聚酯产业链周报：上游装置检修对聚酯系价格重心有所支撑，但产业链高库存压制反弹空间

聚酯产业链周报 上游装置检修对聚酯系价格重心有所支撑，但产业链高库存压制反弹空间 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年4月21日 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 PX 成本：欧美原油累库，需求旺季下汽油裂差短期有所支撑，但柴油、航煤裂差延续弱势，成品油整体需求不及预期，叠加二次通胀压力下美联储偏鹰言论较多，如果地缘局势不恶化，油价高位承压，布油90在美元/桶以上压力较大，短期油价关注85美元/桶支撑。近期伊以冲突反复，油价整 PX09短期在8500-8900区间震荡，区间下沿低 PX09短期在8500-8900区间震荡对待，重 体波动较大，对化工品扰动较大。 多对待。 心在油价支撑下略有抬 供需：4-5月随着亚洲PX装置进入集中检修阶段，且下游PTA有2套新装置投产，加上欧美调油需求支撑，PX供需预期好转，PX存去库预期。周度 升；因流动行问题，月 来看，国内新增多套计划外装置停车或降负（包括广东石化、浙石化、中金石化三条共计620万吨PX装置的意外变动使得4月PX的产量较预期出现 差暂观望 明显的回落，其中中金提前检修，检修时长不变），国内和亚洲总PX负荷短期大幅下滑。目前国内PX负荷至66.7%（-13.4%），亚洲负荷至67.2%（-7.5%）。需求上，检修装置逐步重启，国内PTA开工率提升至77.4%（+9.2%）。另外，仪征300万吨PTA新装置负荷维持在7~8成运行。估值：中性偏高。PX计划外检修增加，价格有所提振，PXN有所扩大，目前PXN至359美元/吨附近。观点：近期国内多套PX装置检修落地，且计划外装置停车或降负增加，PX绝对价格均呈现冲高回落走势，价格均未突破前期震荡区间，产业链高库存仍压制PX反弹空间。短期来看，PX供需阶段性好转对PX仍有支撑；但PX检修力度整体一般，且下游PTA检修也较多，整体去库幅度有限。另外，目前PX现货商谈月份已经换月至6月全月和7月上半月，届时PX装置检修基本结束，将会再度面临供应回归的局面。整体来看，PX绝对价格仍跟随油价波动，但上涨空间受限，关注地缘对油价的影响。 PTA 供需：4月随着多套PTA装置检修兑现，且下游聚酯负荷回升至93%偏上，PTA整体存去库预期。供应上，检修装置逐步重启，国内PTA开工率提升至77.4%（+9.2%）。另外，仪征300万吨PTA新装置负荷维持在7~8成运行。需求上，聚酯负荷近期仍有提升，聚酯负荷提升至93.1%附近 PTA09短期在5900-6200区间震荡，区间下 PTA09短期在5900-6200区间震荡对待，重 （+0.3%）。目前终端加弹、织造、印染负荷维持高位，坯布季节性品种分化，梭织氛围较好，针织累库压力下后市有降负可能，但短期对聚酯影 沿低多对待；TA中长期 心在油价支撑下略有抬 响有限，刚需支撑仍偏强，随着聚酯负荷持续回升，需关注后期长丝库存去化情况。 供需仍偏弱，且TA09仓 升；TA经过二季度阶段 估值：偏低。PTA现货加工费至286元/吨附近，TA05盘面加工费424元/吨，TA09盘面加工费333元/吨。 单集中注销，TA9-1关注 性去库后中长期供需仍 观点：下游聚酯负荷提升至高位，且4-5月PTA检修计划较多，PTA供需阶段性好转，短期基差偏强；但中期PTA供需预期偏弱，PTA价格反弹驱动 逢高反套机会；TA09盘 偏弱，且TA09仓单集 有限，近期PTA绝对价格虽跟随油价波动，但反弹空间受限。 面加工费在250-400区间 中注销，TA9-1关注逢 震荡 高反套机会；TA09盘面加工费在250-400区间震荡，400附近做缩 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 MEG 供应：本周内，陕煤渭化与中昆的乙二醇装置降负运行，使得乙二醇整体开工率与煤制乙二醇开工率分别下降至61%（-0.6%）与61.79%（-1.86%）。 短期EG09在区间4450-4600震荡。 短期EG05在4400-4600区间震荡，中期EG09区间震荡对 估值：偏低。各生产工艺MEG理论利润维持亏损，油价坚挺下，油制MEG利润未有修复。 待，关注4500支撑。 观点：本周国内部分装置降负运行，乙二醇整体开工率继续下滑，且聚酯负荷走高至93.1%，4-5月乙二醇隐性库存有望去库，但随着到港船货逐步增加，预计显性库存难以有效去化。在高油价下，煤制乙二醇竞争力显现，且多套煤制乙二醇装置在4月重启，以及国内多套检修装置在5-6月重启。另外，聚酯负荷继续提升空间有限，因5-7月终端传统需求淡季以及瓶片新产能逐步释放带来的负荷压力。中期乙二醇供需预期仍偏弱，预计上方依然承压。整体来看，短期乙二醇区间震荡对待。 短纤 供需：近期短纤工厂库存大幅下降，但工厂实物库存变化不大，库存转移为主。上周仪化减产60吨/天，直纺涤短开机负荷小幅下调至84.1%（-0.3%）；下游纯涤纱小幅走弱，现金流亏损维持在300-400元/吨附近，纱厂负荷稳定至73%，库存小幅下降。 单边同PTA；PF盘面加工费低位做扩为主，但 单边同PTA；PF盘面加工费低位做扩为主，但有效去库前， 估值：中性。直纺涤短加工差维持在800-900元/吨。 有效去库前，加工费修 加工费修复空间不大。 观点：近期终端订单边际略好转，部分贸易商和下游低价采购意愿增强，短纤工厂库存大幅下降，但工厂实物库存变化不大，库存转移为主。目 复空间不大。 前1.4D权益库存在8天（-4.9），实物库存18.5天（-0.2）。整体来看，目前短纤工厂库存压力不大，短期对价格或有支撑，但下游原料备货较多且下游持续亏损下继续补库动能不足，短期下游或将进入消化原料阶段，短纤仍难走出独立行情，绝对价格跟随成本端波动。