业务增长较好，平台型企业多板块驱动长期成长性

2024年4月23日 公司报告 国瓷材料 强烈推荐/维持 国瓷材料（300285.SZ）：业务增长较好，平台型企业多板块驱动长期成长性 国瓷材料发布2023年年报：公司全年实现营业收入38.59亿元，YoY+21.86%， 归母净利润5.69亿元，YoY+14.50%。公司拟每10股派发现金红利1元（含税）。 公司重点业务板块增长较好。①电子材料板块：MLCC介质粉体需求复苏，产品销量同比明显提升，2023年公司电子材料板块营收同比增长16.08%至5.98亿元。②催化材料板块：蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品国产替代加速，实 现大幅增长，2023年公司催化材料板块营收同比增长74.25%至7.15亿元。 ③生物医疗材料板块：国内外均呈现复苏趋势，公司积极推进国际化，爱尔创基本完成了海外5大运营中心的本土化建设，年内投资德国DEKEMA公司，进一步补强高端设备布局，2023年公司生物医疗材料板块营收同比增长13.35%至8.55亿元。④此外，新能源材料板块、精密陶瓷板块、建筑陶瓷材料板块的营收均有增长。 从利润率水平看，公司2023年综合毛利率提升3.76个百分点至38.65%。但公司净利率小幅下滑0.55个百分点至16.09%，主要由于公司期间费用同比增加所致。 布局新方向、新技术，拓展成长空间。公司已成长为多元化的新材料平台型企业，实现了从材料到制品的全链条贯通。未来公司将逐步向后道延伸，重点发力布局高端陶瓷制品。目前公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模， 为公司持续成长贡献新的增长点。①新能源材料板块：公司以高纯超细氧化铝、勃姆石为核心，陆续推出多款锂电池正、负极核心辅材。②精密陶瓷板块：公司在陶瓷轴承球、陶瓷基板、陶瓷套管等领域均有产品布局，未来将进一步提 升产品竞争力并持续开发新产品。 公司简介： 国瓷材料专业从事功能陶瓷材料研发、生产和销售，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块。产品被广泛应用在电子信息和5G通讯、生物医疗、汽车及工业催化等领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）31.0-16.43 总市值（亿元）190.22 流通市值（亿元）153.63 总股本/流通A股（万股）100,381/100,381 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.81 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 国瓷材料 沪深300 20.7% 6.8% -7.1% -20.9% -34.8% -48.7% 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密 陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为7.37、9.34和11.20亿元，对应EPS分别为0.73、0.93和1.12元，当前股价对应P/E值分别为26、20和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。 4/247/2310/211/194/18 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,167 3,859 4,683 5,785 7,246 增长率（%） 0.16% 21.86% 21.35% 23.51% 25.27% 归母净利润（百万元） 497 569 737 934 1,120 P2东兴证券公司报告 国瓷材料（300285.SZ）：业务增长较好，平台型企业多板块驱动长期成长性 增长率（%） -37.49% 14.50% 29.49% 26.73% 19.91% 净资产收益率（%） 8.45% 9.02% 10.60% 12.05% 12.86% 每股收益（元） 0.50 0.57 0.73 0.93 1.12 PE 38 33 26 20 17 PB 3.23 3.01 2.74 2.45 2.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 国瓷材料（300285.SZ）：业务增长较好，平台型企业多板块驱动长期成长性 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 3249 36674693 59917883 营业收入 3167 38594683 57857246 货币资金 566 7191179 17602632 营业成本 2062 23682869 35754509 应收账款1421 16572011 2484 3112 营业税金及附加 19 3138 47 59 其他应收款171 235273 337 422 营业费用 135 187227 280 351 预付款项43 3340 30 38 管理费用 188 254308 380 477 存货891 789957 1146 1445 财务费用 -29 926 -33 -24 其他流动资产158 233233 233 233 资产减值损失 11 3345 59 81 非流动资产合计4252 51124993 4852 4696 公允价值变动收益 0 00 0 0 长期股权投资79 144144 144 144 投资净收益 -14 65 5 5 固定资产 2025 25982506 2392 2262 营业利润 577 720913 1144 1363 无形资产 169 273249 225 200 营业外收入 3 66 6 6 其他非流动资产 1980 20972094 2092 2091 营业外支出 18 2121 21 21 资产总计 7502 