2023年年报业绩分析系列四：862家出海上市公司年报初探

证券研究报告 862家出海上市公司年报初探 2023年年报业绩分析系列四 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 1 报告日期：2024422 已披露2023年报的2431家上市公司中，剔除两桶油及中远海控后，海外收入占比10的862家出海上市公司：海外收入同比增长9，较国内增速高出6pct，较去年边际下滑13pct，海外收入占比较2022年11pct至195，海外盈利能力自2019年来首次反超国内。海外收入中北美、欧洲、拉美占比分别1、06、04pct至311、214、67，金砖、日韩分别07pct、06pct至117、69。海外毛利率较2022年07pct至184，国内仅02pct至182。 市值特征：出海上市公司呈现明显的小市值特征，电子、机械、基础化工是三大重要组成。500亿以上上市公司仅58家，占比67，电子、机械、基础化工50亿以下数量均超过50家，医药、汽车、电力设备及轻工微盘股超过20家。 区域特征：汽车、家电、电子、电力设备是10大主要区域的营收构成主力。汽车在所有地区收入占比均为前5，家电、电子、电力设备分别满足9、8、7个区域。 行业财务：13个行业（占全一级行业42）海外收入占比、海外国内毛利率同比均提升。其中汽车、非银海外收入占比提升4pct，轻工海外国内毛利率提升10pct。 重点细分行业近五年出海进程清晰图表 超预期、订单增长、PEG三大出海组合详见正文 2 已披露2023年报的2431家上市公司中，剔除两桶油及中远海控后，海外收入占比10的862家出海上市公司： 海外收入同比增长9，较国内增速高出6pct，但较去年边际下滑13pct。 海外收入占比较2022年11pct至195。海外收入中北美、欧洲、拉美占比分别1、06、04pct至311、214、67，金砖、日韩分别07pct、06pct 至117、69。 图表1：出海上市公司海外收入同比增长9，较国内6pct，较2022年13pct图表2：海外收入占比较2022年11pct至295 海外收入（万亿元）国内收入（万亿元） 欧洲金砖日韩拉美东盟其他地区北美海外收入占比（右轴） 海外收入YoY（右轴）国内收入YoY（右轴） 29 27 22 13 9 8 6 7 4 3 12 10 8 6 35 30 25 20 100 90 80 70 60 50 25272727 17171716 7788 6 285 296 30311 17160 662 300 290 280 270 15 4 10 25 40 30 20 10 244 10 11 24 253 6 9 12 22 257 7 9 11 22 260 7 8 11 23 6 8 12 21 67 69 117 214 260 250 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 00 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 240 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所3 2023年出海上市公司海外盈利能力自2019年来首次反超国内。其中海外毛利率较2022年07pct至184，国内仅02pct至182。 图表3：2023年海外毛利率07pct至184，国内仅02pct至182 20 19 海外国内毛利率（右轴）海外毛利率国内毛利率 193 25 20 18 17 16 166 161 183 179180 180 177 184 182 01 15 10 05 00 05 15 14 145146 13 10 15 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所4 862家出海上市公司呈现明显的小市值特征。500亿以上上市公司仅58家，占比67。 电子、机械、基础化工小盘股是出海上市公司的主要组成。三个行业50亿以下数量均超过50家，医药、汽车、电力设备及轻工微盘股超过20家。 单位：家 1000亿 5001000亿 200500亿 100200亿 50100亿 50亿 行业合计 电子 2 5 23 29 27 59 145 机械设备 1 2 8 13 16 75 115 基础化工 1 7 8 23 69 108 医药生物 1 2 10 16 13 26 68 汽车 6 2 7 5 11 35 66 电力设备 1 5 13 8 12 24 63 有色金属 2 3 5 7 11 10 38 计算机 1 2 5 7 8 14 37 轻工制造 1 8 24 33 家用电器 2 1 4 5 6 11 29 通信 1 2 4 6 11 24 农林牧渔 1 1 1 15 18 纺织服饰 1 1 4 11 17 建筑装饰 1 1 1 3 3 3 12 交通运输 1 3 3 2 1 2 12 国防军工 1 3 1 2 4 11 建筑材料 3 1 7 11 商贸零售 1 1 4 3 9 石油石化 1 2 2 1 3 9 美容护理 2 2 2 6 食品饮料 2 1 2 1 6 钢铁 1 2 2 5 非银金融 2 1 1 4 公用事业 1 1 1 3 社会服务 1 1 1 3 综合 1 2 3 传媒 1 1 2 环保 2 2 房地产 1 1 煤炭 1 1 银行 1 1 图表5：电子、机械、基础化工微盘股数量均超过50家 图表4：出海上市公司数量与市值呈逆相关 对应市值区间出海上市公司数量（家） 415 165 120 104 26 32 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1000亿5001000亿200500亿100200亿50100亿 50亿 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所5 汽车、家电、电子、电力设备是10大主要区域的营收构成主力。