2023年年报业绩分析系列四：862家出海上市公司年报初探

证券研究报告 862家出海上市公司年报初探 ——2023年年报业绩分析系列四 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 1 报告日期：2024.4.22 已披露2023年报的2431家上市公司中，剔除两桶油及中远海控后，海外收入占比≥10%的862家出海上市公司：海外收入同比增长9%，较国内增速高出6pct，较去年边际下滑13pct，海外收入占比较2022年+1.1pct至19.5%，海外盈利能力自2019年来首次反超国内。海外收入中北美、欧洲、拉美占比分别+1、+0.6、+0.4pct至31.1%、21.4%、6.7%，金砖、日韩分别-0.7pct、-0.6pct至11.7、6.9%。海外毛利率较2022年+0.7pct至18.4%，国内仅+0.2pct至18.2%。 市值特征：出海上市公司呈现明显的小市值特征，电子、机械、基础化工是三大重要组成。500亿以上上市公司仅58家，占比6.7%，电子、机械、基础化工50亿以下数量均超过50家，医药、汽车、电力设备及轻工微盘股超过20家。 区域特征：汽车、家电、电子、电力设备是10大主要区域的营收构成主力。汽车在所有地区收入占比均为前5，家电、电子、电力设备分别满足9、8、7个区域。 行业财务：13个行业（占全一级行业42%）海外收入占比、海外-国内毛利率同比均提升。其中汽车、非银海外收入占比提升4pct+，轻工海外-国内毛利率提升10pct+。 重点细分行业近五年出海进程清晰图表 超预期、订单增长、PEG三大出海组合详见正文 2 已披露2023年报的2431家上市公司中，剔除两桶油及中远海控后，海外收入占比≥10%的862家出海上市公司： 海外收入同比增长9%，较国内增速高出6pct，但较去年边际下滑13pct。 海外收入占比较2022年+1.1pct至19.5%。海外收入中北美、欧洲、拉美占比分别+1、+0.6、+0.4pct至31.1%、21.4%、6.7%，金砖、日韩分别-0.7pct、-0.6pct 至11.7、6.9%。 图表1：出海上市公司海外收入同比增长9%，较国内+6pct，较2022年-13pct图表2：海外收入占比较2022年+1.1pct至29.5% 海外收入（万亿元）国内收入（万亿元） 欧洲金砖日韩拉美东盟其他地区北美海外收入占比（右轴） 海外收入YoY（右轴）国内收入YoY（右轴） 29% 27% 22% 13% 9% 8% 6% 7% 4% 3% 12 10 8 6 35% 30% 25% 20% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 25%27%27%27% 17%17%17%16% 7%7%8%8% 6% 28.5% 29.6% 30%31.1% 17%16.0% 6%6.2% 30.0% 29.0% 28.0% 27.0% 15% 4 10% 25% 40% 30% 20% 10% 24.4% 10% 11% 24% 25.3% 6% 9% 12% 22% 25.7% 7% 9% 11% 22% 26.0% 7% 8% 11% 23% 6% 8% 12% 21% 6.7% 6.9% 11.7% 21.4% 26.0% 25.0% 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 0%0% 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 24.0% 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所3 2023年出海上市公司海外盈利能力自2019年来首次反超国内。其中海外毛利率较2022年+0.7pct至18.4%，国内仅+0.2pct至18.2%。 图表3：2023年海外毛利率+0.7pct至18.4%，国内仅+0.2pct至18.2% 20% 19% 海外-国内毛利率（右轴）海外毛利率国内毛利率 19.3% 2.5% 2.0% 18% 17% 16% 16.6% 16.1% 18.3% 17.9%18.0% 18.0% 17.7% 18.4% 18.2% 0.1% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 15% 14% 14.5%14.6% -1.3% -1.0% -1.5% 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所4 862家出海上市公司呈现明显的小市值特征。500亿以上上市公司仅58家，占比6.7%。 电子、机械、基础化工小盘股是出海上市公司的主要组成。三个行业50亿以下数量均超过50家，医药、汽车、电力设备及轻工微盘股超过20家。 单位：家 1000亿+ 500~1000亿 200~500亿 100~200亿 50~100亿 50亿- 行业合计 电子 2 5 23 29 27 59 145 机械设备 1 2 8 13 16 75 115 基础化工 1 7 8 23 69 108 医药生物 1 2 10 16 13 26 68 汽车 6 2 7 5 11 35 66 电力设备 1 5 13 8 12 24 63 有色金属 2 3 5 7 11 10 38 计算机 1 2 5 7 8 14 37 轻工制造 1 8 24 33 家用电器 2 1 4 5 6 11 29 通信 1 2 4 6 11 24 农林牧渔 1 1 1 15 18 纺织服饰 1 1 4 11 17 建筑装饰 1 1 1 3 3 3 12 交通运输 1 3 3 2 1 2 12 国防军工 1 3 1 2 4 11 建筑材料 3 1 7 11 商贸零售 1 1 4 3 9 石油石化 1 2 2 1 3 9 美容护理 2 2 2 6 食品饮料 2 1 2 1 6 钢铁 1 2 2 5 非银金融 2 1 1 4 公用事业 1 1 1 3 社会服务 1 1 1 3 综合 1 2 3 传媒 1 1 2 环保 2 2 房地产 1 1 煤炭 1 1 银行 1 1 图表5：电子、机械、基础化工微盘股数量均超过50家 图表4：出海上市公司数量与市值呈逆相关 对应市值区间出海上市公司数量（家） 415 165 120 104 26 32 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1000亿+500~1000亿200~500亿100~200亿50~100亿 50亿- 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所5 汽车、家电、电子、电力设备是10大主要区域的营收构成主力。