一季度归母净利润增长5.5%，业务发展良好

证券研究报告|2024年04月23日 核心观点公司研究·财报点评 公司2024年一季度延续稳健增长势头。公司2024年一季度实现营收2637 亿元（同比+5.2%），其中，通信服务收入2193亿（同比+4.5%）；归母净 利润296亿元（同比+5.5%）；扣非净利润261亿元（同比+8.4%）；EBITDA为780亿元（同比-2.3%），ROE（平均）为2.21%（同比+0.01pct）。 个人市场和家庭市场用户规模稳步提升。个人市场方面，公司坚持“连接+应用+权益”融合拓展，2024年一季度移动用户数达9.96亿户，较2023年 底增长约463万户；其中5G套餐用户数达7.99亿户，较2023年底增长约400万户，5G用户渗透率达80%；手机上网流量同比增长3.3%，移动ARPU为人民币47.9元，同比基本持平。家庭市场方面，通过构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，2024年一季度家庭宽带用户数达2.69亿户，季度净增528万户，家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，去年同期为39.2元。 政企业务保持良好增长。公司通过一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，2024年一季度公司DICT业务收入保持良好增长。 公司重视研发与市场拓展，费用投入精准聚焦。公司持续推进降本增效。2024年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.67%/4.98%/1.14%；重视市场和研发投入，销售费用率、研发费用率同比分别增长0.42pct/0.02pct；经营效率稳步提升，管理费用率同比减少0.15pct。 今年规划资本开支同比减少，净利润有望持续提升，计划3年内派息率逐步 提升至75%以上。2023年公司完成投资1803亿元，规划2024年投资1730 亿元；其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。公司今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，净利润有望持续提升。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年营收分别为10796/11455/12086亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5%），归母净利润分别为1409/1483/1562亿元（同比分别+6.9%/5.3%/5.3%）；当前H股对应PE分别为10/9/9x，对应PB分别为1.1/1.0/1.0x；当前A股对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为1.7/1.6/1.6x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 937,259 1,009,309 1,079,599 1,145,517 1,208,567 (+/-%) 10.5% 7.7% 7.0% 6.1% 5.5% 归母净利润(百万元) 125459 131766 140861 148268 156195 (+/-%) 8.2% 5.0% 6.9% 5.3% 5.3% 每股收益（元） 6.13 6.16 6.58 6.93 7.30 EBITMargin 14.4% 14.3% 14.4% 14.4% 14.4% 净资产收益率（ROE） 9.9% 10.1% 10.5% 10.7% 11.0% 市盈率（PE） 17.3 17.2 16.1 15.3 14.5 EV/EBITDA 8.4 8.3 8.1 7.8 7.6 市净率（PB） 1.7 1.7 1.7 1.6 1.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 通信·通信服务 证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411 machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cn S0980518100002S0980523110003 联系人：钱嘉隆021-60375445 qianjialong@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价106.13元 总市值/流通市值2271127/2271127百万元 52周最高价/最低价109.59/87.35元 近3个月日均成交额1029.90百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国移动（600941.SH）-净利润实现良好增长，拟进一步提升派息率》——2024-03-27 《中国移动（600941.SH）-三季度净利润稳健增长，实控人增持稳步推进》——2023-10-23 《中国移动（600941.SH）-上半年净利润增长8%，数字化转型成效显著》——2023-08-11 《中国移动（600941.SH）-政企市场增长动能强劲，一季度归母净利润同比增长9.5%》——2023-04-24 《中国移动（600941.SH）-数字化转型收入不断攀升，2023年资本开支有望同比减少》——2023-03-26 中国移动（600941.SH） 一季度归母净利润增长5.5%，业务发展良好 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2024年一季度延续上一年良好经营势头。公司2024年一季度实现营收2637 亿元（同比+5.2%），归母净利润296亿元（同比+5.5%）。EBITDA为781亿元（同比-2.3%），ROE为2.21%（同比+0.01pct）。 图1：中国移动营收及增速（单位：亿元、%）图2：中国移动单季营收及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中国移动归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国移动单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司重视研发与市场拓展，费用投入精准聚焦。