2024年一季报点评：24Q1业绩大幅增长，控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录

2024年4月23日 公司研究 24Q1业绩大幅增长，控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》 ——恒力石化（600346.SH）2024年一季报点评 买入（维持） 当前价：15.57元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)70.39 总市值(亿元)：1095.99 一年最低/最高(元)：11.11/16.38近3月换手率：16.89% 股价相对走势 10% 1% -9% -18% -28% 04/2307/2310/2301/2404/24 恒力石化沪深300 要点 事件1：公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入584 亿元，同比+4%，环比-5%；实现归母净利润21亿元，同比+110%，环比+78%； 实现扣非后归母净利润18亿元，同比+212%，环比+78%。 事件2：公司发布关于控股股东与SaudiArabianOilCompany签署谅解备忘录的公告，公司于2024年4月22日收到控股股东恒力集团有限公司（以下简称“恒力集团”）的通知，其已与SaudiArabianOilCompany（以下简称“沙特阿美”）签署了《谅解备忘录》。 点评： 芳烃维持高景气、聚酯价差持续改善，24Q1业绩大幅增长：2024年Q1，石脑油裂解、炼油、PX、PTA、FDY价差分别为-64.3美元/吨、806元/吨、1179元/吨、396元/吨、2164元/吨，分别同比+25美元/吨、-204元/吨、+814元/吨、+16元/吨、+32元/吨，分别环比+19美元/吨、+70元/吨、-349元/吨、-7元/吨、+26元/吨。2024年Q1，芳烃产业链PX、纯苯维持高景气，下游聚酯化纤、功能性薄膜需求伴随居民消费与工业需求回暖，价差进一步恢复；此外受益于煤炭价格中枢下行及原油成本价格维持相对稳定，公司在炼化行业内独有的油煤深度耦合竞争优势和完善的公共配套设施竞争优势进一步凸显，带动公司Q1业绩大幅增长。 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 17.54 21.70 9.76 位于大连长兴岛产业园的160万吨/年高性能树脂及新材料项目，下游化工装置陆续 绝对 17.69 30.95 -1.58 开车中，预计2024年Q2实现全面投产；2）康辉新材汾湖厂区功能性薄膜项目目 持续实施高分红政策，重视股东投资回报：自上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，在兼顾可持续发展的前提下，利润分配一直保持连续性和稳定性。2023年，公司年度利润分配方案为：每股派发现金红利0.55元（含税），现金分红金额占归母净利的比例为56.07%。完成本次分红后，公司自2016年重组上市后累计分红223.71亿元，占累计归母净利润的41.08%，大幅超过公司从资本市场所募集的配套资金。稳定分红政策助推股东回报提升，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。 24年迎来投产大年，持续打造高附加值新材料产业链：截至2023年末，1）公司 资料来源：Wind 相关研报23年拟分红比例超50%，“提质增效重回报”方案稳步落实——恒力石化 （600346.SH）公告点评（2024-03-12） Q4业绩同比大幅增长，24年有望迎来投产大年——恒力石化（600346.SH）2023年业绩预告点评（2024-01-30） Q3业绩大幅增长，持续推进新材料产业链布局——恒力石化（600346.SH）2023年三季报点评（2023-10-30） 前12条产线已陆续投产，南通基地另外12条功能性薄膜产线项目预计2024年下半年陆续投产；3）惠州500万吨/年PTA项目已开车投产；4）康辉新材营口厂区锂电隔膜项目预计于2024年上半年达产，南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平 方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米项目，已试生产的1条产线预计24年上半 年达产，其余产线预计2024年陆续试生产。随着在建项目稳步推进，将进一步夯实公司化工新材料业务板块的协同深度与产业厚度，有效扩大公司聚酯新材料业务板块的产能和规模，推动公司未来高端产能的布局。同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。 与沙特阿美签署《谅解备忘录》，持续深化中沙战略合作：2024年4月22日，公司控股股东恒力集团与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。《谅解备忘录》显示，双方正在洽谈：1、沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本10%加一股的股份；2、恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。此次备忘录的签署意味着中沙战略合作持续深入推进，公司与沙特阿美在产业链上互为上下游，随着双方战略伙伴关系稳步推进，有利于保障公司原料端连续性供应，有利于深化双方在技术研发等方面的合作，并进一步拓展公司化工产品的海外销售渠道，提升公司市场影响力。 盈利预测、估值与评级：芳烃高景气持续，聚酯价差持续修复，公司盈利能力增强，因此我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为90.56（上调8%）/101.46（上调10%）/115.21亿元，对应EPS分别为1.29/1.44/1.64元，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 222,324 234,791 250,634 267,608 285,797 营业收入增长率 12.30% 5.61% 6.75% 6.77% 6.80% 净利润（百万元） 2,318 6,905 9,056 10,146 11,521 净利润增长率 -85.07% 197.83% 31.16% 12.04% 13.55% EPS（元） 0.33 0.98 1.29 1.44 1.