硅：交割新规+库存压力，12合约存高估情况

硅:交割新规+库存压力，12合约存高估情况 封帆 期货从业资格号：F3036024投资咨询从业证书号：Z0014660 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412 投资咨询从业证书号：Z00018972024年4月21日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 本周综述 项目 重要提示 评估 月产量 预计4月工业硅产量为34万吨，当月同比16.8%3月工业硅产量为36.6万吨，当月同比16.9%，累计同比21.7% 利空 周产量 工业硅周度产量74280吨，周度环比减少690吨总开炉子数量289台，周度持平 库存 广期所仓单库存25.35万吨，周度环比增加5400吨SMM统计工厂库存19.5万吨，周度环比减少2万吨SMM统计社会库存36.7万吨，周度环比减少0.3万吨非交易所库存30.85万吨，周度环比减少3.69万吨 利多 对盘面利润 新疆421#生产成本13407元/吨，利润-687元/吨云南421#生产成本15142元/吨，利润-2172元/吨四川421#生产成本15596元/吨，利润-2476元/吨 利多 月消费 3月多晶硅产量17.1万吨，当月同比54%，累计同比56.5%；3月光伏组件产量54.4GW，当月同比43.2%，累计同比25.7%；3月有机硅产量19.5万吨，当月同比增加15.4%，累计同比12% 利空 周消费 多晶硅周度产量47850吨，周度环比增加100吨，行业毛利率2.3%有机硅周度产量35600吨，周度减少2500吨，完全成本亏损1603元/吨合金行业消费复苏中 本周策略 【投资逻辑】过去一周工业硅2412合约上市，工业硅盘面价格再次探底收盘于11520元/吨，12合约收盘于14395元/吨，11-12合约价差2510元/吨。供应端，硅厂亏损进一步扩大，但贸易商参与减少了西北硅厂的库存压力，使得西北硅厂继续坚持生产并有个别硅厂开始复产，供给压力在绝对库存高位面前依旧较大。成本方面，电价处于平稳阶段，折算盘面利润新疆地区高成本厂面临现金流压力。消费方面，多晶硅产量增速放缓，但库存也持续增加，厂盈利能力下滑，但暂时减产概率不大；有机硅行业再次面临亏损，工厂主动减产扭转供需格局，终端原料库存低存在补库意愿，有机硅社会库存也随之减少；合金行业消费稳定复苏，加工费低位尚未形成负反馈。市场依旧忌惮于绝对库存压力，对11-12合约价差反应明显，当下近月合约价格再创新低，存在抄底资金参与，但12合约绝对价格明显高估。 【投资策略】绝对库存压力面前11-12合约正套暂不参与，但可参与12合约空单。 工业硅交割跟踪（现货价格为网站报价） 目录 CONTENTS 工业硅 01 02 有机硅 03多晶硅 04铝合金 01 工业硅 现货市场价格 资料来源：一德有色、SMM 现货市场价格下调 553#工业硅价格421#工业硅价格 24000 华东 黄埔 天津 昆明 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 25000 华东 黄埔 天津 昆明 四川 23000 21000 19000 17000 15000 13000 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2020 2021 2022 2023 2024 2500 2000 1500 1000 500 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 昆明421#-553# •有机硅主动减产，工业硅消费疲软 •期现商参与缓解了北方硅厂库存压力，西北停产 进度停滞 资料来源：一德有色、SMM、百川 价差 资料来源：一德有色、SMM 基差表现 期货月间差现货基差 近月-次月 近月合约 次月合约 400 16000 200 14000 0 2023/06 12000 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 -200 10000 -400 8000 -600 6000 -800 4000 -1000 2000 -1200 0 连续合约期货价格 553#基差 421#基差 155002000 15000 1500 14500 1000 14000 13500 500 13000 0 12500 -500 12000 11500 -1000 11000 2023/06 -1500 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 资料来源：一德有色、SMM、百川 •05-06合约价差-70元/吨 工业硅供应 •新疆个别厂复产 •西南生产延续弱势对丰水期复产积极性不高 •整体开炉数未减 工业硅月度产量工业硅周度产量 45 40 35 工业硅月度产量 同比（右） 70 60 50 30 25 40 30 2020 1510 100 5-10 0-20 2020-09 2021-022021-072021-122022-05 2022-102023-03 2023-082024-01 2020 2021 2022 2023 2024 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 资料来源：一德有色、SMM、百川 开炉数 2020 2021 2022 2023 2024 500 450 400 350 300 250 200 150 100 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 全国开炉数 云南开炉数 新疆开炉数 2020 2021 2022 2023 2024 190 170 150 130 110 90 70 50 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 四川开炉数 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 12090 80 100 70 8060 50 60 40 4030 20 20 10 00 010203040506070809101112010203040506070809101112 资料来源：一德有色、SMM、百川 原料价格 资料来源：一德有色、SMM 原料价格 700 新疆 云南 湖北 江西 广西 650 600 550 500 450 400 350 300 2021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/112024/03 硅石价格石油焦价格 3500 扬子焦 茂名焦 广州焦 塔河焦 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/112024/03 6000 新疆 宁夏 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/112024/03 35000 炭电极 石墨电极 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/112024/03 硅煤价格电极价格 资料来源：一德有色、SMM、百川 电价 云南德宏电价四川阿坝电价 2020 2021 2022 2023 2024 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 新疆伊犁电价 2020 2021 2022 2023 2024 0.39 0.38 0.37 0.36 0.35 0.34 0.33 0.32 0.31 0.3 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 资料来源：一德有色、SMM、百川 •4月份云南电价0.48-0.53元/度 •4月四川电价0.57-0.6元/度 工业硅成本利润 云南成本利润新疆成本利润 折算盘面利润 云南421#生产成本 17000 5000 16500 4000 16000 3000 15500 15000 2000 14500 1000 14000 0 13500 -1000 13000 12500 -2000 12000 2022/12 -3000 2023/022023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 新疆利润 新疆421#生产成本 15000 6000 14500 5000 4000 14000 3000 13500 2000 13000 1000 12500 0 12000 2022/12 -1000 2023/022023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 资料来源：一德有色、SMM、百川 新疆421#生产成本13407元/吨，利润-687元/吨云南421#生产成本15142元/吨，利润-2172元/吨四川421#生产成本15596元/吨，利润-2476元/吨 库存压力略见缓解，但压力依旧 工业硅工厂库存 25 20 15 10 5 0 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 40 35 30 25 20 15 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/022024/03 2024/04 工业硅总库存现货库存（社会库存-仓单） 62 57 52 47 42 37 32 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/022024/03 2024/04 资料来源：一德有色、SMM、百川 供需平衡 工业硅月度供需平衡（含进出口）工业硅周度表需（不包含进出口） 12 10 8 6 4 2 0 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01 -2 -4 2020 2021 2022 2023 2024 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 资料来源：一德有色、SMM、百川 •供给增加压力长存，消费向上弹性不足 02 有机硅 有机硅价格 DMC价格有机硅利润 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02 有机硅成本（右） 有机硅利润 25000 50000 20000 40000 15000 30000 10000 20000 5000 10000 0 2020/09 0 2021/022021/072021/122022/05 2022/102023/03 2023/082024/01 -5000 -10000 资料来源：一德有色、SMM、百川 •有机硅亏损扩大，企业主