一季度业绩亮眼，液冷龙头持续高增

证 券 研2024年04月23日 究 报一季度业绩亮眼，液冷龙头持续高增 告—英维克（002837.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-22 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 30.15 171 569 484 日均成交额（百万元） 17.97-45.3 322.69 市场表现 (%)英维克沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《英维克（002837）：业绩亮眼，温控龙头持续高增》2023-07-16 2、《英维克（002837）：数据中心 +储能双轮驱动，温控龙头业绩超预期》2023-04-11 3、《英维克（002837）：二季度业绩环比改善，储能温控高增》2022-08-18 相关研究 公司研究 英维克4月22日发布2024年一季报：实现营收7.46亿元 /yoy+41.36%，实现归母净利润0.62亿元/yoy+146.93%。 投资要点 ▌一季度业绩亮眼，液冷龙头持续高增 公司2024年一季度实现营收7.46亿元/yoy+41.36%，实现归 母净利润0.62亿元/yoy+146.93%，业绩亮眼，维持高增速。公司一季度毛利率为29.5%，同比降低3.22pct，主要原因为行业竞争加剧、大宗原材料价格上涨等，但净利率同比提升2.85pct至8.26%，主要得益于公司优秀的费用控制，规模效应显著显现。展望全年，公司营收有望随数据中心、储能等下游行业维持高增，规模效应或持续凸显，带动公司业绩高增。 ▌算力液冷有望加速渗透，公司竞争优势显著 AI等应用场景促进数据中心需求，同时提升数据中心机柜热密度，加快液冷技术导入，有望带动数据中心温控部署量及单位价值量的同步提升。各大主流企业均加速液冷布局，英伟达B100开始应用液冷方案，三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，规划2024年新建数据中心10%应用液冷，2025年50%应用液冷，液冷产业趋势明确。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，2023年7月作为液冷领域唯一企业与另外5家企业一同在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，截止2024年3月公司在液冷链条已累计交付达900MW，2023年来自数据中心机房及算力设备的液冷相关营收约为2022年的4倍左右。综合来看，公司在数据中心液冷领域竞争优势突出，交付规模领先，未来有望随AI大势持续高增。 ▌储能高速增长，持续贡献业绩弹性 在“双碳”目标下，储能是支撑可再生能源稳定规模化发展的关键，根据CNESA初步统计，中国新型储能2023年新增装机规模21.5GW/46.6GWh，功率及容量口径同比增速均超过150%；美国市场亦高速增长，根据WoodMackenzie，2023 年前三季度美国储能新增装机4.81GW/15.06GWh，功率及容量口径分别同比增长29%和/39%。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，且技术持续迭代突破，2023年8月推出针对工商业储能的抽屉式液冷机组；2023年10月发布3D-TVC零功耗相变液冷技术；2024年1月推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%；2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，兼容了全变频XFreeCooling高效自然冷却技术，实现全年能效比AEER高30%以上。公司在储能温控业务在技术、品牌、客户端全面领先，2023年实现营收约12.2亿元/yoy+44%，未来有望持续较高增速。 ▌盈利预测 预计公司2024/2025/2026年归母净利润5.3/6.8/9.2亿元，EPS为0.93/1.2/1.61元，对应PE分别为33/25/19倍。基于算力液冷有望加速渗透，公司液冷竞争力突出，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,529 5,078 6,800 9,163 增长率（%） 20.7% 43.9% 33.9% 34.8% 归母净利润（百万元） 344 527 683 915 增长率（%） 22.7% 53.1% 29.7% 34.0% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.93 1.20 1.61 ROE（%） 13.9% 18.4% 20.3% 22.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,529 5,078 6,800 9,163 现金及现金等价物 940 512 411 310 营业成本 2,387 3,446 4,640 6,278 应收款 1,847 2,504 3,167 4,017 营业税金及附加 21 30 40 53 存货 673 667 898 1,214 销售费用 266 381 503 669 其他流动资产 769 1,083 1,431 1,909 管理费用 154 218 292 385 流动资产合计 4,229 4,765 5,907 7,450 财务费用 6 7 10 13 非流动资产: 研发费用 263 376 503 669 金融类资产 56 56 56 56 费用合计 689 982 1,309 1,735 固定资产 287 358 366 362 资产减值损失 -15 -15 -15 -15 在建工程 128 54 33 25 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 129 123 117 110 投资收益 3 3 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 396 610 806 1,082 其他非流动资产 317 317 317 317 加:营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 862 851 833 814 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 5,091 5,617 6,740 8,264 利润总额 401 616 811 1,087 流动负债: 所得税费用 53 81 107 143 短期借款 378 378 378 378 净利润 349 535 704 943 应付账款、票据 1,457 1,619 2,180 2,949 少数股东损益 5 8 21 28 其他流动负债 380 380 380 380 归母净利润 344 527 683 915 流动负债合计 2,400 2,544 3,161 4,008 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 20.7% 43.9% 33.9% 34.8% 归母净利润增长率 22.7% 53.1% 29.7% 34.0% 盈利能力毛利率 32.4% 32.1% 31.8% 31.5% 四项费用/营收 19.5% 19.3% 19.2% 18.9% 净利率 9.9% 10.5% 10.4% 10.3% ROE 13.9% 18.4% 20.3% 22.6% 偿债能力资产负债率 51.2% 49.0% 50.0% 51.0% 净利润 349 535 704 943 营运能力 少数股东权益 5 8 21 28 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 32 26 30 30 应收账款周转率 1.9 2.0 2.1 2.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.5 5.2 5.2 5.2 营运资金变动 67 -821 -624 -798 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 453 -253 131 204 EPS 0.61 0.93 1.20 1.61 投资活动现金净流量 -93 4 12 12 P/E 49.8 32.6 25.1 18.7 筹资活动现金净流量 -789 -153 -198 -266 P/S 4.9 3.4 2.5 1.9 现金流量净额 -429 -401 -55 -49 P/B 6.9 6.0 5.1 4.3 非流动负债:长期借款 98 98 98 98 其他非流动负债 111 111 111 111 非流动负债合计 209 209 209 209 负债合计 2,609 2,753 3,371 4,217 所有者权益股本 568 569 569 569 股东权益 2,482 2,863 3,369 4,047 负债和所有者权益 5,091 5,617 6,740 8,264 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，曾就职于知名PE公司，从事一级及一级半市场，参与过新能源行业多个知名项目的投融资。2017年开始从事新能源行业二级市场研究，具备5年以上证券从业经验，2021年加入华鑫证券，深度覆盖电动车、锂电、储能、氢能、锂电新技术、钠电等方向。 潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出