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.39% 11.51% 13.89% 14.44% 15.14% P/E 47 16 12 11 10 P/B 2.1 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-22 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 222,324 234,791 250,634 267,608 285,797 营业成本 204,078 208,384 221,753 235,959 251,116 折旧和摊销 8,829 9,080 9,521 10,625 11,770 税金及附加 6,631 9,201 9,821 10,487 11,199 销售费用 393 293 313 334 357 管理费用 1,889 1,997 2,132 2,277 2,431 研发费用 1,185 1,371 1,464 1,563 1,669 财务费用 4,287 5,365 4,900 5,416 5,763 投资收益 0 -37 -37 -37 -37 营业利润 2,325 8,900 11,664 13,065 14,833 利润总额 2,410 8,873 11,638 13,039 14,806 所得税 92 1,969 2,582 2,893 3,285 净利润 2,318 6,904 9,056 10,146 11,521 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,318 6,905 9,056 10,146 11,521 EPS(元) 0.33 0.98 1.29 1.44 1.64 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 25,954 23,536 18,612 25,735 28,614 净利润 2,318 6,905 9,056 10,146 11,521 折旧摊销 8,829 9,080 9,521 10,625 11,770 净营运资金增加 -8,969 2,402 5,913 1,597 1,692 其他 23,776 5,149 -5,878 3,367 3,630 投资活动产生现金流 -26,297 -38,814 -30,024 -29,891 -29,866 净资本支出 -25,708 -39,722 -30,200 -30,200 -30,200 长期投资变化 -559 -87 0 0 0 其他资产变化 -30 994 176 309 334 融资活动现金流 10,405 9,910 12,794 5,636 2,838 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 23,877 14,101 20,838 15,350 13,455 无息负债变化 11,638 -2,011 -1,119 3,200 3,437 净现金流 10,734 -5,298 1,381 1,480 1,586 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 241,430 260,599 285,502 309,120 331,844 货币资金 28,076 20,469 21,850 23,330 24,916 交易性金融资产 604 299 299 299 299 应收账款 372 538 569 608 649 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 702 809 864 922 985 存货 37,836 31,268 33,274 35,405 37,679 其他流动资产 6,756 10,965 11,123 11,293 11,475 流动资产合计 76,344 66,083 70,149 74,166 78,460 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 559 646 646 646 646 固定资产 118,719 129,987 143,935 157,763 171,182 在建工程 25,624 47,031 51,023 54,017 56,263 无形资产 8,925 9,035 8,778 8,534 8,302 商誉 77 77 77 77 77 其他非流动资产 6,327 3,383 3,542 3,542 3,542 非流动资产合计 165,087 194,516 215,353 234,954 253,383 总负债 188,510 200,600 220,319 238,869 255,761 短期借款 69,317 66,995 78,833 85,183 89,638 应付账款 8,869 15,599 9,637 10,255 10,914 应付票据 20,604 12,002 12,772 13,591 14,464 预收账款 0 0 2,506 2,676 2,858 其他流动负债 3,382 4,718 5,352 6,031 6,759 流动负债合计 125,853 123,862 133,853 142,623 149,680 长期借款 58,347 70,621 79,621 88,621 97,621 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3,377 3,949 4,677 5,456 6,292 非流动负债合计 62,657 76,739 86,466 96,246 106,081 股东权益 52,920 59,999 65,183 70,251 76,083 股本 7,0