业绩持续亮眼高增，智算+液冷打开未来长期成长方向

事件： 润泽科技发布2023年半年报，营业收入实现16.83亿元，（YOY+32.30%），实现归母净利润7.02亿元（YOY+47.83%），实现扣非归母净利润6.99亿元（YOY+48.27%）。 1、营收快速增长，数据中心多点布局开始收入转化 公司经营发展稳中有进，上半年实现收入32.30%的同比增长，上架机柜总量和单机柜功率持续提升，公司自披露季度数据以来，已连续10个季度实现营业收入的高速增长。截止2023年6月末，公司投产机柜数量约5.8万架，成熟的数据中心上架率超过90%，公司正式从1个园区级数据中心贡献收入迈入2个园区级数据中心贡献收入的新阶段。同时公司多处项目亦陆续新增了土地、能耗等重要基础性资源，我们认为，随着公司持续上架投产新机柜，不断加快数据中心交付，有望赋能后续持续快速增长。 2、费用改善带来盈利能力增强 公司归母净利润同比增长47.83%，维持高速增长。从成本端看，公司上半年IDC毛利率51.63%，同比下滑1.81pct，预计主要与新机柜上架爬坡及旧低功率机柜升级改造有关；费用端，公司整体费用率降低，费用改善提升盈利能力。此前公司设置考核目标，2025-2027年业绩分别以公司2024年净利润为基数，净利润增长率不低于50%/75%/100%，可以看到公司对于业绩长期快速增长的信心。 3、延伸液冷与AIDC产业布局，锚定未来方向 公司将加快推进高密机柜和液冷机柜应用。公司在2023年7月交付运营了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港A-11，公司紧抓AI服务器功耗大幅提升带动单机柜功率密度提升的机遇，布局液冷技术，此外公司成立全资子公司烽火台设备有限公司，主要业务包含液气密元件及系统制造、销售。公司持续在液冷领域进行布局。 公司向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。公司致力持续打造绿色化、集约化、智能化、标准化的AIDC和智算网络，锚定未来发展方向。 盈利预测与投资建议：润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。考虑到公司上半年经营以及股权激励计划考核目标，我们调整公司23-25年盈利预测为18/23/35亿元（原值为18/25/34亿元），对应23-25年PE估值为24/19/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：业竞争加剧导致上架率及盈利能力不及预期，液冷机柜投产进度不及预期，智算中心发展不及预期，行业整体需求不及预期等 财务数据和估值