负极业务有望触底回升，新产品持续扩张

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 璞泰来(603659.SH) 投资评级买入上次评级买入 负极业务有望触底回升，新产品持续扩张 2024年4月23日 事件：公司2023年实现营业收入153.40亿元，同比-0.80%；归母净利润 19.12亿元，同比-38.42%；实现扣非归母净利润17.81亿元，同比-39.82%。2024Q1公司实现营业收入30.34亿元，同比-17.97%；归母净利润4.45亿元，同比-36.64%。 点评： 负极盈利能力承压，涂覆隔膜业务持续增长。1）23年公司负极材料及石墨化业务实现营收66.11亿元，同比下降16.01%，负极产品毛利率收窄，主要受行业产能供过于求及下游电池客户去库存的双重影响。2）涂覆加工业务延续良好态势，膜产品及涂覆加工业务实现营收48.16亿元，同比增长23.63%，新建PVDF产能陆续投产，销量逐季提升。 新产品研发持续推进。1）公司新一代纳米硅碳产品已完成技术定型，CVD沉积技术和硅碳复合技术能有效满足未来负极材料长循环、低膨胀的性能需求，动力学性能行业领先。2）公司推出的快充负极新品在满足6C性能的基础上，通过自身粘结剂的配合和原料的创新实现了8C/10C的快充性能。3）复合铝箔、符合铜箔集流体的开发取得突破，目前公司复合铝箔产品已经实现消费领域的小批量出货。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25/33/40亿元，同比增长32%、31%、21%。截止4月22日市值对应24、25年PE估值分别是15/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,464 15,340 17,388 20,662 24,414 同比(%) 71.9% -0.8% 13.3% 18.8% 18.2% 归属母公司净利 3,104 1,912 2,531 3,320 4,016 润同比(%) 77.5% -38.4% 32.4% 31.2% 21.0% 毛利率(%) 35.7% 32.9% 30.2% 31.0% 31.0% ROE(%) 23.1% 10.8% 11.1% 11.5% 11.0% EPS（摊薄）（元） 1.45 0.89 1.18 1.55 1.88 P/E 35.74 23.41 15.11 11.52 9.52 P/B 8.24 2.52 1.68 1.32 1.05 EV/EBITDA 17.05 11.66 9.81 7.44 5.97 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 24,980 28,669 33,550 39,749 46,203 营业总收入15,464 15,340 17,388 20,662 24,414 货币资金 6,405 9,102 11,032 13,062 14,550 营业成本9,950 10,287 12,140 14,254 16,849 应收票据 276 589 667 793 936 营业税金及附加96 113 148 176 208 应收账款 3,996 3,238 3,668 4,359 5,150 销售费用196 214 226 258 293 预付账款 680 370 437 513 607 管理费用621 648 748 826 952 存货 11,035 11,478 13,544 15,903 18,799 研发费用921 961 1,113 1,198 1,367 其他 2,588 3,891 4,202 5,120 6,160 财务费用-19 76 122 127 113 非流动资产 10,718 15,006 18,966 23,405 28,604 减值损失合计-160 -1,075 0 0 0 长期股权投资 388 420 420 420 420 投资净收益28 24 19 23 27 固定资产（合计） 5,698 6,809 9,472 12,425 15,847 其他117 373 209 248 293 无形资产 634 913 1,114 1,307 1,489 营业利润3,684 2,364 3,120 4,093 4,952 其他 3,997 6,864 7,959 9,254 10,849 营业外收支-12 -12 6 7 9 资产总计 35,697 43,675 52,515 63,155 74,807 利润总额3,671 2,351 3,126 4,100 4,961 流动负债 18,338 20,391 23,421 27,076 30,452 所得税347 214 250 328 397 短期借款 3,273 3,670 3,807 4,182 3,648 净利润3,324 2,137 2,876 3,772 4,564 应付票据 3,029 3,390 3,991 4,686 5,539 少数股东损益220 225 345 453 548 应付账款 4,731 3,922 4,656 5,467 6,463 归属母公司净利 3,104 1,912 2,531 3,320 4,016 润 其他 7,305 9,410 10,967 12,741 14,802 EBITDA4,269 3,883 3,824 4,859 5,746 非流动负债 3,390 4,554 5,054 5,354 5,554 EPS（当年）（元）1.45 0.89 1.18 1.55 1.88 长期借款 2,930 3,955 4,455 4,755 4,955 其他 460 599 599 599 599 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 21,728 24,945 28,475 32,430 36,006 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 512 956 1,301 1,753 2,301 经营活动现金流1,223 1,118 4,620 4,907 5,724 归属母公司股东 13,457 17,774 22,739 28,971 36,500 净利润3,324 2,137 2,876 3,772 4,564 权益负债和股东权益 35,697 43,675 52,515 63,155 74,807 折旧摊销590 765 810 910 1,000 财务费用124 268 318 344 351 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-28 -24 -19 -23 -27 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-2,898 -2,868 642 -89 -156 营业总收入 15,464 15,340 17,388 20,662 24,414 其它112 840 -6 -7 -9 同比(%) 71.9% -0.8% 13.3% 18.8% 18.2% 投资活动现金流-3,043 -4,984 -3,012 -3,207 -3,551 归属母公司净利 3,104 1,912 2,531 3,320 4,016 资本支出-2,817 -3,955 -2,236 -2,335 -2,583 润同比(%) 77.5% -38.4% 32.4% 31.2% 21.0% 长期投资-227 -1,049 -700 -800 -900 毛利率(%) 35.7% 32.9% 30.2% 31.0% 31.0% 其他0 20 -76 -72 -68 ROE(%) 23.1% 10.8% 11.1% 11.5% 11.0% 筹资活动现金流3,925 6,592 321 330 -685 EPS（摊薄）（元） 1.45 0.89 1.18 1.55 1.88 吸收投资347 3,474 0 0 0 P/E 35.74 23.41 15.11 11.52 9.52 借款4,504 4,382 637 674 -334 P/B 8.24 2.52 1.68 1.32 1.05 支付利息或股息-513 -786 -318 -344 -351 EV/EBITDA 17.05 11.66 9.81 7.44 5.97 现金净增加额 2,130 2,731 1,930 2,031 1,488 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或