微逆盈利承压，工商业储能贡献增长

微逆盈利承压工商业储能贡献增长 业绩简评 4月22日公司披露2023年年报，2023年实现营收14.2亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降38.92%。其中，Q4实现营收4.52亿元，同比增长10.01%；实现归母净利润 0.40亿元，同比下降63.01%。 经营分析 微逆收入、盈利承压，工商业储能贡献新增长：受光伏行业阶段性 产能过剩及高库存影响，2023年公司微型逆变器实现收入9.41亿元，同比下降11.61%，毛利率36.13%，同比下降2.15pct。工商业储能业务实现收入1.65亿元，贡献新增长，目前已储备单体超过50MWh的工商业用户侧项目超过10个，累计装机容量不低于500MWh，为厚植光储领域技术优势、深化海内外市场开拓奠定了坚实基础。 全球化业务布局，境内收入快速增长：公司积极开展全球化业务 布局，完善全球营销网络建设，通过在美国、荷兰、法国等地成立分子公司，实现本土化经营。在继续保持欧美市场已形成的市场优 昱能科技 买入维持评级 公司点评 新能源与电力设备组 人民币(元)成交金额(百万元) 势的前提下，加大开拓国内市场的力度，2023年公司实现境内业 务收入2.16亿元，同比增长740.55%，毛利率23.94%，同比增加0.73pct。 加强自投光储项目的投资力度，开拓第三成长线：公司已启动光 伏电站及储能电站二个新增募投项目的投资建设，通过新建电站项目切入电站运营赛道，带动公司光储产品的出货，预计将推动公司业绩的快速增长。 研发投入持续推进，创新推进产品优化升级：2023年公司研发费 率7.37%，同比增加3.27pct。公司加大研发和市场的投入力度，积极引进研发人员和市场开发人员，形成了以微型逆变器为核心的DIY微光储、户用中小光储及工商中大光储三大光储产业生态，满足不同场景下的应用需求。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报情况及我们对行业的最新判断，调整公司2024-2025E归母净利润分别至3.51(-30%）、5.02(-24%)亿元，预计2026年归母净利润为6.88亿元，对应PE估值为21、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。 250.00 219.00 188.00 157.00 126.00 95.00 64.00 230424 230724 231024 240124 成交金额昱能科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,338 1,420 1,809 2,287 2,808 营业收入增长率 101.27 6.11% 27.39% 26.39% 22.81% % 归母净利润(百万元) 361 220 351 502 688 归母净利润增长率 250.30 -38.92% 59.22% 43.23% 37.04% % 摊薄每股收益(元) 4.51 1.97 3.13 4.48 6.15 每股经营性现金流净额 -4.04 -7.70 6.90 5.58 4.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.69% 5.99% 8.64% 11.26% 13.74% P/E 126.15 62.24 20.91 14.60 10.65 P/B 12.23 3.73 1.81 1.64 1.46 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 665 1,338 1,420 1,809 2,287 2,808 货币资金 220 1,630 963 1,158 1,087 1,323 增长率 101.3% 6.1% 27.4% 26.4% 22.8% 应收款项 160 368 325 437 583 749 主营业务成本 -417 -812 -912 -1,077 -1,379 -1,684 存货 178 1,304 1,560 1,314 1,117 1,183 %销售收入 62.6% 60.7% 64.2% 59.5% 60.3% 60.0% 其他流动资产 34 1,350 1,285 1,806 1,864 1,971 毛利 248 526 509 732 907 1,124 流动资产 592 4,652 4,133 4,716 4,650 5,226 %销售收入 37.4% 39.3% 35.8% 40.5% 39.7% 40.0% %总资产 94.4% 93.8% 87.0% 88.9% 88.4% 89.2% 营业税金及附加 -1 -3 -2 -4 -5 -6 长期投资 0 147 355 355 355 355 %销售收入 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 24 53 81 102 119 133 销售费用 -56 -85 -166 -145 -171 -183 %总资产 3.8% 1.1% 1.7% 1.9% 2.3% 2.3% %销售收入 8.5% 6.4% 11.7% 8.0% 7.5% 6.5% 无形资产 7 9 47 45 43 41 管理费用 -30 -43 -72 -90 -103 -112 非流动资产 35 307 616 592 612 633 %销售收入 4.6% 3.2% 5.1% 5.0% 4.5% 4.0% %总资产 5.6% 6.2% 13.0% 11.1% 11.6% 10.8% 研发费用 -31 -55 -105 -127 -142 -168 资产总计 627 4,958 4,750 5,307 5,262 5,859 %销售收入 4.7% 4.1% 7.4% 7.0% 6.2% 6.0% 短期借款 45 54 711 678 