公司持续推进开源增收、降本增效，做好“有保、有压、有控”的资源精准配置。24年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.67%/4.98%/1.14%。公司重视市场和研发投入，销售费用率、研发费用率同比分别增长0.42pct/0.02pct；经营效率稳步提升，管理费用率同比减少0.15pct。 图5：中国移动毛利率和净利率（单位：%）图6：三项费用率（单位：%） 资料来源：公司推荐材料、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资本开支同比减少，利润有望持续提升，计划3年内派息率逐步提升至75%以上。2023年公司完成投资1803亿元，规划2024年投资1730亿元；其中，5G网络投 资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。公司 今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，利润有望持续提升。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 图7：中国移动资本开支结构（亿元）图8：中国移动网络能力布局 资料来源：中国移动、国信证券经济研究所整理资料来源：中国移动、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年营收分别为10796/11455/12086亿元（同比+7.0%/6.1%/5.5%），预计2024-2026年归母净利润分别为1409/1483/1562亿元（同比+6.9%/5.3%/5.3%）；当前H股对应PE分别为10/9/9x，对应PB分别为1.1/1.0/1.0x；当前A股对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为1.7/1.6/1.6x，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（截至2024年4月22日） 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元/港元） 总市值 （亿元） 2023A EPS（元）2024E 2025E 2023A PE2024E 2025E PBMRQ 600941.SH 中国移动 买入 106.1 22711.3 5.5 6.6 7.1 17.2 16.0 14.9 1.7 601728.SH 中国电信 买入 6.2 5710.0 0.3 0.4 0.4 18.8 17.1 15.6 1.3 600050.SH 中国联通 买入 4.8 1513.7 0.2 0.3 0.3 18.5 16.4 14.7 0.9 0941.HK 中国移动 无评级 69.8 14926.1 5.5 6.6 7.1 9.5 9.4 8.9 1.0 0728.HK 中国电信 无评级 4.5 4072.1 0.3 0.4 0.4 10.2 11.0 10.0 0.8 0762.HK 中国联通 无评级 6.0 1832.8 0.6 0.7 0.8 9.8 8.7 7.8 0.5 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测；中国电信、中国联通估值取自Wind一致预期 注：中国联通A股、H股EPS差异主要为股权结构影响，A股上市平台通过中国联通（BVI）有限公司间接持有H股上市平台43.92%股权，故归母净利润不同；总市值采用当前股价乘以总股本计算 风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业互联网业务发展不及预期；3、算力网络部署不及预期。 附表：财务预测与估值 ） ） 资产负债表（百万元202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E 现金及现金等价物 223483 178772 253746 322731 440396 营业收入 937259 1009309 1079599 1145517 1208567 应收款项 43534 56086 53240 56491 59601 营业成本 676863 724358 773321 819903 864163 存货净额 11696 12026 10234 10958 12534 营业税金及附加 2898 3071 3239 3437 3626 其他流动资产 69355 95202 94269 97613 107504 销售费用 49592 52477 55599 58650 61637 流动资产合计 456371 498104 567507 643812 776052 管理费用 54533 56025 61066 64392 67590 固定资产 786287 789159 768225 736732 695511 研发费用 18091 28711 31308 34366 37828 无形资产及其他 46509 47597 45694 43791 41888 财务费用 (8605) (3457) (3924) (5789) (8077) 投资性房地产 435422 440782 440782 440782 440782 投资收益 13181 9886 13000 13000 13000 长期股权投资 175649 181715 181715 181715 181715 资产减值及公允价值变动 2068 12306 8000 6000 5000 资产总计 1900238 1957357 2003923 2046832 2135949 其他收入 (15921) (30910) (31308) (34366) (37828) 短期借款及交易性金融负债 30919 35175 30718 32271 32721 营业利润 161306 168117 179989 189558 199801 应付款项 286065 323976 251902 269732 286481 营业外净收支 1566 2414 2000 2000 2000 其他流动负债 216353 199414 283019 2679