汽车在所有地区收入占比均为前5，家电、电子、电力设备分别满足9、8、7个区域。 图表6：10大主要出海区域对应的营收占比前5行业 区域收入占比前五行业 第一 第二 第三 第四 第五 北美 汽车 16 电子15 石油石化11 电力设备9 电子10 家用电器7 电子8家用电器9 电力设备 7 欧洲 汽车 18 家用电器11 基础化工 7 金砖国家 汽车 16 有色金属10 电力设备 7 日韩 电子 20 汽车15 家用电器8 电力设备 7 有色金属 7 拉美 家用电器27 电子12 汽车12 有色金属 8 建筑装饰 7 东盟 建筑装饰14 电子14 有色金属11 汽车10 家用电器 7 中国港台地区 汽车 23 交通运输11 电子11 建筑装饰 10 电力设备 6 大洋洲 煤炭 20 有色金属14 建筑装饰12 汽车9 家用电器 8 中东 汽车 17 公用事业12 家用电器9 电力设备 8 电子7 非洲 建筑装饰24 汽车13 通信7 电力设备 7 家用电器 6 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所6 13个行业（占全一级行业42）两项指标同比均提升。其中汽车、非银海外收入占比提升4pct，轻工海外国内毛利率提升10pct。 图表7：行业出海暴露度、相对盈利能力同比变化 海外国内 毛利率银行 轻工制造 钢铁 国防军工 美容护理 机械设备 基础化工纺织服饰 医药生物 通信家用电器电子 食品饮料 有色金计算 属建筑装饰 商贸零售 电力设备 非银金融 汽车 机 传媒 公用事业 交通石油石化 运输 建筑材料 农林牧渔 社会服 务 海外收入占比 15 10 5 0 5 10 15 4321012345 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所注：以海外收入占比、海外国内毛利率衡量行业出海暴露度以及海外相对国内盈利能力7 15 10 5 0 “向着太阳” 图表8：近5年重点行业出海进程 海外国内毛利率 盈利能 海外暴露度 力机械设 双升 备 基础化 工 电子 电力设备 汽车 家用 电器 医药生物 “回盈利 头望月”能力提升 海外 暴露度下降 海外收入占比 5 10 15 20 25 30 121722273237424752 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所注：箭头起点2018年，终点2023年，期间一个节点一年8 筛选2023年报海外收入占比提升、海外国内毛利率上行的重点细分，工程机械、小金属、化学原料、专用设备及电池、汽车零部件及元件近5年如何出海。 图表9：近5年重点细分出海进程 工程 机械 专用设 备 元件 化学原料 电池 汽车零部件 小金属 12 8 4 0 4 8 12 102030405060 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所注：箭头起点2018年，终点2023年，期间一个节点一年9 筛选标准： 1）2023年报盈利预测Surprise6，披露年报至今较万得全A超额收益为正； 2）2023年海外收入占比、毛利率同比正增； 3）2023年报同比正增，2024年预期净利润同比正增。 图表10：年报超预期出海标的 股票代码 公司简称 细分行业 市值（亿元） 盈利预测 Surprise 披露年报至今较 全A超额收益 2023年海外收入占比 2023年海外毛利率 2023年海外国 内毛利率同比 净利润同比23A 净利润同比24E PETTM PE24E 603556SH 海兴电力 电力电子及自动化 243 18 20 67 42 0 48 15 25 22 603993SH 洛阳钼业 其他稀有金属 2048 16 30 80 10 1 36 27 25 20 601800SH 中国交建 基建建设 1524 12 15 15 11 2 24 7 6 6 430418BJ 苏轴股份 专用机械 20 12 6 42 42 9 48 23 16 13 834599BJ 同力股份 专用汽车 47 12 3 17 33 12 32 7 8 7 600066SH 宇通客车 客车 538 11 19 43 32 9 139 42 30 21 605305SH 中际联合 专用机械 60 11 1 49 60 28 33 32 29 22 000913SZ 钱江摩托 摩托车及其他 83 8 16 41 28 0 12 21 18 15 000065SZ 北方国际 专业工程及其他 129 7 21 59 14 10 44 15 14 12 600970SH 中材国际 专业工程及其他 344 7 22 44 21 3 15 14 12 10 数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所注：数据截至2024年4月21日10 筛选标准： 1）2023年海外收入占比、海外毛利率同比正增； 2）2023年合同负债营业收入15，且同比正增； 3）至少1家券商覆盖，2024年预测净利润同比增速10。 图表11：订单提升型出海链标的 股票代码公司简称细分行业2023年海外 收入占比 2023年海外毛利率 2023年海外国内毛利率 2023年合同负债营收 YoY净利润同比 23A 净利润同比 24E 净利润同比 25E PETTMPE24EPE25E 601727SH上海电气综合能源设备18173 39 610813514224610543 600339SH中油工程工程服务3062 30 231218272420 002559SZ亚威股份机床设备23327 30 412228321502723 601028SH玉龙股份黄金535326 23 23 533310221514 300457SZ赢合科技锂电设备354625 22 414795418106 601868SH中国能建专业工程及其他14121 17 12131212109 600970SH中材国际专业工程及其他44213 17 115141512