中国2024年3月金融数据点评：实体扩张谨慎，财政发力或驱动利率反弹

期货研究报告|宏观点评2024-04-15 实体扩张谨慎，财政发力或驱动利率反弹 ——中国2024年3月金融数据点评 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 4月12日，央行发布2024年3月金融统计数据。数据显示：2024年一季度社会融资规 模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。一季度人民币贷款增加9.46万亿元。3月末M2-M1剪刀差为7.2%，较上月的7.5%收窄。 核心观点 ■3月金融数据显示出去杠杆压力 负债端：主要宏观主体仍处于缺乏动力状态。货币负债端活化度一季度�现波动，但仍维持缓慢抬升（图4），M1同比增速从2月的1.2%继续回落至1.1%，显示�经济主体对于前景维持谨慎状态，但是M2-M1剪刀差从2月7.5%小幅回落至7.2%，显示� 由于“防空转”之下流动性结构略有好转。关注央行4月份货币政策操作，虽然美元强势之下市场对于流动性的补充需求上升，预计政策或继续保持“稳健”。 资产端：实体扩张继续保持谨慎特征。3月社融和信贷数据除季末的回升之外，整体仍表现�对于扩张的“谨慎”——相比较2023年同期，无论是居民部门还是企业部门、无论是短期流动性补充还是中长期扩张均表现�同比的收缩。从银行的角度来看，3月存 贷差再次接近2023年的新高，主要是居民部门的存款保持季节性高位，突显微观主体的谨慎。2024年政府工作报告给�了3%的赤字率和万亿特别国债的政策组合，关注二季度政府融资对于资产端的“稳健”状态的改变程度。 ■关注强美元之下预期的修正风险 美国：美债利率的避险降低强美元压力。美国2月以来经济数据（3月PMI显示转向扩张）尤其是通胀数据的回升（3月CPI超预期回升），给与美联储“不降息”的定力，市场对于美联储年内降息的定价继续回落。4月中东的地缘热度进一步上升，伊朗和以色列 尽管暂保持谨慎，但伊朗的参战意味着中东局势正在朝着恶化方向运行，避险需求下预计美债利率存在回落空间，对冲“不降息”带来的利率上行。 中国：宏观政策对冲需求在进一步上升。一方面对于国内经济主体，3月金融数据继续显示�扩张的谨慎姿态，另一方面对于外需的�口改善，强美元之下海外需求的改善预期存在扰动因素。关注财政支�在二季度的扩张节奏，在央行宏观负债端短期内可能进一步“宽松谨慎”的背景下，4月份利率或存在反弹风险。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：央行利率走廊向下压缩丨单位：%图2：外汇储备和黄金储备变化丨单位：%YOY DR007OMO007SLF007MLF1Y外汇储备(同比)黄金储备同比(右轴) 超额存款准备金利率 4.0615 3.03 10 2.00 5 1.0-3 0.0 201920202021202220232024 -60 20182023 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3：基础货币和货币乘数丨单位：倍，万亿图4：货币流动性低位小幅改善丨单位：%YOY 货币乘数基础货币(万亿,右轴)M0M1M2M2-M1 8.4 8.2 8.0 7.8 7.6 7.4 7.2 40 38 36 34 32 202220232024 20 15 10 5 0 -5 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图5：社融存量结构丨单位：%图6：社融存量增速丨单位：%YOY 100% 2024-032023-122023-03 95% 90% 85% 境内股票银承 信托贷款委托贷款外币贷款人民币贷款 境内股票 银承 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 80% 2020 2021 2022 2023 2024 20 10 0 -10 -20 信托贷款 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图7：社融和债券融资增速对比丨单位：%YOY图8：绿色贷款结构丨单位：%，万亿 社融存量(%YOY)企业债券政府债券 25 20 15 10 5 0 -5 20202021202220232024 100% 75% 50% 25% 0% 2020 2021 2022 2023 35 30节能环保 25清洁能源 20基础设施 15间接碳减排直接碳减排 10 电热气水 5交运仓储 0 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图9：人民币存款季节性丨单位：万亿元图10：人民币贷款季节性丨单位：万亿元 8.06.0 6.0 4.0 4.0 2.0 0.0 2.0 -2.0 AVE 2024 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0.0 AVE 2024 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图11：住户存款季节性丨单位：万亿元图12：中长期贷款季节性丨单位：万亿元 6.04.0 4.0 2.02.0 0.0 -2.0 AVE 2024 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0.0 AVE 2024 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 附录1：2024年3月金融统计数据报告1 一、广义货币增长8.3% 3月末，广义货币(M2)余额304.8万亿元,同比增长8.3%。狭义货币(M1)余额68.58万亿元,同比增长1.1%。流通中货币(M0)余额11.72万亿元,同比增长11%。一季度净投放现金3766亿元。 二、一季度人民币贷款增加9.46万亿元 3月末，本外币贷款余额251.81万亿元，同比增长9.2%。月末人民币贷款余额247.05 万亿元，同比增长9.6%。 一季度人民币贷款增加9.46万亿元。