业绩亮眼高增，数字经济+AI浪潮下高功率液冷、智算白马厂商扬帆起航

事件： 润泽科技发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收27.15亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润11.98亿元，同比增长65.98%，实现扣非净利润11.38亿元，同比增长59.97%。2023年一季度实现营收8.08亿元，同比增长31.53%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长52.73%，实现扣非净利润3.23亿元，同比增长52.21%。 1、业绩持续亮眼高增，向智算&超算演进 公司业绩持续高增，22年实现归母净利润60%+增长，一季度继续实现超50%增速。公司上架机柜总量和单机柜功率持续提升，业务规模和营业收入持续扩张，今年公司将完成A区7万个机柜的正式交付投运，并启动B区建设，目前成熟数据中心上架率超90%，同时22年底公司已完成56栋数据中心、约29万架机柜的布局，机柜规模领先。润泽科技业绩实现稳定增长，一方面受益于IDC行业景气度回升，供需环境持续改善，上架机柜总量和单机柜功率持续提升；另一方面得益于润泽科技稳步推动自身战略升级。 在数字技术革命浪潮中，公司开启战略升级新篇章，引领IDC向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心，同时推进高功率液冷机柜应用，开始规模交付高功率高密度冷板式液冷数据中心。此外，公司积极打造低碳绿色算力中心，践行节能降碳。 2、持续维持较高盈利能力 公司维持较高毛利率水平，22全年实现毛利率53.11%，23Q1实现53.93%，园区型数据中心及自投自建自运营模式的优势凸显。净利率方面，公司22年全年实现销售净利率44.09%，23Q1实现净利率40.82%，持续保持较高盈利水平。 3、数字经济+AI浪潮下扬帆起航 我国推动数字经济建设，数字经济在政策推动下发展，将带动数据流量的增长，下游数据存储需求将持续旺盛。据中国信息通信研究院测算，我国2022年数字经济规模提升至50万亿元左右，同比增长10%左右，占GDP比重持续提升已超过40%。同时东数西算推动全国8大国家算力枢纽节点以及10个国家数据中心集群建设布局，并针对上架率、能耗指标进行规范，有望促进行业有序发展。 此外，ChatGPT引领的行业变革，推动作为数据、算力底座的数据中心厂商不断演进，润泽科技已着手对低功率机柜进行升级改造，同时加快供应高密机柜和液冷机柜，快速向智算中心、超算中心转型，具备较强的自主进化能力优势。公司目前已建成A7数据中心中具有单机柜20kW~50kW的高功率液冷柜，并计划在今年批量投产高功率液冷机柜，服务于优质客户的高功率液冷机柜需求。 盈利预测与投资建议： 润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。我们预计公司23-25年归母净利润分别为18/25/34亿元，对应PE分别为37/27/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致上架率及盈利能力不及预期，液冷机柜投产进度不及预期，智算中心发展不及预期，行业整体需求不及预期 财务数据和估值