美股市场基础研究：标普红利、质量与增强价值指数的选股思路与历史表现

证券研究报告|2024年04月23日 核心观点行业研究·海外市场专题 标普500红利25年优选指数：名为红利指数，实为成长蓝筹指数 标普500红利25年优选指数（500红利）是由标普500中每股股息连续增长 25年以上的公司所组成的等权指数。目前有60余个成分股。 1990年至今，500红利的长期股息率在2.5%附近，较标普500高0.6ppt；年化价格收益约7.9%，较标普500高0.5ppt。长期看，500红利是一个正alpha，低beta的优质投资标的。 500红利的权重板块是工业和日常消费，成分股如3M、强生。相比标普500， 500红利长期增配原材料、工业、日常消费；长期减配信息技术和通讯业务。 500红利的结构稳定，成分股剔除率长期在2%左右。 500红利虽称作“红利”，但它与通过股息率筛选红利股的指数截然不同。 500红利选择的公司在估值和盈利能力方面与标普500相当，但各基本面指标的长期增长较后者都更强更稳。我们认为，500红利实质上是从股息切入寻找稳定增长的蓝筹股指数。 标普500质量指数：追求强盈利、低杠杆、轻资本的蓝筹股指数 标普500质量指数（500质量）利用ROE（定义强盈利能力）、杠杆率（定义低杠杆）、应计率（定义轻资本）在标普500中选择优质公司，它由100家公司组成，采用质量因子结合自由流通市值的方式赋权。 1995年至今，500质量的年化收益达10.9%，较标普500高2.5ppt；股息收益率与标普500同为1.9%。500质量长期具有正alpha（目前年化1.2%）和低于1倍的beta，是收益高、风险低的优质投资标的。 2016年后，500质量的成分股剔除比率在50%以上，变动较频繁。板块结构在2018年前后发生了较大变化。目前，大权重板块主要是信息技术。相比标普500，500质量的主动板块增/减配幅度在近年有收敛趋势。 500质量在基本面上呈现高ROE、低杠杆、高周转的特征。估值方面，500质量与标普500市盈率相当；但在市净率方面，前者明显高于后者。 标普500增强价值：与美股风格不合的价值股指数 标普500增强价值（500增价）根据PE、PB、PS倒数，选择标普500中估值较低的100只股票，它采用价值因子结合市值的赋权方式。 近10年，500增价年化跑输标普500指数2.8ppt。风险收益方面，500增价alpha长期为负，beta却始终大于1倍。属于高波动、低收益的投资。 500增价长期约有40%的权重在金融，这是其长期大幅超配的板块；信息技术是500增价长期大幅低配的板块。500增价的成分股并不稳定，每年会更换20%-30%的成分股。 500增价长期呈现低ROE、高杠杆的特征，唯一的优势在于估值。过去10年，美股市场趋势性强，500增价未能跟上大盘的上涨节奏。 风险提示：美国宏观经济基本面的不确定性；美联储货币政策的不确定性；国际局势和地缘政治的不确定性。 美股 中性·维持评级 证券分析师：王学恒证券分析师：张熙，CFA010-880053820755-81982090 wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-美股进入加仓区间，加仓分三步走》——2024-04-21 《美股市场速览-美股涨势或暂告段落》——2024-04-14 《美股市场速览-美联储鸽派预期趋弱，市场整体回调》——2024-04-07 《美股市场速览-美股初现风格与行业结构反转迹象》——2024-03-31 《美股市场速览-大盘避险状态解除，半导体重拾涨势》——2024-03-24 美股市场基础研究 标普红利、质量与增强价值指数的选股思路与历史表现 中性 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一、标普500红利25年优选指数6 1.1产品结构与指数构建方法论6 1.2红利指标观察与分析6 1.3走势与收益8 1.4成分与结构9 1.5成长能力12 1.6盈利能力14 1.7估值水平15 二、标普500质量指数17 2.1产品结构与指数构建方法论17 2.2质量指标观察与分析17 2.3走势与收益20 2.4成分与结构21 2.5成长能力23 2.6盈利能力25 2.7估值水平26 三、标普500增强价值指数27 3.1产品结构与指数构建方法论27 3.2价值指标的观察与分析27 3.3走势与收益29 3.4成分与结构30 3.5成长能力33 3.6盈利能力35 3.7估值水平35 风险提示36 图表目录 图1：标普500成分股股息连续增长年数（x轴）及对应公司数量（y轴）7 图2：标普500指数成分股的股息率（%，y轴）和连续股息增长年数（x轴）7 图3：标普500指数成分股的派息比例（%，y轴）和连续股息增长年数（x轴）7 图4：累计价格收益：标普500红利25年优选指数与对标8 图5：累计全收益：标普500红利25年优选指数与对标8 图6：历史年化收益对比：标普500红利25年优选指数与对标（1990年初至2024年3月末）8 图7：60个月平均年化收益率：标普500红利25年优选指数与对标9 图8：60个月年化波动率：标普500红利25年优选指数与对标9 图9：60个月年化alpha（%）：标普500红利25年优选指数9 图10：60个月beta：标普500红利25年优选指数9 图11：行业结构（按权重）：标普500红利25年优选指数10 图12：行业结构（按权重）：标普500指数10 图13：行业结构（按数量）：标普500红利25年优选指数10 图14：行业结构（按数量）：标普500指数10 图15：行业结构差异（按权重）：标普500红利25年优选指数-标普500指数11 图16：行业结构差异（按数量）：标普500红利25年优选指数-标普500指数11 