨跌 当日涨跌幅 成交金额（亿元） 年初至今涨跌幅 000001.SH 上证指数 3,044.60 -20.67 -0.67% 3,821.92 2.34% 399001.SZ 深证成指 9,239.14 -40.32 -0.43% 4,398.79 -3.00% 899050.BJ 北证50 787.99 0.10 0.01% 37.98 -27.22% 000688.SH 科创50 731.81 1.25 0.17% 443.68 -14.11% 399006.SZ 创业板指 1,750.46 -5.54 -0.32% 1,786.97 -7.45% 399101.SZ 中小综指 9,614.99 -33.38 -0.35% 1,431.71 -9.56% HSI.HI 恒生指数 16,511.69 287.55 1.77% 568.39 -3.14% 资料来源：Choice，国金证券研究所整理 沪深港通 4月22日，北向资金当日净买入13.89亿元，年初至今累计净买入475.61亿元；南向资金当日净买入26.85亿元， 年初至今累计净买入1846.08亿元。 图表3：年初至今北向、南向资金累计净流入（亿元） 北向合计南向合计 2000 亿元 1500 1000 500 0 -500 来源：Choice，国金证券研究所 板块表现 分板块，4月22日，申万31个一级行业中，农林牧渔（2.48%）、美容护理（1.84%）、国防军工（1.67%）、食品饮料 （1.62%）、社会服务（0.93%）涨幅居前；煤炭（-4.50%）、石油石化（-3.61%）、有色金属（-2.46%）、综合（-2.45%）、通信（-2.04%）跌幅居前。 图表4：申万一级行业日涨跌幅 日涨跌幅 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 农林牧渔美容护理国防军工食品饮料社会服务医药生物建筑材料非银金融 电子计算机交通运输家用电器电力设备轻工制造房地产商贸零售公用事业 银行汽车传媒环保 基础化工纺织服饰建筑装饰机械设备 钢铁通信综合 有色金属石油石化 煤炭 -5.0% 来源：Choice，国金证券研究所 【首席经济学家赵伟】大类资产周报第24期：渐行渐近的“新兴市场危机”？ 核心观点：从基本面、货币政策、资本流动性等方面来看，多数“新兴市场”或无需过虑。1）新兴市场制造业景气度好于发达经济体，且边际仍然向好；2）部分新兴市场加息有空间、汇率有弹性；3）相较过往危机，近年来新兴市场没有大量“热钱”涌入；4）多数新兴市场短债/外储比例较低；5）当下商品价格仍在上行，利于“资源国”国际收支的改善。 风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。 【首席经济学家赵伟】政策周报第14期：人口的转变：应对超低生育率的海外经验 核心观点：相比日本总和生育率维持1.3左右，韩国总和生育仍在下滑或缘于生育率政策推出较晚、且政策支出力度不足。2006年韩国在其总和生育率降至1.1时才推行“低生育与老龄化社会基本计划”。同时，与日本等其他OECD国家相比，韩国生育政策支持力度较低。此外，韩国较长的工作时长和较高的房价尚未明显改善，或削弱其生育政策效果。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 【策略首席分析师张弛】A股投资策略周报：何时将见“市场底”？ 核心观点：“政策底”定义：能够解决市场调整核心矛盾的政策。“市场底”（即估值底），滞后于“政策底”约3~6个月，且多数为6个月。市场底的本质是消除估值“陷阱”。盈利底“双重确定”（Doubleconfirm），强化市场上涨的可持续性。可以通过两个方面确认“盈利底”：一是经济周期进入“被动去库”的复苏期；二是价格筑底。一旦真实开启（2012年&2023年均被证伪），上涨行情或持续约12个月以上，经济处于“复苏”期间（而非过热）只要估值合理，中小盘成长+有色“双主线”，消费支线。 风险提示：房地产放缓超预期、国内通胀数据不及预期、美国经济加快放缓、政策效果不及预期。 【电新首席分析师姚遥】0BB工艺专题：从可选到必选，N型组件降本增效最优解 核心观点：针对0BB工艺加速产业化所带来的投资机会，目前看主要有三个方向：方向一是可以提供0BB串焊设备的头部设备厂商，重点推荐奥特维、迈为股份；方向二是在0BB工艺方面研发及量产有望引领行业的头部组件厂商，重点推荐晶科能源、通威股份；方向三是研发实力领先，产品布局全面的辅材龙头。 风险提示：0BB工艺研发进展不及预期；终端接受程度不及预期；行业盈利长时间承压风险。 【计算机首席分析师孟灿】国家网络空间部队成立，重视网络安全板块投资机会！ 