【天风电新】储能调整点评：关注大储（含工商业）持续超预期、户储里看好微逆低渗透率

【天风电新】储能调整点评：关注大储（含工商业）持续超预期、户储里看好微逆低渗透率-0212 ————————— 板块持续调整，我们认为： 1）成长板块资金从新能源持续流向TMT；2）业绩真空期，市场躁动0-1的方向，储能虽是低渗透率的环节，但也是需要看业绩兑现的。这轮调整下来，业绩预期没变、逻辑没变，股价空间变大；问题的症结点还是在高景气度和低壁垒之间的矛盾。 关于这个问题，我们的思考是： 1、大储（含工商业）：盈利边际向上，投资建立壁垒的过程 从需求端来看，23年：中美市场均有超预期空间，如H公司反馈计划上调国内市场23年出货预期；Fluence上调23、24年收入增长预期。并非仅仅中美的大储，23年起欧洲大陆、亚非拉均有望加速。 往24年看，我们看好国内强配政策+商业模式向好、美国IRA及光伏相关政策缓解等带来边际刺激、新兴市场进一步放量，带来的需求持续高增长。 从供给来看，电池：总量一直供过于求，但今年结构性280供不应求，往后看，对标美国市场下游愿意为1万次循环等性能指标支付溢价；中国市场从产品完全无差异化（原来强配但不使用），走向差异化。 看好【宁德时代】、【亿纬锂能】的产品技术优势+高海外占比带来的高盈利能力、【鹏辉能源】23年走出海外带来的盈利边际提高+成本优势。 逆变器：IGBT真正完全不紧缺预计要到24H2-25年，上游产能瓶颈限制相关公司的盲目扩张及价格战可能，看好相关个股需求增长+盈利边际提高（IGBT缺货+产品技术优势带来的溢价能力）+欧美市占率进一步提高，包括【阳光电源】、【盛弘股份】、【科华数据】、【上能电气】、 【科陆电子】。 而以上竞争格局或多或少边际上市场都担心恶化，但真正格局好的在二级供应商如宏发、法拉、中熔，但格局好同时能产生利润弹性只有【中熔电气】。 工商业继续看好真正能产生弹性的【苏文电能】（周五订单超预期）、【德宏股份】。 □户储 市场担心1）量的增速在24年下台阶；2）供过于求，盈利周期性明显。 以上不无道理，但仍有α的细分赛道微逆，除了反复强调的渗透率低（政策+产品力）+供给竞争格局好，我想市场不愿意给估值的另一层原因，可能是24年看不清。 但类比enphase，储能业务起步的时候美股给了更高估值，本质是【渠道的复用带来两次变现】，国内的企业除了走向全球化，也通过新产品 +渠道优势的不断复用打开收入空间。 继续看好【禾迈股份】、【昱能科技】、【德业股份】。