成本端来看，尽管上游PX/PTA装置检修较多，但高库存仍难明显消化，且近期原油市场无进一步利好提振，油价高位回落，成本端支撑有限。 一、装置计划外检修对PX存支撑，但库存去化有限且成本端支撑有限，PX反弹空间受限 上周亚洲PX价格先涨后跌，整体仍以区间震荡为主，至周五绝对价格环比上涨0.9%至1057美元/吨CFR；PX期货同样区间震荡，截止周五结算价环比上涨0.3%至8640点。由于石脑油价格宽幅震荡，PX因新增计划外检修，价格短暂上行，PXN有所扩大至359美元/吨。从供需面看，国内新增多套计划外装置变动，使得国内和亚洲总PX负荷大幅下滑。广石化装置在周末恢复运行后，周一浙石化新增200万吨装置检修，中金160万吨装置提前检修，恒力250万吨PX检修量也超过预期。周内总计610万吨产能损失，使得国内开工下挫至2022年底以来低点。需求方面，国内PTA装置负荷提升，嘉通一套300万吨PTA装置降负后恢复正常，福海创负荷提升至8成，至周五PTA装置负荷提升至77.4%。从商谈和交易气氛来看，由于上半周多套大型装置检修，新增损失量收紧当前相对宽松的现货市场，PX价格短时间内涨幅明显，达到去年10月以来的高点。但是由于检修时间不长，且当前PX交易6、7月，对供应端影响也有限。在此情况下，6月浮动价自上周-1成交涨至+1成交后，再难继续上涨。并且部分PTA大厂在窗口内持续的压价动作也限制PX涨幅，即便听闻其在场外有补货动作，不过也局限于近月。而周中原油价格大幅下跌，带动PX价格回调，不过在基本面的支撑下，浮动价水平波动不大，6月在-2/+2区间内商谈和成交。 PX基差情况（单位：元/吨） PX跨期价差情况（单位：元/吨） 8800 8700 8600 8500 8400 8300 PX期限结构 2405240624072408240924102411 2024/4/192024/4/182024/4/17 2024/4/162024/4/9 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PX基差 20232024 300 200 100 0 -100 -200 1/16 1/23 1/30 2/6 2/13 2/20 2/27 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 -300 PX2405-2409 PX05-09价差 9/1510/1511/1512/151/152/153/154/15 300 200 100 0 -100 PX09-01价差 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 PX2409-2501 2020202120222023 12000PX 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 元/吨 1700 1200 700 200 -300 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据周度变化 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2024-04-19 87.29 698 1057 5940 4430 7625 56 359 271 1062 541 2024-04-18 87.11 694 1057 5930 4440 7725 53 363 263 1167 568 2024-04-17 87.29 711 1070 6010 4420 7725 70 359 273 1106 512 2024-04-16 90.02 710 1071 5990 4395 7750 48 361 247 1156 516 2024-04-15 90.10 697 1055 5950 4460 7750 35 358 297 1169 543 2024-04-12 90.45 705 1049 5905 4430 7750 40 344 285 1217 473 较上周变化 -3.16 -7.25 8.00 35.00 0.00 -125.00 15.98 15.25 -14.17 -154.93 67.76 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2022-2025年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 中石化福建联合 15 2022年1月扩能 中国 九江石化 90 2022年6月初 中国 恒力石化 25 2022年12月扩能 中国 盛虹炼化 200 200万吨11月投产，11月中出产品 中国 富海集团2期 100 11月29日出合格品 中国 镇海炼化 5 2022年12月扩能 2022年 435 中国 盛虹炼化 200 2023年1月7日 中国 广东石化 260 2023年2月中上旬 中国 中海油大榭石化 160 2023年3月底 中国 中海油惠州2期 150 2023年6月 印尼 TPPI 23 扩产能，11月 2023年 793 沙特 Jazan炼厂 85 2024年可能投产 中国 裕龙岛 300 2024年Q4（不确定） 2024年 385 印度 印度石油 80 预计2025年下半年 中国 华锦阿美 130 2025年或以后 中国 古雷石化 320 2025年或以后 2025年及以后 530 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1400 1200 1000 800 600 400