2024年中报点评：镍产品放量，正极海外布局稳步推进

华友钴业（603799）2024年中报点评 / 镍产品放量，正极海外布局稳步推进 挖掘价值投资成长 2024年08月30日 / 【投资要点】 2024Q2扣非净利润比肩历史单季度最好水平。2024H1年公司实现营业收入300.50亿元，同比下降9.9%；实现归母净利润16.71亿元，同比下降19.9%；实现扣非后归母净利润17.52亿元，同比下降4.7%。公司2024Q2实现收入150.88亿元，同比增长6.0%，环比增长0.8%；实现归母净利润11.48亿元，同比增长8.2%，环比增长119.8%；实现扣非后归母净利润11.84亿元，同比增长40.4%，环比增长108.5%。公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为16.6%和5.8%，2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为21.0%和11.8%。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 8/3010/3012/302/294/306/30 3.77% -7.32% -18.41% -29.50% 镍产品如期放量，正极和前驱体销量稳步增长。2024H1公司锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越。正极材 料上半年出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超20%；钴产品上半年出货量约2.3万吨（含内部自供），同比增长约13%，保持行业领先地位；镍产品上半年出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长超40%。 -40.59% -51.68% 华友钴业沪深300 镍和锂资源上游布局成型，正极材料北美和欧洲布局稳步推进。在上游镍资源端，华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通，进一步降低了MHP生产成本；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；镍中间品出货量合计约11.2万吨，同比增长超90%。津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序，广西配套年产5万吨 电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系。在下游锂电材料端，华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进，华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设；在韩国，公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产，进军北美市场；在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设，公司欧洲市场迈出实质性步伐。 基本数据总市值（百万元) 39256.53 流通市值（百万元) 39004.93 52周最高/最低（元） 42.88/20.82 52周最高/最低（PE） 19.29/9.83 52周最高/最低（PB） 2.96/1.09 52周涨幅（%） -43.30 52周换手率（%） 395.65 相关研究 《锂资源实现自给，一体化布局再进一步》 2023.06.29 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 根据公司最新2024年上半年财务数据，我们调整对公司收入和利润的预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为671.4亿元、749.7亿元和833.4亿元；归母净利润分别为35.1亿元、40.2亿元和48.3亿元，对应EPS分别为2.07元、2.37元和2.85元，对应PE分别为10.8倍、9.4倍和7.8倍。鉴于公司二季度业绩环比显著改善，我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 66304.05 67139.08 74966.18 83340.58 增长率（%） 5.19% 1.26% 11.66% 11.17% EBITDA（百万元） 8527.05 10739.36 12170.23 13964.78 归母净利润（百万元） 3350.89 3513.75 4017.29 4830.92 增长率（%） -14.25% 4.86% 14.33% 20.25% EPS（元/股） 2.05 2.07 2.37 2.85 市盈率（P/E） 16.06 10.77 9.42 7.83 市净率（P/B） 1.64 0.99 0.90 0.81 EV/EBITDA 10.54 6.97 6.56 5.24 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 镍产品产销量不及预期； 正极和前驱体等产品销量或价格不及预期； 海外新项目建设或者投产不及预期。