87809686 10843 12579 利润总额 562 705898 1129 1348 流动负债合计 814 14411655 1948 2661 所得税 35 84107 134 160 短期借款 2 283283 283 283 净利润 527 621792 995 1188 应付账款 446 501646 806 1016 少数股东损益 30 5255 61 68 预收款项 0 026 32 40 归属母公司净利润 497 569737 934 1120 一年内到期的非流动负债 18 600 0 0 EBITDA 673 9001189 1375 1612 非流动负债合计 382 553553 553 553 EPS（元） 0.50 0.570.73 0.93 1.12 长期借款 0 278 278 278 278 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1196 1993 2208 2501 3214 成长能力 少数股东权益 423 473 528 589 657 营业收入增长 0% 22% 21% 24% 25% 实收资本（或股本） 1004 1004 1004 1004 1004 营业利润增长 -39% 25% 27% 25% 19% 资本公积 1909 1876 1876 1876 1876 归属于母公司净利润增长 -37% 15% 29% 27% 20% 未分配利润 2892 3323 3886 4596 5439获利能力 归属母公司股东权益合计 5882 6313 6950 7754 8709 毛利率(%) 35% 39% 39% 38% 38% 负债和所有者权益 7502 8780 9686 10843 12579 净利率(%) 16% 15% 16% 16% 15% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7% 6% 8% 9% 9% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8% 9% 11% 12% 13% 经营活动现金流 204 645 845 878 1212 偿债能力 净利润 497 569 737 934 1120 资产负债率(%) 16% 23% 23% 23% 26% 折旧摊销 170 238 319 340 356 流动比率 3.99 2.55 2.83 3.08 2.96 财务费用 -29 9 26 -33 -24 速动比率 2.90 2.00 2.26 2.49 2.42 应收帐款减少 -187 -237 -354 -473 -628 营运能力 预收帐款增加0 0 26 6 8 总资产周转率 0.41 0.47 0.51 0.56 0.62 投资活动现金流-614 -898 -200 -200 -200 应收账款周转率 2.39 2.51 2.55 2.57 2.59 公允价值变动收益0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.99 8.15 8.16 7.97 7.96 长期投资减少 -5 -65 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -14 6 5 5 5 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.57 0.73 0.93 1.12 筹资活动现金流 -859 321 -186 -97 -140 每股净现金流(最新摊薄) -1.26 0.07 0.46 0.58 0.87 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.86 6.29 6.92 7.72 8.68 长期借款增加 0 278 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 38.27 33.42 25.81 20.37 16.99 资本公积增加 0 -32 0 0 0 P/B 3.23 3.01 2.74 2.45 2.18 现金净增加额 -1267 70 460 581 872 EV/EBITDA 27.44 21.02 15.48 12.96 10.52 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 国瓷材料（300285.SZ）：业务增长较好，平台型企业多板块驱动长期成长性 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 国瓷材料(300285)：业绩短期承压，看好长期成长性 2023-10-30 公司普通报告 国瓷材料(300285)：Q2业绩环比改善，看好长期成长性 2023-08-10 公司普通报告 国瓷材料(300285)：1季度环比改善，看好长期成长性 2023-05-05 公司普通报告 国瓷材料(300285)：业绩短期承压，长期成长性持续 2023-04-20 公司普通报告 国瓷材料(300285)：短期业绩承压，长期成长性持续 2022-11-02 公司普通报告 国瓷材料(300285)：疫情影响有望缓解，长期成长性持续 2022-08-30 公司普通报告 国瓷材料(300285)：业绩稳步增长，主营业务有序推进 2022-03-10 公司普通报告 国瓷材料(300285)：多元化平台型企业，优势业务有望持续增长 2021-10-25 公司普通报告 国瓷材料(300285)：多元化平台型企业，不断扩大业务半径，提升综合竞争力 2021-02-17 公司普通报告 国瓷材料(300285.SZ)：Q3高增长，先进陶瓷材料平台型企业发展前景广阔 2020-10-27 公司普通报告 国瓷材料(300285.SZ)：催化材料迅速放量，先进陶瓷材料平台型企业市占率提升空间大 2020-08-27 公司深度报告 国瓷材料(300285.SZ)：牵手高瓴，深