新产品持续扩张，机器人业务有望加速

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 五洲新春(603667.SH) 投资评级：上次评级： 新产品持续扩张，机器人业务有望加速 2024年5月6日 公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入31.60亿元，同比-2.95%，实现归母净利润1.38亿元，同比-6.49%，实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长29.07%；2024Q1实现收入7.73亿元，同比-4.60%，归母净利润0.38亿元，同比-5.84%，扣非后归母净利润 0.34亿元，同比14.28%。 公司2024Q1毛利率有所回升，费用率较为稳健。2023年公司毛利率为17.54%，相比2022年下降0.24pct，2024Q1毛利率为16.90%，同比上升0.06pct；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.70%/4.77%/3.26%，2024Q1为1.99%/5.11%/3.44%。 新产品持续开发，机器人业务加速布局。1）完成多项新项目、新工艺、新产品的开发：新能源汽车轴承碳氮共渗工艺，风电主轴轴承滚子G20Cr2Ni4A材料超深层（4~5mm）渗碳工艺、100CrMnMoSi8-4-6材料全淬透钢硬车工艺、贝氏体等温淬火工艺取得突破。成功开发高性能钨渗铜合金新材料；RV减速器轴承和交叉滚子轴承；超薄系列光电系统精密轴承；无人机靶机发动机主轴轴承；航天真空轴承等系列产品。2）机器人产品方面，公司成功开发工业机器人用重载伺服行星减速超薄壁圆锥滚子轴承，成功开发出滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等组件及零部件 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是2.0、2.3、 2.8亿元，同比增长45%、15%和23%，截止4月30日的市值对应24-25年PE为33、28倍。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,200 3,106 3,458 3,940 4,444 同比(%) 32.1% -2.9% 11.3% 13.9% 12.8% 归属母公司净利润 148 138 201 232 284 同比(%) 19.6% -6.5% 45.3% 15.4% 22.5% 毛利率(%) 17.8% 17.5% 17.1% 17.1% 17.3% ROE(%) 6.4% 4.8% 6.5% 7.0% 7.8% EPS（摊薄）（元） 0.40 0.37 0.54 0.63 0.77 P/E 44.37 47.45 32.67 28.30 23.11 P/B 2.85 2.26 2.11 1.97 1.81 EV/EBITDA 15.82 25.35 14.05 11.86 10.57 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,374 2,553 2,926 3,127 3,615 营业总收入3,200 3,106 3,458 3,940 4,444 货币资金 399 751 539 781 829 营业成本2,631 2,561 2,867 3,265 3,675 应收票据 214 118 252 169 306 营业税金及附加22 24 21 24 27 应收账款 688 730 834 935 1,060 销售费用68 84 69 75 80 预付账款 34 28 32 36 41 管理费用189 148 163 177 200 存货 900 792 1,109 1,038 1,184 研发费用102 101 93 106 120 其他 139 133 160 168 194 财务费用23 15 14 18 14 非流动资产 2,033 2,162 2,241 2,304 2,350 减值损失合计-45 -39 -9 -19 -3 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益27 1 0 0 0 固定资产（合计） 1,070 1,151 1,279 1,376 1,448 其他31 28 21 24 19 无形资产 244 237 229 222 214 营业利润177 163 243 281 344 其他 719 773 734 707 688 营业外收支-1 0 0 0 0 资产总计 4,407 4,715 5,168 5,431 5,965 利润总额176 163 243 281 344 流动负债 1,757 1,449 1,673 1,695 1,934 所得税17 19 34 39 48 短期借款 815 604 609 613 618 净利润159 144 209 241 296 应付票据 247 196 300 265 371 少数股东损益11 6 8 10 12 应付账款 411 410 509 537 640 归属母公司净利润148 138 201 232 284 其他 285 239 256 280 305 EBITDA320 345 493 564 628 非流动负债 243 291 311 311 311 EPS（当年） 0.48 0.40 0.54 0.63 0.77 （元） 长期借款 135 181 200 200 200 其他 108 110 111 111 111 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,000 1,740 1,984 2,006 2,245 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 103 74 82 92 104 经营活动现金流172 283 66 541 346 归属母公司股东权益 2,305 2,900 3,101 3,333 3,616 净利润159 144 209 241 296 负债和股东权益 4,407 4,715 5,168 5,431 5,965 折旧摊销143 164 199 216 232 财务费用26 15 26 26 26 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-28 -2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-167 -77 -390 24 -228 营业总收入 3,200 3,106 3,458 3,940 4,444 其它40 40 22 34 20 同比(%) 32.1% -2.9% 11.3% 13.9% 12.8% 投资活动现金流-190 -119 -277 -277 -276 归属母公司净利润 148 138 201 232 284 资本支出-184 -162 -262 -262 -262 同比(%) 19.6% -6.5% 45.3% 15.4% 22.5% 长期投资19 1 -17 -17 -17 毛利率(%) 17.8% 17.5% 17.1% 17.1% 17.3% 其他-24 42 2 2 2 ROE(%) 6.4% 4.8% 6.5% 7.0% 7.8% 筹资活动现金流12 -69 -1 -22 -22 EPS（摊薄）（元） 0.40 0.37 0.54 0.63 0.77 吸收投资1 533 0 0 0 P/E 44.37 47.45 32.67 28.30 23.11 借款1,258 1,719 24 4 4 P/B 2.85 2.26 2.11 1.97 1.81 支付利息或股息-108 -103 -26 -26 -26 EV/EBITDA 15.82 25.35 14.05 11.86 10.57 现金净增加额 5 108 -213 242 48 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用