高端化、专业化战略持续推进，带动利润释放

2024年04月23日优利德(688628.SH) 高端化、专业化战略持续推进，带动利润释放 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价48.5元股价(2024-04-22)42.42元 事件概述 交易数据总市值(百万元) 4,701.79 流通市值(百万元) 2,061.82 总股本(百万股) 110.84 流通股本(百万股) 48.60 12个月价格区间 27.25/48.7元 4月19日，优利德发布2023年年报以及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入10.20亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长37.46%。2024Q1，公司实现营业收入2.84亿元，同比增长19.40%，实现归母净利润5460.93万元，同比增长33.61%。 仪器及专业仪表业务增速亮眼，毛利率显著提升 优利德 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 收入端，公司测试仪器及专业仪表业务增速亮眼，分别实现收入1.35和0.53亿元，同比增长28.98%和26.16%。同时，公司的通用仪表和温度与环境测试仪表维持稳健增长，分别实现收入6.09亿元 （yoy+13.7%）和2.20亿元（yoy+10.62%）。总体来看，公司仪器高端化、仪表专业化的战略推进顺利。2024Q1，公司延续增长态势，实现营收2.84亿元，同比增长19.40%。 利润端，公司2023年毛利率显著提升，达到43.32%，较2023年提升了7.06pcts，主要系产品结构的高端化、上游原材料价格企稳、以及自有品牌的售价调整。同时，公司也加大了费用端的投入，研发和销售费用率分别提升了2.15pcts和2.65pcts。我们预计随着测试仪器以及专业仪表占比的提升，以及高端化的战略推进，公司后续毛利率仍将维持向上的态势，带动利润释放。 高端化、专业化战略持续推进，电测仪器产品矩阵日益丰富 2023年，公司推出了多款高端电测仪器，包括了4GHz带宽的示波器，频率范围达26.5GHz的频谱分析仪，以及22GHz的信号源。此外，公司还向上游布局，通过合作研发模式，完成了VG500、FG10、FD10三款示波器前端芯片的设计、流片及验证，并计划从2024年开始在新一代示波器产品中搭载上述芯片。我们认为，公司近年来加码在电测仪器上的投入，有望受益于国产替代加速的大背景，通过持续推出高端新产品，为后续增长注入动能。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.96/13.87/16.05亿元，同比增长17.3%/16.0%/15.7%；归母净利润分别为2.15/2.61/3.28亿元，同比增长33.3%/21.1%/26.0%；对应EPS分别为1.94/2.35/2.96元。我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价48.5元，维持“买入-A”投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.6 25.3 10.8 绝对收益 2.2 35.0 -1.6 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 张真桢分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 仪器仪表景气度回暖，电子2023-02-09 测量再迎新突破 相关报告 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 891.4 1,020.2 1,196.2 1,387.2 1,604.6 净利润 117.4 161.4 215.1 260.5 328.2 每股收益(元) 1.06 1.46 1.94 2.35 2.96 每股净资产(元) 9.59 10.73 12.63 14.94 17.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.04 27.06 21.86 18.05 14.32 市净率(倍) 3.00 3.67 3.35 2.82 2.36 净利润率 13.2% 15.8% 18.0% 18.8% 20.5% 净资产收益率 11.7% 14.4% 16.6% 17.0% 17.9% 股息收益率 0.7% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 16.4% 16.9% 17.1% 22.0% 29.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 891.4 1,020.2 1,196.2 1,387.2 1,604.6 成长性 减:营业成本 568.2 578.3 652.7 745.8 849.1 营业收入增长率 5.9% 14.4% 17.3% 16.0% 15.7% 营业税费 8.8 9.8 11.5 13.3 15.4 营业利润增长率 12.2% 41.4% 28.4% 20.7% 26.0% 销售费用 65.7 102.2 119.8 136.2 154.3 净利润增长率 8.0% 37.5% 33.3% 21.1% 26.0% 管理费用 133.8 169.5 203.5 229.1 256.9 EBITDA增长率 18.2% 31.6% 30.1% 16.7% 22.0% 财务费用 -8.8 -10.4 -14.0 -12.0 -15.0 EBIT增长率 12.4% 36.1% 34.2% 