96 1 息税前利润（EBIT） 130 340 163 367 486 655 应付款项 207 976 149 315 403 492 %销售收入 19.5% 25.4% 11.5% 20.3% 21.3% 23.3% 其他流动负债 34 127 85 120 151 186 财务费用 -16 73 90 -8 3 22 流动负债 287 1,157 945 1,113 650 679 %销售收入 2.4% -5.5% -6.3% 0.5% -0.1% -0.8% 长期贷款 0 2 2 2 2 2 资产减值损失 -5 -19 -89 -27 -8 -10 其他长期负债 48 73 100 110 126 143 公允价值变动收益 0 5 31 0 0 0 负债 335 1,232 1,047 1,224 778 824 投资收益 0 12 22 30 40 50 普通股股东权益 292 3,719 3,677 4,057 4,459 5,009 %税前利润 0.1% 2.7% 9.7% 8.1% 7.6% 6.9% 其中：股本 60 80 112 112 112 112 营业利润 116 423 226 369 529 724 未分配利润 107 437 465 746 1,147 1,698 营业利润率 17.5% 31.6% 15.9% 20.4% 23.1% 25.8% 少数股东权益 0 8 26 26 26 26 营业外收支 0 0 -2 0 0 0 负债股东权益合计 627 4,958 4,750 5,307 5,262 5,859 税前利润利润率 11617.5% 42331.6% 22415.8% 36920.4% 52923.1% 72425.8% 比率分析 所得税 -13 -63 -8 -18 -26 -36 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.4% 14.8% 3.8% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 103 360 216 351 502 688 每股收益 1.72 4.51 1.97 3.13 4.48 6.15 少数股东损益 0 0 -5 0 0 0 每股净资产 4.86 46.49 32.83 36.22 39.81 44.72 归属于母公司的净利润 103 361 220 351 502 688 每股经营现金净流 0.85 -4.04 -7.70 6.90 5.58 4.12 净利率 15.5% 26.9% 15.5% 19.4% 22.0% 24.5% 每股股利 0.00 0.00 2.20 0.63 0.90 1.23 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 35.26% 9.69% 5.99% 8.64% 11.26% 13.74% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.41% 7.27% 4.64% 6.61% 9.54% 11.75% 净利润 103 360 216 351 502 688 投入资本收益率 34.12% 7.65% 3.55% 7.32% 10.08% 12.35% 少数股东损益 0 0 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 9 27 106 40 24 29 主营业务收入增长率 35.85% 101.27% 6.11% 27.39% 26.39% 22.81% 非经营收益 15 -101 -189 34 -20 -47 EBIT增长率 39.68% 161.63% -51.99% 125.00% 32.50% 34.70% 营运资金变动 -76 -609 -995 349 119 -209 净利润增长率 33.99% 250.30% -38.92% 59.22% 43.23% 37.04% 经营活动现金净流 51 -323 -862 773 625 461 总资产增长率 43.26% 690.61% -4.21% 11.73% -0.84% 11.34% 资本开支 -4 -39 -75 -23 -33 -36 资产管理能力 投资 4 -1,296 -69 -550 0 0 应收账款周转天数 66.9 71.8 87.8 90.0 95.0 100.0 其他 0 -2 1 30 40 50 存货周转天数 136.3 332.9 573.3 450.0 300.0 260.0 投资活动现金净流 1 -1,337 -143 -543 7 14 应付账款周转天数 99.6 168.3 141.7 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 3,070 23 99 0 0 固定资产周转天数 13.2 14.3 18.2 18.5 17.4 16.0 债权募资 8 8 658 -33 -582 -95 偿债能力 其他 -15 -25 -331 -100 -120 -141 净负债/股东权益 -59.72% -71.83% -35.91% -51.62% -58.37% -58.59% 筹资活动现金净流 -7 3,053 349 -34 -702 -236 EBIT利息保障倍数 8.2 -4.7 -1.8 43.7 -142.9 -29.9 现金净流量 37 1,412 -648 196 -70 239 资产负债率 53.47% 24.84% 22.04% 23.07% 14.78% 14.06% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 2 7 10 13 27 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 3 3 0 出最终评