分部门看，住户贷款增加1.33万亿元，其中，短 期贷款增加3568亿元，中长期贷款增加9750亿元；企（事）业单位贷款增加7.77万亿 元，其中，短期贷款增加2.97万亿元，中长期贷款增加6.2万亿元，票据融资减少1.5 万亿元；非银行业金融机构贷款增加2336亿元。 3月末，外币贷款余额6703亿美元，同比下降11.7%。一季度外币贷款增加140亿美元。 三、一季度人民币存款增加11.24万亿元 3月末，本外币存款余额301.41万亿元，同比增长7.6%。月末人民币存款余额295.51 万亿元，同比增长7.9%。 一季度人民币存款增加11.24万亿元。其中，住户存款增加8.56万亿元，非金融企业存 款增加2225亿元，财政性存款减少2855亿元，非银行业金融机构存款增加1.56万亿元。 3月末，外币存款余额8326亿美元，同比下降8.7%。一季度外币存款增加347亿美元。 四、3月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.88%，质押式债券回购月加权平均利率为1.91% 一季度银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交541.9万亿元，日均成交 8.88万亿元，日均成交同比增长19.9%。其中，同业拆借日均成交同比下降20.2%，现券日均成交同比增长46.6%，质押式回购日均成交同比增长18.5%。 3月份同业拆借加权平均利率为1.88%，分别比上月和上年同期高0.03个和0.18个百分 1来源：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5327959/index.html 点。质押式回购加权平均利率为1.91%，分别比上月和上年同期高0.02个和0.06个百分点。 五、国家外汇储备余额3.25万亿美元 3月末，国家外汇储备余额为3.25万亿美元。3月末，人民币汇率为1美元兑7.0950元人民币。 六、一季度经常项下跨境人民币结算金额为3.72万亿元，直接投资跨境人民币结算金 额为1.97万亿元 一季度，经常项下跨境人民币结算金额为3.72万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其 他经常项目分别为2.9万亿元、0.82万亿元；直接投资跨境人民币结算金额为1.97万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为0.65万亿元、1.32万亿元。 注1：当期数据为初步数。 注2：自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。 注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注4：自2022年12月起，“流通中货币(M0)”含流通中数字人民币。12月末流通中数字人民币余额为136.1亿元。修订后，2022年各月末M1、M2增速无明显变化。修订后M0增速如下： 表1:M0增速修订|单位：%YOY 2022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06 流通中货币(M0) 18.50% 5.80% 10.00% 11.50% 13.50% 13.90% 2022.07 2022.08 2022.09 2022.1 2022.11 2022.12 流通中货币(M0) 13.90% 14.30% 13.60% 14.40% 14.10% 15.30% 资料来源：中国人民银行 注5：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。2023年1月末，三类机构贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；存款余额222亿元，当月增加27亿元。文中数据均按可比口径计算。 附录2：2024年3月社会融资规模统计数据报告 2024年3月社会融资规模存量统计数据报告2 初步统计，2024年3月末社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为244.59万亿元，同比增长9.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.81万亿元，同比下降3.6%；委托贷款余额为11.17万亿元，同比下降1.3%；信托贷款余额为4.1万亿元，同比增长9.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.03万亿元，同比下降3.1%；企业债券余额为31.83万亿元，同比增长1.3%；政府债券余额为71.15万亿元，同比增长14.7%；非金融企业境内股票余额为 11.51万亿元，同比增长6%。 从结构看，3月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.7%，同比高0.3个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比持平；委托贷款余额占比2.9%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1.1%，同比高 0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.8%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比8.2%，同比低0.6个百分点；政府债券余额占比18.2%，同比高0.9个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.9%，同比低0.1个百分点。 注1：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。2023年1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；贷款核销余额1706亿元， 当月增