18.3% 24.5% 资产减值损失 -5.9 5.3 4.2 4.0 4.2 NOPLAT增长率 29.6% 34.2% 28.5% 20.6% 24.5% 加:公允价值变动收益 0.3 0.1 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -11.0% 76.9% -0.6% -12.4% -3.2% 投资和汇兑收益 6.1 5.4 3.7 5.1 4.7 净资产增长率 11.6% 12.3% 17.7% 18.2% 19.4% 营业利润 127.1 179.8 230.8 278.6 351.1 加:营业外净收支 -0.6 -4.1 0.7 -1.3 -1.6 利润率 利润总额 126.6 175.7 231.5 277.3 349.5 毛利率 36.3% 43.3% 45.4% 46.2% 47.1% 减:所得税 11.6 17.4 20.6 21.8 27.5 营业利润率 14.3% 17.6% 19.3% 20.1% 21.9% 净利润 117.4 161.4 215.1 260.5 328.2 净利润率 13.2% 15.8% 18.0% 18.8% 20.5% EBITDA/营业收入 17.4% 20.1% 22.3% 22.4% 23.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.0% 16.6% 19.0% 19.4% 20.9% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 40.8 340.9 473.8 906.0 1,317.3 固定资产周转天数 111 134 115 102 89 交易性金融资产 377.3 15.1 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 151 146 136 138 124 应收帐款 95.1 97.5 115.3 116.2 134.0 流动资产周转天数 322 273 281 377 424 应收票据 3.0 1.6 1.9 1.6 1.5 应收帐款周转天数 33 34 32 30 28 预付帐款 3.5 5.7 6.7 5.7 5.2 存货周转天数 177 167 167 171 168 存货 238.7 291.2 307.7 389.1 394.3 总资产周转天数 503 476 479 478 487 其他流动资产 27.6 12.4 14.5 12.5 11.4 投资资本周转天数 281 434 368 278 233 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 2.7 1.8 0.0 0.0 0.0 ROE 11.7% 14.4% 16.6% 17.0% 17.9% 投资性房地产 ROA 9.6% 11.2% 12.6% 13.5% 14.0% 固定资产 377.7 370.2 383.4 390.5 393.3 ROIC 16.4% 16.9% 17.1% 22.0% 29.8% 在建工程 0.0 87.4 98.0 88.4 83.1 费用率 无形资产 39.7 38.3 33.0 24.7 16.0 销售费用率 7.4% 10.0% 10.0% 9.8% 9.6% 其他非流动资产 11.6 178.7 267.7 -3.3 -3.3 管理费用率 15.0% 16.6% 17.0% 16.5% 16.0% 资产总额 1,217.7 1,440.8 1,701.8 1,931.5 2,352.8 财务费用率 -1.0% -1.0% -1.2% -0.9% -0.9% 短期债务 0.5 1.3 0.0 0.0 0.1 三费/营业收入 21.4% 25.6% 25.9% 25.5% 24.7% 应付帐款 117.1 161.4 206.7 173.1 263.9 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 13.0% 17.5% 17.7% 14.3% 15.9% 其他流动负债 34.7 47.9 54.0 61.8 70.3 负债权益比 15.0% 21.2% 21.5% 16.7% 19.0% 长期借款 3.6 37.6 37.6 37.6 37.6 流动比率 5.16 3.63 3.53 6.09 5.58 其他非流动负债 2.6 3.3 3.3 3.3 3.3 速动比率 3.59 2.25 2.35 4.44 4.40 负债总额 158.6 251.5 301.7 275.8 375.2 利息保障倍数 886.84 575.46 122.54 - - 少数股东权益 0.4 -1.1 -5.2 -10.2 -16.5 分红指标 股本 110.4 110.8 110.8 110.8 110.8 DPS(元) 0.30 0.38 0.00 0.00 0.00 留存收益 948.3 1,079.5 1,294.5 1,555.0 1,883.2 分红比率 30.5% 35.7% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,059.1 1,189.2 1,400.2 1,655.7 1,977.6 股息收益率 0.7% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 115.0 158.3 211.0 255.5 322.0 EPS(元) 1.06 1.46 1.94 2.35 2.96 加:折旧和摊销 27.9 32.2 39.0 41.8 44.3 BVPS(元) 9.59 10.73 12.63 14.94 17.84 资产减值准备 -5.9 5.3 4.2 4.0 4.2 PE(X) 27.04 27.