汽车在所有地区收入占比均为前5，家电、电子、电力设备分别满足9、8、7个区域。 图表6：10大主要出海区域对应的营收占比前5行业 区域收入占比前五行业 第一 第二 第三 第四 第五 北美 汽车 16% 电子15% 石油石化11% 电力设备9% 电子10% 家用电器7% 电子8%家用电器9% 电力设备 7% 欧洲 汽车 18% 家用电器11% 基础化工 7% 金砖国家 汽车 16% 有色金属10% 电力设备 7% 日韩 电子 20% 汽车15% 家用电器8% 电力设备 7% 有色金属 7% 拉美 家用电器27% 电子12% 汽车12% 有色金属 8% 建筑装饰 7% 东盟 建筑装饰14% 电子14% 有色金属11% 汽车10% 家用电器 7% 中国港台地区 汽车 23% 交通运输11% 电子11% 建筑装饰 10% 电力设备 6% 大洋洲 煤炭 20% 有色金属14% 建筑装饰12% 汽车9% 家用电器 8% 中东 汽车 17% 公用事业12% 家用电器9% 电力设备 8% 电子7% 非洲 建筑装饰24% 汽车13% 通信7% 电力设备 7% 家用电器 6% 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所6 13个行业（占全一级行业42%）两项指标同比均提升。其中汽车、非银海外收入占比提升4pct+，轻工海外-国内毛利率提升10pct+。 图表7：行业出海暴露度、相对盈利能力同比变化 海外-国内 毛利率银行 轻工制造 钢铁 国防军工 美容护理 机械设备 基础化工纺织服饰 医药生物 通信家用电器电子 食品饮料 有色金计算 属建筑装饰 商贸零售 电力设备 非银金融 汽车 机 传媒 公用事业 交通石油石化 运输 建筑材料 农林牧渔 社会服 务 海外收入占比 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5% 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所注：以海外收入占比、海外-国内毛利率衡量行业出海暴露度以及海外相对国内盈利能力7 15% 10% 5% 0% “向着太阳” 图表8：近5年重点行业出海进程 海外-国内毛利率 盈利能 海外暴露度 力机械设 双升 备 基础化 工 电子 电力设备 汽车 家用 电器 医药生物 “回盈利 头望月”能力提升 海外 暴露度下降 海外收入占比 -5% -10% -15% -20% -25% -30% 12%17%22%27%32%37%42%47%52% 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所注：箭头起点2018年，终点2023年，期间一个节点一年8 筛选2023年报海外收入占比提升、海外-国内毛利率上行的重点细分，工程机械、小金属、化学原料、专用设备及电池、汽车零部件及元件近5年如何出海。 图表9：近5年重点细分出海进程 工程 机械 专用设 备 元件 化学原料 电池 汽车零部件 小金属 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% 10%20%30%40%50%60% 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所注：箭头起点2018年，终点2023年，期间一个节点一年9 筛选标准： 1）2023年报盈利预测Surprise≥6%，披露年报至今较万得全A超额收益为正； 2）2023年海外收入占比、毛利率同比正增； 3）2023年报同比正增，2024年预期净利润同比正增。 图表10：年报超预期出海标的 股票代码 公司简称 细分行业 市值（亿元） 盈利预测 Surprise 披露年报至今较 全A超额收益 2023年海外收入占比 2023年海外毛利率 2023年海外-国 内毛利率同比 净利润同比23A 净利润同比24E PETTM PE24E 603556.SH 海兴电力 电力电子及自动化 243 18% 20% 67% 42% 0% 48% 15% 25 22 603993.SH 洛阳钼业 其他稀有金属 2048 16% 30% 80% 10% 1% 36% 27% 25 20 601800.SH 中国交建 基建建设 1524 12% 15% 15% 11% -2% 24% 7% 6 6 430418.BJ 苏轴股份 专用机械 20 12% 6% 42% 42% 9% 48% 23% 16 13 834599.BJ 同力股份 专用汽车 47 12% 3% 17% 33% 12% 32% 7% 8 7 600066.SH 宇通客车 客车 538 11% 19% 43% 32% 9% 139% 42% 30 21 605305.SH 中际联合 专用机械 60 11% 1% 49% 60% 28% 33% 32% 29 22 000913.SZ 钱江摩托 摩托车及其他Ⅲ 83 8% 16% 41% 28% 0% 12% 21% 18 15 000065.SZ 北方国际 专业工程及其他 129 7% 21% 59% 14% 10% 44% 15% 14 12 600970.SH 中材国际 专业工程及其他 344 7% 22% 44% 21% 3% 15% 14% 12 10 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所注：数据截至2024年4月21日10 筛选标准： 1）