图17：成分股数量：标普500红利25年优选指数11 图18：成分股纳入与剔除数量：标普500红利25年优选指数11 图19：成分股变动数量：标普500红利25年优选指数12 图20：成分股变动占比（%）：标普500红利25年优选指数12 图21：每股收益（标准化，2013年=1）：标普500红利25年优选指数和标普500指数13 图22：每股收益增速：标普500红利25年优选指数和标普500指数13 图23：每股营收（标准化，2013年=1）：标普500红利25年优选指数和标普500指数13 图24：每股营收增速：标普500红利25年优选指数和标普500指数13 图25：每股股息（标准化，2013年=1）：标普500红利25年优选指数和标普500指数14 图26：每股股息增速：标普500红利25年优选指数和标普500指数14 图27：每股净资产（标准化，2013年=1）：标普500红利25年优选指数和标普500指数14 图28：每股净资产增速：标普500红利25年优选指数和标普500指数14 图29：净资产收益率（%）：标普500红利25年优选指数和标普500指数15 图30：净利润率（%）：标普500红利25年优选指数和标普500指数15 图31：杠杆率（x）：标普500红利25年优选指数和标普500指数15 图32：总资产周转率（x）：标普500红利25年优选指数和标普500指数15 图33：市盈率（x）：标普500红利25年优选指数和标普500指数16 图34：市净率（x）：标普500红利25年优选指数和标普500指数16 图35：成分股ROE（%，缩尾后）分布：标普500指数18 图36：成分股ROE（%）百分位：标普500指数18 图37：成分股金融杠杆率（缩尾后）分布：标普500指数18 图38：成分股金融杠杆率百分位：标普500指数18 图39：成分股资产负债应计率（缩尾后，%）分布：标普500指数（排除金融地产板块）19 图40：成分股资产负债应计率（%）百分位：标普500指数（排除金融地产板块）19 图41：累计价格收益：标普500质量指数与对标20 图42：累计全收益：标普500质量指数与对标20 图43：60个月平均年化收益率：标普500质量指数与对标20 图44：60个月年化波动率：标普500质量指数与对标20 图45：60个月年化alpha（%）：标普500质量指数21 图46：60个月beta：标普500质量指数21 图47：行业结构（按权重）：标普500质量指数21 图48：行业结构差异（按权重）：标普500质量指数-标普500指数21 图49：质量得分估算：标普500质量指数（2023年末）22 图50：质量得分估算：标普500指数（2023年末）22 图51：标普500质量指数前20权重股的权重以及质量得分22 图52：成分股数量：标普500质量指数23 图53：成分股纳入与剔除数量：标普500质量指数23 图54：成分股变动数量：标普500质量指数23 图55：成分股变动占比（%）：标普500质量指数23 图56：每股收益（标准化，2013年=1）：标普500质量指数和标普500指数24 图57：每股收益增速：标普500质量指数和标普500指数24 图58：每股营收（标准化，2013年=1）：标普500质量指数和标普500指数24 图59：每股营收增速：标普500质量指数和标普500指数24 图60：每股股息（标准化，2013年=1）：标普500质量指数和标普500指数24 图61：每股股息增速：标普500质量指数和标普500指数24 图62：每股净资产（标准化，2013年=1）：标普500质量指数和标普500指数25 图63：每股净资产增速：标普500质量指数和标普500指数25 图64：净资产收益率（%）：标普500质量指数和标普500指数25 图65：净利润率（%）：标普500质量指数和标普500指数25 图66：杠杆率（x）：标普500质量指数和标普500指数26 图67：总资产周转率（x）：标普500质量指数和标普500指数26 图68：市盈率（x）：标普500质量指数和标普500指数26 图69：市净率（x）：标普500质量指数和标普500指数26 图70：成分股市盈率倒数（缩尾后）分布：标普500指数28 图71：成分股市盈率百分位：标普500指数28 图72：成分股市净率倒数（缩尾后）分布：标普500指数28 图73：成分股市净率百分位：标普500指数28 图74：成分股市销率倒数（缩尾后）分布：标普500指数29 图75：成分股市销率百分位：标普500指数29 图76：累计价格收益：标普500增强价值指数与对标29 图77：累计全收益：标普500增强价值指数与对标29 图78：60个月平均年化收益率：标普500增强价值指数与对标30 图79：60个月年化波动率：标普500增强价值指数与对标30 图80：60个月年化alpha（%）：标普500增强价值指数30 图81：60个月beta：标普500增强价值指数30 图82：行业结构（按权重）：标普500增强价值指数31 图83：行业结构差异（按权重）：标普500增强价值指数-标普500指数31 图84：价值得分估算：标普500增强价值指数（2023年末）31 图85：价值得分估算：标普500指数（2023年末）31 图86：标普500增强价值指数前20权重股的权重以及价值得分32 图87：成分股数量：标普500增强价值指数32 图88：成分股纳入与剔除数量：标普500增强价值指数32 图89：成分股变动数量：标普500增强价值指数33 图90：成分股变动占比（%）：标普500增强价值指数33 图91：每股收益（标准化，2015年=1）：标普500增强价值指数和标普500指数33 图92：每股收益增速：标普500增强价值指数和标普500指数33 图93：每股营收（标