聚酯产业链周报：产业链高库存对价格压制明显，但成本重心跟随油价波动

聚酯产业链周报 产业链高库存对价格压制明显，但成本重心跟随油价波动 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月24日 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 PX 成本：美国成品油消费仍有季节性转好预期，供应端OPEC+二季度落实减产，且乌克兰对俄罗斯炼厂的袭击推升地缘风险，原油供需平衡表预期偏紧，短期油价驱动仍偏强；另一方面，国内炼厂近期有检修预期，国内成品油需求待恢复，欧洲经济形势不容乐观，原油需求不共振的情况下，后期油价上冲动能有限；且随着油价上行，再通胀和经济走弱风险预计将对油价施压。短期布油关注85美元/桶附近支撑。供需：3月PTA装置检修延迟，且有新装置投产预期，PX供需存好转预期，关注PX装置及下游PTA装置检修变动。上周国内和亚洲PX依旧维持偏高开工。国内PX负荷至86.1%（+0.4%），亚洲负荷至78.1%（+0.2%）。需求上，上周英力士110万吨恢复，福海创450万吨PTA装置停车检修，PTA负荷降至78.1%（-2.8%）。估值：中性。调油预期及4-5月检修季临近，PX受到支撑，PXN在300美元/吨附近有所支撑，目前PXN至314美元/吨附近。观点：当前PX基本面依然处于弱现实强预期格局。前期在油价上涨带动下，叠加二季度供需好转预期，对PX价格有所提振。尽管二季度仍有调油预期，但PX持续高开工及高库存下，调油利好也有限，且交割规则对PX近月仍偏利空。短期PX震荡偏弱看待，关注利好兑现情况。 PX09关注8400附近支撑中期偏多对待；月差暂观望。 PX09中期偏多对待；PX9-1逢低偏正套操作；PX-SC价差套利暂观望 PTA 供需：3月PTA装置检修延迟，PTA累库压力增加。供应上，上周英力士110万吨恢复，福海创450万吨PTA装置停车检修，PTA负荷降至78.1%（-2.8%）。需求上，聚酯检修装置继续恢复，至90.7%附近（+0.6%）。且终端加弹、织造、印染负荷已经提升至高位，对聚酯刚需支撑偏强，关注聚酯成品库存去化情况。估值：偏低。PTA现货加工费至279元/吨附近，TA05盘面加工费381元/吨，TA09盘面加工费295元/吨。观点：3月装置检修兑现不多，PTA存累库预期，叠加PTA绝对库存偏高以及新装置投产预期，供需偏弱格局下，PTA基差偏弱运行。尽管PTA现货加工费压缩至300以下，但TA05加工费偏高，PTA亦存在交割压力，计短期PTA走势仍承压，绝对价格仍关注油价及原料PX走势。 TA09关注5800附近支撑中期偏多对待；月差暂观望；TA09盘面加工费在250-350区间震荡。 TA09中期偏多对待；TA9-1逢低偏正套操作；TA09盘面加工费在250-350区间震荡。 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 MEG 供应：本周镇海炼化80万吨/年与中科炼化50万吨/年乙二醇装置停车检修，使得乙二醇整体开工率和煤制乙二醇开工率分别下降至63.98%（-3.43%）和56.09（-0.3%）。另外，富德能源计划下周停车检修，黔西煤化工与湖北三宁乙二醇装置检修计划分别推迟至3月底前后与5月上旬。 短期EG05在4430-4550区间震荡，中期 短期EG05关注4500附近支撑中期EG09维持区间震荡观点 估值：偏低。各生产工艺MEG利润维持亏损，且原油坚挺，加剧油制MEG亏损。 EG09偏空对待 观点：本周港口库存回升，且随着沙特与加拿大装置重启运行，进口货逐步回归，港口库存有累库预期，乙二醇上行驱动不足，但3-4月国内装置集中检修，目前聚酯维持高开工，3-4月隐性库存预计仍去库，乙二醇下方有支撑，短期EG05在4430-4550区间震荡。随着多套检修装置在5 月前重启，5月国内供应回归，且进口预期增加，因此，5月乙二醇供需逐步宽松。 短纤 供需：3月短纤供需双增，较2月边际修复，但高库存去化有限。上周直纺涤短开机负荷提升至87.6%以上（+5%），恢复至去年高位水平；下游纯涤纱整体维稳，部分小幅优惠商谈，现金流亏损扩大至300-400元/吨附近，纱厂负荷持稳至71%，库存维持。 单边同PTA；PF盘面加工费低位做扩为主，但 单边同PTA，低多对待；PF盘面加工费低位做扩为主，但有 估值：中性。直纺涤短加工差维持在800-900元/吨区间。 有效去库前，加工费修 效去库前，加工费修复空间不 观点：近期短纤开工率回升明显，后期仍有进一步提升空间；虽下游纱厂负荷也在继续回升，短纤供需双增，整体高库存去化有限，对价格支撑 复空间不大。 大。 有限。近期短纤加工费适度修复，但高库存下加工费修复空间有限。整体来看，短纤自身无独立行情，绝对价格跟随原料波动。 一、高库存仍压制PX走势 上周亚洲PX现货价格先涨后跌，整体有所下跌。由于PX价格的整体上行，PXN有所修复。从供需面看，国内和亚洲PX依旧维持偏高开工，国内装置整体平稳运行，部分装置负荷小幅波动。需求端来看，福海创450万吨PTA装置周内按计划停车检修。从商谈和交易气氛来看，由于PX价格未能延续反弹走势，反而大幅回落，致使市场商谈和成交气氛也明显回落。在EIA汽油持续去库，又有韩国3月5.5万吨PX运往美国的情况下，调油端仍旧未能对PX产生支撑。一方面是韩国出口的这部分芳烃属于兑现前期市场的传闻，缺乏新增的出口利好刺激。宣港结束后，厂商和贸易商停止在窗口接货，顶价格动作减少。