周度经济观察：海外预期修正，国内波澜不惊

宏观经济周度观察报告

经济动态与政策展望

• 国内经济观察：3月财政收支数据显示经济仍面临需求端压力。房地产行业下行对广义财政造成显著影响，居民消费恢复缓慢，预示未来经济活动复苏之路将充满挑战。资本报酬率的下行概率增大，债券市场收益率中枢有望继续下降。

• 国际经济动态：美国3月零售数据超预期，市场对美国经济的乐观情绪升温，美联储官员持续释放鹰派信号，导致资本市场的降息预期降温。

财政收支与房地产市场

• 财政收支：3月公共财政收入与支出均出现减速，特别是支出方面，农林水事务、城乡社区事务、交通运输等基建相关分项出现大幅回落。政府性基金收支大幅下滑，尤其是土地出让收入，反映出土地市场的持续降温。整体财政状况反映出当前经济需求疲软。

• 房地产市场：70城价格指数显示环比改善，但这一改善主要来自二手房成交量放大和过去三年新开工持续低于销售，而非普遍回暖。北京等城市的限购政策边际放松，地方政府融资协调机制和项目白名单推进，但政策效果有待观察。

债券市场与权益市场

• 债券市场：在实体部门需求疲软的背景下，资本报酬率预计下行，推动债券市场收益率中枢继续回落。近期债券市场表现较强，原因包括政府债发行进度偏慢、资金面受汇率波动影响有限，以及市场对资本报酬率下降的预期。

• 权益市场：权益市场维持平衡状态，高分红和出海主题延续。企业出海面临文化适应、用户认可、供应链重构等挑战，过程难以迅速完成。经济基本面变化仍是影响权益市场走向的关键因素。

国际经济与金融市场

• 美国经济与货币政策：美国零售数据超预期，显示经济偏强，美联储主要官员表达偏鹰态度，强调在通胀压力持续的情况下，利率维持高位。市场对美联储首次降息预期从9月推迟至11月，次数从2次降至1次。

• 全球金融市场反应：美元指数高位震荡，新兴市场货币贬值压力增加。美股延续下跌态势，纳斯达克指数表现弱于道琼斯指数，市场从交易美联储大幅降息转向交易一次或不降息的预期。

结论与展望

• 经济展望：短期内经济需求端承压，资本报酬率下行，债券市场收益率中枢有望继续回落。房地产和金融体系失速风险较低，经济动能的减弱将是温和的过程。

• 政策与市场动态：关注政治局会议对政策部署的表述，尤其是新质生产力的具体部署、设备更新、以旧换新规模、三大工程进度及安排等问题。金融市场对经济数据和政策动向保持敏感，需要密切关注汇率波动和利率调整的可能性。

• 国际环境：美元指数的波动对新兴市场产生影响，全球货币政策分化继续，需关注其对美国经济失速风险的控制能力以及对美股市场单边下跌风险的评估。