核心观点：建议关注网络安全板块投资机会：1）新细分赛道的龙头公司有望受益，如提供网络攻防训练靶场、以及AI和数据安全第三方独立测评的公司：永信至诚；2）建议关注特种行业收入预期未来占比持续提升的公司，如永信至诚、盛邦安全等；3）建议关注网安国家队阵营，如中国移动旗下的启明星辰、第二大股东由中国电子控股的奇安信、中国电科旗下的电科网安等，完整组合详见报告。 风险提示：下游客户预算不及预期，研发进度不及预期，项目进展不及预期。 【石油化工首席分析师许隽逸】1-2月用电：制造、消费同比增速领涨 核心观点：制造板块：用电量增速为16.3%，相较12月份小幅上升。细分子行业中，电气设备制造业同比增速及新增用电贡献率均最高，分别达31.2%、21.7%。日均用电量同比来看，细分子行业用电量均上升，电气设备制日均同比增幅最高。消费板块：用电量同比增长18.2%，增速环比下降6.5pct。从细分行业看，各行业均实现同比增长，其中批发和零售业、租赁和商务服务业同比增速最高，分别达23.1%和21.9%。日均用电量同比来看，各子板块均上升，其中批发和零售业、租赁和商务服务业增幅最高，分别为23.1%、21.9%。 风险提示：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 【传媒互联网首席分析师陈泽敏】视觉中国公司深度研究：AI赋能主营平台效率，视觉素材价值重估指日可待 核心观点：主营图库业务壁垒高、粘性强，中长尾客户有望持续增长，布局3D或带来增量。AI赋能公司平台，平台便捷性、粘性及客户付费动力均有望提升。政策鼓励数据要素发展，VDAM需求有望进入高速增长期。大模型监管日渐完善，图片数藏化潜力尚待挖掘，素材价值重估指日可待。 风险提示：下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险。 【前瞻科技分析师刘道明】数看大宗：有色市场波动加剧，等待库存兑现预期 核心观点：美联储降息的宏观基调是贯穿全年的主线，矿端扰动频现导致以铜为代表的工业金属出现短缺，随着国内国内经济持续恢复，有色市场依旧有上行空间。回调/关键数据发布后多配贵金属、以及铜等短缺的金属，适当逢高空镍作为对冲端。自有铜、金矿权的龙头企业业绩将受益于商品价格上涨以及需求面提振。 风险提示：美联储降息不及预期。统计样本存在偏差，对结论造成影响。 【电新首席分析师姚遥】阳光电源1Q24业绩点评：Q1业绩超预期，海外储能业务多点开花 核心观点：逆变器业务量利齐升，大功率逆变器优势显著：公司2023年逆变器收入276.5亿元，同比增长61%，毛利率37.93%，同比提升5.51pct。逆变器全年出货量130GW，同比增长68.8%，其中“1+X”模块化逆变器因灵活性设计及更高的发电效率受到广泛认可，全球累计出货超30GW，累计签单量超过45GW。 风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。 【电新首席分析师姚遥】奥特维1Q24业绩点评：Q1业绩符合预期，0BB设备将迎快速放量 核心观点：新签订单表现亮眼，毛利率有望企稳回升：截至2024Q1，公司在手订单143.51亿元（含税），同比增长64.11%；Q1新签订单34.45亿元（含税），同比增长31.5%，订单表现亮眼。受收入结构变化的影响，一季度公司实现毛利率34.52%，同比-2.08pct，环比-1.68pct；实现净利率18.31%，同比-2.5pct，环比-0.99pct，随着硅片、电池业务线产品的进一步丰富与成熟，公司未来毛利率有望企稳回升。 风险提示：新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。 【商贸零售首席分析师罗晓婷】上海家化1Q24业绩点评：1Q24业绩超预期，期待战略转型&组织优化促持续提效 核心观点：毛利率持续优化&投放节奏错期&加强成本管控、Q1盈利水平提升明显，全年维度将加大品牌费用投放蓄力成长。1Q24毛利率同比+2.1PCT，主要系原材料价格下降、产品结构优化、主动收缩低毛利的渠道业务和代理业务；销售费用率&管理费用率合计同比-6.1PCT、改善明显，品牌投放费用同比下降（去年Q1前置投放、今年Q1恢复正常节奏），全年维度加大品牌投放费用+加强管控渠道促销费用，持续优化固定成本；扣非净利率15.4%、同比 +3.93PCT。 风险提示：新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。 【传媒互联网首席分析师陈泽敏】拉卡拉23年报及1Q24业绩点评：扫码GPV高增，Q1盈利水平回升 核心观点：盈利：支付业务毛利率提升，Q1盈利水平回升。23年扣非净利率9.6