另一方面则是PX仍旧处于现货较为宽裕的局面，下游PTA接货积极性一般，需求端未有跟进。此外也不乏交割期间，工厂和贸易商交货产生的仓单压力。市场商谈方面，现货浮动价也有所走弱。 PX基差情况（单位：元/吨） PX跨期价差情况（单位：元/吨） 8900 8700 8500 8300 PX期限结构 24012402240324042405 2024/3/222024/3/212024/3/20 2024/3/192024/3/12 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PX基差 20232024 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 PX2405-2409 PX05-09价差 9/1510/1511/1512/151/152/153/15 2020202120222023 12000PX 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2024-03-22 85.43 714 1028 5790 4460 7525 86 314 279 1080 252 2024-03-21 85.78 717 1024 5785 4465 7650 86 308 301 1208 269 2024-03-20 85.95 718 1031 5900 4495 7650 86 314 376 1100 330 2024-03-19 87.38 726 1048 5925 4505 7650 83 323 309 1075 306 2024-03-18 86.89 723 1047 5900 4480 7700 84 324 292 1155 314 2024-03-15 85.34 725 1043 5900 4585 7725 97 319 311 1145 294 较上周变化 0.09 -10.25 -15.00 -110.00 -125.00 -200.00 -10.91 -4.75 -31.88 -64.07 -41.86 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 元/吨 1700 1200 700 200 -300 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据周度变化 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2022-2025年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 中石化福建联合 15 2022年1月扩能 中国 九江石化 90 2022年6月初 中国 恒力石化 25 2022年12月扩能 中国 盛虹炼化 200 200万吨11月投产，11月中出产品 中国 富海集团2期 100 11月29日出合格品 中国 镇海炼化 5 2022年12月扩能 2022年 435 中国 盛虹炼化 200 2023年1月7日 中国 广东石化 260 2023年2月中上旬 中国 中海油大榭石化 160 2023年3月底 中国 中海油惠州2期 150 2023年6月 印尼 TPPI 23 扩产能，11月 2023年 793 沙特 Jazan炼厂 85 2024年可能投产 中国 裕龙岛 300 2024年Q4（不确定） 2024年 385 印度 印度石油 80 预计2025年下半年 中国 华锦阿美 130 2025年或以后 中国 古雷石化 320 2025年或以后 2025年及以后 530 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 5000 4000 3000 2000 1000 0 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴） 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 新加坡 2023年国内PX进口来源 越南科威特阿曼 伊朗沙特阿拉伯 150 130 110 201920202021202220232024 4% 文莱 10% 2% 马来西亚 4% 2%1% 1%1% 韩国 43% PX月度进口量 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中国台湾 14% 日本 18% 2024年1-2月国内PX进口来源 2024年1月2024年2月 韩国 日本中国台湾文莱马来西亚新加坡越南科威特 45 新加坡越南 科威特 35 25 15 5 (5) 中国 17% 韩国 45% 3%马来西亚 4% 2% 文莱 10% 3% 台湾 日本 16% 亚洲PX开工率情况（单位：%） 中国PX开工率情况（单位：%） 2020年2021年2022年2023年2024年 亚洲PX开工率 85 80 75 70 65 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 60 2020年2021年2022年2023年2024年 90中国PX开工率 85 80 75 70 65 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 60 330 2020年2021年2022年 PX月度产量 2023年2024年 2021年2022年2