Q2业绩增长213%贴近预告上限，胶原景气以及公司产品力持续验证

Q2业绩增长213%贴近预告上限，胶原景气以及公司产品力持续验证 评级：买入（维持） 市场价格：173.31元/股分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：宋瀚清 执业证书编号：S0740524060001 Email：songhq@zts.com.cn 分析师：张前 执业证书编号：S0740524080002 Email：zhangq08@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)89 流通股本(百万股)31 市价(元)173.31 市值(亿元)150 流通市值(亿元)47 股价与行业-市场走势对比 相关报告 锦波生物(832982.BJ)/美护证券研究报告/公司点评2024年8月30日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 390 780 1405 1978 2483 增长率yoy% 67% 100% 80% 41% 26% 净利润（百万元） 109 300 603 849 1078 增长率yoy% 90% 175% 101% 41% 27% 每股收益（元） 1.23 3.39 6.81 9.59 12.17 每股现金流量 1.40 3.34 10.28 10.85 13.23 净资产收益率 25% 31% 38% 35% 31% P/E 91.29 77.14 25.46 18.06 14.24 PEG 1.01 0.44 0.25 0.44 0.53 P/B 22.64 24.25 9.73 6.32 4.38 备注：股价选取日期为24年8月28日。 投资要点 公司发布24H1业绩报告：1）24Q2：公司24Q2实现营收3.8亿/YOY+100%，环比Q1的76%再提速；实现归母净利润2.08亿/YOY+213%，此前预告增长186%~217%，贴近上限。2）24H1：实现收入6亿/+91%，归母净利润3.1亿/+183%；扣非归母净利3亿元/YOY+193%。在整体消费偏弱、且医美23Q2高基数的背景下，公司仍能持续超预期增长，充分验证赛道景气，以及公司产品在院线以及C端的认可，在消费者认可、不断复购的支持下未来增长趋势仍然可期。 分产品来看，医疗器械类产品上半年收入5.3亿元，同比+92%；功能性护肤品收入0.48亿，同比+54%；原料及其他收入0.24亿/+180%。 23全年薇旖美销量57.6万瓶，截至24/6/12，薇旖美上市1000天，产销破1 00万支，继续加快放量。另外，截至23年底，公司覆盖终端医疗机构2000家， 24H1该数量已经增加至3000家，看好终端医疗机构覆盖数量的提升带动消费群体进一步扩容~ 此外，原料端增速180%同样表现亮眼，公司此前与欧莱雅达成战略合作，在小蜜罐中添加重组人源化胶原蛋白原料，通过知名度较高的国际品牌进一步提升胶原认知，一方面将有助于增加客户覆盖数量，另外也是未来中国先进的重组胶原技术出海的好抓手。 毛利率同比+2.4pct，盈利能力继续优化。公司上半年毛利率为91.58%，同比 +2.4pct，说明公司在直销为主的渠道布局、以及规模化的销售取得较好的成绩。销售费率17.87%/-3pct，管理费用率9.25%/-2.9pct，研发费用率4.1%/ -9pct，主要系本期研发支出中资本化项目增多所致；财务费用率0.8%/-1pct。整体归母净利率51.4%，较23H1提升16.8pct。 投资建议：公司增长动力充足，除4mg极纯外，公司去年推出10mg至真扩展高端客群，市场反馈或仍积极。同时率先推出3+17倍护系列强化抗衰市场品牌势能。此外，公司在研管线丰富，建议重点关注后续凝胶类产品等多款产品拿证进展带来的催化。预计2024-26年公司归母净利润为6.0/8.5/10.8亿元，对应2024-26年PE为25/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观影响消费恢复不及预期、产品获批进度不及预期等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 780 1,405 1,978 2,483 每股收益 3.39 6.81 9.59 12.17 营业成本 77 104 130 150 每股净资产 10.77 17.81 27.41 39.58 毛利率% 90.2% 92.6% 93.4% 94.0% 每股经营现金流 3.34 10.28 10.85 13.23 营业税金及附加 8 14 20 25 每股股利 1.15 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估（倍） 营业费用 165 302 435 546 P/E 77.14 25.46 18.06 14.24 营业费用率% 21.1% 21.5% 22.0% 22.0% P/B 24.25 9.73 6.32 4.38 管理费用 92 142 198 248 P/S 12.51 9.03 6.42 5.11 管理费用率% 11.8% 10.1% 10.0% 10.0% EV/EBITDA 43.55 19.28 13.17 9.67 研发费用 85 141 198 248 股息率% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 10.9% 10.0% 10.0% 10.0% 盈利能力指标（%） EBIT 353 703 997 1,266 毛利率 90.2% 92.6% 93.4% 94.0% 财务费用 11 18 26 33 净利润率 38.4% 42.9% 42.9% 43.4% 财务费用率% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 净资产收益率 31.4% 38.2% 35.0% 30.8% 资产减值损失 -3 0 0 0 资产回报率 20.9% 28.8% 28.1% 26.0% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 24.9% 32.9% 31.6% 28.6% 营业利润 348 703 993 1,260 盈利增长（%） 营业外收支 3 3 4 5 营业收入增长率 100.0% 80.1% 40.8% 25.5% 利润总额 351 705 997 1,265 EBIT增长率 169.4% 99.0% 41.9% 26.9% EBITDA 402 745 1,032 1,304 净利润增长率 174.6% 101.0% 40.9% 26.9% 所得税 52 105 150 190 偿债能力指标 有效所得税率% 14.9% 14.9% 15.0% 15.0% 资产负债率 33.6% 24.8% 20.0% 15.8% 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 流动比率 2.9 4.0 5.3 7.0 归属母公司所有者净利润 300 603 849 1,078 速动比率 2.5 4.0 5.3 7.0 现金比率 2.0 4.0 5.3 7.0 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 519 1,222 2,014 2,991 应收帐款周转天数 59.4 0.0 0.0 0.0 应收账款及应收票据 129 0 0 0 存货周转天数 315.1 0.0 0.0 0.0 存货 66 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.6 其它流动资产 39 19 20 20 固定资产周转率 2.2 2.9 3.5 3.9 流动资产合计 753 1,241 2,034 3,012 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 361 481 563 631 在建工程 132 176 216 281 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 25 27 32 35 净利润 300 603 849 1,078 非流动资产合计 682 851 992 1,140 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 资产总计 1,435 2,092 3,026 4,152 非现金支出 57 42 34 38 短期借款 69 69 69 69 非经营收益 9 6 7 8 应付票据及应付账款 54 68 89 100 营运资金变动 -69 261 71 49 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 296 910 961 1,171 其它流动负债 139 172 223 261 资产 -152 -201 -168 -181 流动负债合计 262 309 381 430 投资 0 0 0 0 长期借款 31 21 35 37 其他 1 -13 -11 -11 其它长期负债 188 188 188 188 投资活动现金流 -151 -214 -179 -192 非流动负债合计 219 209 223 225 债权募资 104 -10 14 2 负债总计 481 518 604 655 股权募资 258 20 0 0 实收资本 68 89 89 89 其他 -118 -3 -3 -4 普通股股东权益 954 1,577 2,426 3,504 融资活动现金流 245 7 11 -2 少数股东权益 -1 -3 -4 -7 现金净流量 389 703 792 978 负债和所有者权益合计 1,435 2,092 3,026 4,152 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报