2024年一季报点评：超预期，杠杆提升兑现业绩高增长，固收自营带来收益率同比提升

方正证券一季报分析

业绩概览：

• 总营收与净利润：方正证券一季度实现总营收19.8亿元，同比增长12%，归母净利润7.8亿元，同比增长41%。单季度净资产收益率(ROE)达到1.7%，较去年同期提升0.4个百分点。

主要驱动因素：

• 杠杆与自营收益增长：业绩增长的主要驱动力来自于杠杆水平显著提升及自营收益率的增长。

重资本业务分析：

• 利息净收入：利息净收入2.4亿元，同比下降1.5亿元，主要因计息负债规模增长带动利息支出增加。利息支出8.2亿元，较去年增加1.7亿元，得益于市场利率的下行和公司股权变更，利息成本率从0.6%降至0.5%。
• 自营收入：自营资产以固定收益为主，权益类资产比例不高。受益于一季度债券市场的活跃，单季度自营收益率达0.7%，同比增长0.2个百分点。
• 财务杠杆：财务杠杆倍数从上一年度的3.52倍提升至4.1倍，显示出公司有进一步提升杠杆的空间。

轻资本业务表现：

• 经纪业务：收入8.1亿元，与去年持平。
• 投行业务：收入0.4亿元，同比下降0.2亿元，受一季度市场景气度下滑影响，但对公司总收入影响较小。
• 资管业务：收入0.6亿元，同比增长0.2亿元。

投资建议：

• 业绩超预期：公司一季度业绩超过行业整体盈利预期，重资本业务的高增长源于过去一年持续的发债活动，以及在固收自营领域的高收益率。
• 轻资本业务稳定：尽管市场环境变化，轻资本业务中的投行业务收入占比低，因此受影响不明显。
• 增长潜力：预计未来杠杆将进一步提升，增强ROE增长潜力。
• 估值与评级：维持2024年每股收益(EPS)预测为0.31元，预计公司2024年市净率(P/B)为1.33倍，目标价为9.3元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 股东变动风险：可能对公司的运营产生影响。
• 经济下行压力：可能影响金融市场表现，进而影响公司业务。
• 北上资金减持：外资流动可能影响公司股价波动。