银行业行业动态报告：信贷节奏和结构优化，防范资金空转力度将加大

行业动态报告●银行业 2024年04月22日 信贷节奏和结构优化，防范资金空转力度将加大核心观点： 一季度GDP增速超预期，投资仍有改善空间、需求延续偏弱格局：2023Q1，实际GDP同比增速达5.3%。单月来看，投资降幅收窄仍有提升空间，需求端整体偏弱。3月，工业增加值同比增长4.5%；固定资产投资同比下降8.4%，降幅较去年全年收窄，考虑到2024年一季度政府债发行节奏偏慢以及超长期特别国债发行预期，二季度或有改善空间；社会消费品零售总额同比增长3.1%，表现平稳，延续低增；出口金额负增长，同比降幅1.9%；PMI为50.8%，回升至荣枯线以上。信贷投放均衡化，企业贷款结构偏优：3月新增社融4.87万亿元，同比少增5142亿元，预计受到去年同期高基数影响。其中，新增人民币贷款3.29万亿元，同比少增6561亿元，但总体保持较高的增量，与央行引导信贷合理增长、均衡投放的导向相一致；新增政府债券4642亿元，同比少增1373亿元，政府债发行节奏相对偏慢；新增企业债融资4608亿元，同比多增1251亿元；新增表外融资3768亿元，同比多增1846亿元。分部门来看，居民部门贷款表现偏弱，预计持续受消费和购房需求疲软影响。3月单月，新增居民部门贷款9406亿元，同比少增3041亿元。企业贷款增速放缓但以中长期贷款为主，结构偏优。3月单月，新增企业部门贷款2.34万亿元，同比少增3600亿元。其中，新增短期贷款9800亿元，同比少增1015亿元；新增中长期贷款1.6万亿元，同比少增4700亿元。央行设立科技创新和技术改造再贷款：再贷款额度5000亿元，利率1.75%，期限为1年，可展期2次，央行对于符合要求的贷款，按贷款本金的60%向金融机构发放再贷款。科技创新和技术改造再贷款作为结构性货币政策工具的一种，旨在通过降低负债端成本的形式鼓励金融机构加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向处于初创期、成长期的科技型中小企业，以及重点领域的数字化、智能化、高端化、绿色化技术改造和设备更新项目提供信贷支持。测算科技创新和技术改造再贷款预计降低相关贷款对应的负债端成本23BP。监管将加大对资金空转的监测，银行短期扩表或受影响：国新办发布会探讨了央行治理资金沉淀空转的打算。央行货币政策司司长邹澜表示，一些银行在经营模式和内部考核上仍有规模情结，超过了实体经济的有效融资需求。部分企业借助自身优势地位，用低成本贷款融到的钱买理财、存定期，或转贷给别的企业，主业不赚钱，金融反而成了主要盈利来源，这就容易形成空转和资金沉淀，降低了资金使用效率。相关部门将加强对资金空转的监测，完善管理考核机制。随着资金空转受到遏制，银行资产负债表扩张或受影响，以量补价效应将减弱，短期业绩承压，但为中长期信贷结构优化和金融服务模式转变优化打开空间。投资建议：信贷保持合理增长，投放节奏更加均衡，结构持续优化。货币政策层面更加重视质效，货币政策工具箱不断充实，进一步聚焦重点领域，小微、科创、民营、绿色发展等领域信贷投放有望维持高景气度，同时监管将加大对资金空转的治理力度，影响短期银行扩表，但为中长期经营模式转型打开空间。我们继续看好银行板块配置价值。个股方面：推荐中国银行（601988）、成都银行（601838）、江苏银行（600919）和常熟银行（601128）。风险提示：宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 银行业 推荐 维持评级 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 分析师 相对沪深300表现图2024-4-19 沪深300 银行指数 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2023/12/29 2024/01/05 2024/01/11 2024/01/17 2024/01/23 2024/01/29 2024/02/02 2024/02/08 2024/02/22 2024/02/28 2024/03/05 2024/03/11 2024/03/15 2024/03/21 2024/03/27 2024/04/02 2024/04/10 2024/04/16 -10% 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能3 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求3 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用3 二、银行业在资本市场中的发展情况4 （一）上市家数42家，流通市值占比上升4 （二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置5 三、政策面持续优化，信贷投放节奏趋于均衡5 （一）GDP增速超预期，货币政策更加重视质效5 （二）信贷投放均衡化，企业贷款结构偏优6 （三）MLF和LPR利率保持不变10 （四）息差微降，江浙成渝中小行业绩领跑10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局11 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速11 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识12 （三）银行科技投入力度保持高位，路径分化12 五、投资建议及重点公司14 六、风险提示15 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.17%，股票融资占比2.98%，直接融资占比合计11.15%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 90%80%70%60%50%40%30%20%10% 0% 20172018201920202021202220232024 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体 系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比上升 截至2024年4月22日，上市银行数量为42家，上市银行总市值约11.51万亿元，占全部A股总市值的13.11%；上市银行流通A股市值7.83万亿元，占全部A股流通市值的11.52%，占比较年初有所上升。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 80000018% 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 00% 2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-04-22 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-04-22 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 （二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2024年4月19日，银行指数与年初相比上涨15.53%，跑赢沪深300指数12.31百分点；当前银行板块估值PB仅为0.6倍，处于历史偏低位置。 20% 沪深300 银行指数 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 2023/12/29 2024/01/03 2024/01/05 2024/01/09 2024/01/11 2024/01/15 2024/01/17 2024/01/19 2024/01/23 2024/01/25 2024/01/29 2024/01/31 2024/02/02 2024/02/06 2024/02/08 2024/02/20 2024/02/22 2024/02/26 2024/02/28 2024/03/01 2024/03/05 2024/03/07 2024/03/11 2024/03/13 2024/03/15 2024/03/19 2024/03/21 2024/03/25 2024/03/27 2024/03/29 2024/04/02 2024/04/08 2024/04/10 2024/04/12 2024/04/16 2024/04/18 年初至今涨幅以2023年12月29日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 银行PB 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2020/01/02 2020/03/02 2020/05/02 2020/07/02 2020/09/02 2020/11/02 2021/01/02 2021/03/02 2021/05/02 2021/07/02 2021/09/02 2021/11/02 2022/01/02 2022/03/02 2022/05/02 2022/07/02 2022/09/02 2022/11/02 2023/01/02 2023/03/02 2023/05/02 2023/07/02 2023/09/02 2023/11/02 2024/01/0