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产49131.78 63472.80 74268.13 92021.70 经营活动现金流 3485.89 7566.63 6092.44 16774.91 货币资金15259.92 19681.05 23739.40 39136.91 净利润 4505.13 4685.00 5356.39 6441.23 应收及预付9788.09 12792.87 15473.40 15733.05 折旧摊销 3337.14 3885.31 4237.61 4512.36 存货15763.40 22169.26 25584.00 27242.48 营运资金变动 -5466.33 -2314.30 -5272.65 3773.75 其他流动资产8320.36 8829.63 9471.33 9909.25 其它 1109.94 1310.62 1771.09 2047.57 非流动资产76388.50 81548.48 86753.87 90530.51 投资活动现金流 -16550.87 -8128.56 -8618.44 -7320.39 长期股权投资9712.77 10662.77 11562.77 12412.77 资本支出 -16817.30 -8502.94 -8794.93 -7659.50 固定资产46339.08 47788.77 49051.17 49313.81 投资变动 -1445.20 -980.00 -943.00 -903.00 在建工程10819.56 13549.56 16349.56 18799.56 其他 1711.64 1354.39 1119.49 1242.11 无形资产3914.40 4054.40 4239.40 4389.40 筹资活动现金流 15103.23 4605.57 6584.35 5942.99 其他长期资产5602.70 5492.99 5550.99 5614.99 银行借款 10001.34 8800.00 9000.00 8766.67 资产总计125520.28 145021.28 161022.01 182552.21 债券融资 307.92 0.00 0.00 0.00 流动负债48866.95 59472.50 65101.83 75173.30 股权融资 8718.07 -300.56 0.00 0.00 短期借款15048.62 18848.62 22848.62 26615.29 其他 -3924.10 -3893.87 -2415.65 -2823.68 应付及预收20021.64 25097.90 26193.77 31256.17 现金净增加额 1947.13 4421.13 4058.35 15397.51 其他流动负债13796.69 15525.98 16059.44 17301.85 期初现金余额 8579.64 10526.77 14947.90 19006.25 非流动负债31919.97 35809.22 40824.22 45841.72 期末现金余额 10526.77 14947.90 19006.25 34403.76 长期借款18900.33 23900.33 28900.33 33900.33 应付债券6631.72 6631.72 6631.72 6631.72 其他非流动负债6387.92 5277.17 5292.17 5309.67 负债合计80786.92 95281.72 105926.05 121015.02 实收资本1710.09 1697.21 1697.21 1697.21 资本公积16052.79 15765.10 15765.10 15765.10 留存收益15259.91 19151.15 23168.44 27999.36 主要财务比率 归属母公司股东权34277.80 38112.76 42130.06 46960.98 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益10455.55 11626.80 12965.90 14576.21 成长能力（%） 负债和股东权益125520.28 145021.28 161022.01 182552.21 营业收入增长 5.19% 1.26% 11.66% 11.17% 营业利润增长 -20.73% 4.12% 14.06% 20.02% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -14.25% 4.86% 14.33% 20.25% 至12月31日2023A2024E2025E2026E 获利能力（%） 营业收入 66304.05 67139.08 74966.18 83340.58 毛利率 14.11% 14.92% 14.99% 15.54% 营业成本 56948.77 57122.38 63729.94 70386.39 净利率 6.79% 6.98% 7.15% 7.73% 税金及附加 367.79 335.70 337.35 350.03 ROE 9.78% 9.22% 9.54% 10.29% 销售费用 149.85 134.28 134.94 150.01 ROIC 5.24% 6.09% 6.21% 6.57% 管理费用 2116.58 2014.17 2174.02 2375.21 偿债能力 研发费用 1440.59 1477.06 1574.29 1666.81 资产负债率（%） 64.36% 65.70% 65.78% 66.29% 财务费用 1478.17 1896.38 2264.48 2636.30 净负债比率 74.96% 74.33% 76.10% 57.39% 资产减值损失 -370.56 -225.00 -245.00 -235.00 流动比率 1.01 1.07 1.14 1.22 公允价值变动收益 218.77 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.57 0.59 0.64 0.76 投资净收益 857.35 973.52 1124.49 1250.11 营运能力 资产处置收益 29.43 -2.07 0.22 0.50 总资产周转率 0.56 0.50 0.49 0.49 其他收益 319.95 187.99 187.42 166.68 应收账款周转率 8.28 7.38 6.62 6.66 营业利润 4815.21 5013.54 5718.30 6863.12 存货周转率 3.40 3.01 2.67 2.66 营业外收入 20.87 5.39 6.34 8.00 每股指标（元） 营业外支出 62.07 61.27 56.49 55.00 每股收益 2.05 2.07 2.37 2.85 利润总额 4774.02 4957.67 5668.14 6816.12 每股经营现金流 2.04 4.46 3.59 9.88 所得税 268.88 272.67 311.75 374.89 每股净资产 20.04 22.46 24.82 27.67