新力量New Force总第4516期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4516期2024年4月22日星期一 研究观点 【大市分析】 港股下试区间底部寻支持 【公司研究】 中国心连心化肥（1866，买入）：业绩承压，化工产品价格下行，项目建设持续推进 华润置地（1109，买入）：经常性业务表现亮眼，资管模式初显成效 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国心连心化肥 1866 买入 买入 5.24 3.43 53% 1.343 1.254 7% 1.499 1.499 0% 华润置地 1109 买入 买入 39.00 22.05 77% 5.117 4.951 3% 5.561 5.284 5% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股下试区间底部寻支持 4月19日，受到中东局势又再呈现紧张的影响，港股继续震荡的行情发展。恒指 一度跌穿16095点的前一级细分底部，但总算能够力守16000点整数关，其后跌 幅亦得以有所收复。恒指最后跌了有160多点，以16200点水平来收盘，而大市 成交量录得有逾1000亿元。观乎亚太区股市表现，跌幅更是来得显著，日股225 指数跌2.65％，首尔KOSPI指数跌1.62％，而台北加权平均指数更是大跌了有3.81％。另一方面，由于环球资金避险意欲依然高涨，令到美元保持近期的上冲强势，影响所及，亚洲货币都在面对贬值压力。其中，印度尼西亚盾就跌穿了1 美元兑16000印度尼西亚盾关口，创出四年来的新低，也跌近了1997年亚洲金融 风暴时的历史低位1美元兑16950印度尼西亚盾，而印度尼西亚央行在近日就接连的出手来干预印度尼西亚盾的跌势，但成效怎样仍有待观察。值得注意的是，人民币的表现是来得相对较稳的，虽然人民币也是受到美元强势影响而被压到1 美元兑7.2400人民币的五个月来最低水平，但是观乎离岸跟在岸人民币的差价未 有大幅超过100个基点来看，可以显示市场目前对于人民币贬值的预期并不高。 港股出现低开后震荡的表现，在盘中曾一度下跌342点低见16044点，中特估品 种仍能发挥维稳的作用，但正如我们指出，恒指要回企至16500点后，才可以发出技术性回稳的信号，而目前的短期弱势未可消除，对于盘面的总体稳定性仍要保持警惕。指数股表现分化，其中，受惠于国际油价的强势，石油相关股涨幅居前，中石油(00857)、中石化(00386)以及中海油(00883)，都分别涨了有2.32％、1.52％和1.19％。另一方面，市场对新能源车行业竞争的忧虑未散，刚发布了新车款L6的理想汽车(02015)，股价下跌7.4％是跌幅最大的恒指成份股。 恒指收盘报16224点，下跌162点或0.98％。国指收盘报5747点，下跌57点或 0.98％。恒生科指收盘报3278点，下跌79点或2.34％。另外，港股主板成交量 有1061亿多元，而沽空金额有215.5亿元，沽空比例20.31％又再超标。至于升跌股数比例是518：1005，日内涨幅超过10％的股票有43只，而日内跌幅超过11％的股票有41只。港股通第四十一日出现净流入，在周五录得有逾74亿元的净流入额度。 许尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业化工 股价3.62港元 目标价5.24港元 （+44.68%） 市值44.12亿港元已发行股本12.19亿股 52周高/低4.23/2.86港元每股净资产6.96港元 股价表现 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 2023/11/21 2023/12/21 2024/1/21 2024/2/21 2024/3/21 0 【公司研究】 中国心连心化肥（1866，买入）：业绩承压，化工产品价格下行，项目建设持续推进 业绩承压 公司2023年全年实现收入人民币234.75亿元，同比提升1.75%；毛利约41.87 亿元，同比减少3%；毛利率约为17.83%，较同期的18.84%下滑1.01个百分点；归母净利润为11.87亿，同比下滑10.51%，业绩的下滑主要由于供需格局趋软以及下游需求不及预期所导致的尿素和其他化工产品价格下行；每股盈利为0.969元。 化工产品价格下行，24年有望回升 2023年全年公司核心业务尿素分部收入略有增长，尿素销量同比上升9%，平均售 价同比下滑约7%，收入同比增长1%至68.74亿人民币，毛利率由28%提升至29%，主要由于尿素的平均售价的下降幅度小于平均成本的下降幅度，2023年全年煤炭平均价格下行导致尿素平均销售成本同比下滑9%。车用尿素方面收入同比减少20%到4.34亿，毛利率为28%，同比提升6个百分点，主要由于成本同比下滑15%。复合肥业务收入同比增长0.2%至61.30亿，其中销量增长了16%而平均售价下滑了13%，毛利率为13%，基本持平。化工产品方面，甲醇收入同比增长2%至23.39亿，主要由于销量增长9%，毛利率为-0.6%，主要由于甲醇平均售价同比下降6%。三聚氰胺销售收入同比减少19%至7.84亿，毛利率由49%下滑至29%。液氨的销售收入同比增长3%至20.91亿，主要得益于销量同比增长17%，液氨平均售价同比下滑13%导致毛利率由29%下滑至18%。各项化工产品价格有不同程度的下滑，我们预计2024年价格有望回升。 项目建设持续推进 公司新产能的项目建设仍在持续推进中。2024年公司河南基地的50万吨硝基肥 以及广西一期30万吨复合肥将建成投产，与此同时新疆6万吨聚甲醛项目也将投 产。公司2025年江西基地2期80万吨合成氨、115万吨尿素以及DMF三期10万吨项目将建成投产。我们预计公司未来项目的不断建成投产将大大增加公司各产品产能，持续提升的产能将推动公司业绩的持续改善。 目标价5.24港元，维持买入评级 我们预计公司24/25/26年收入分别为239.99亿、264.27亿及306.65亿元，归 母净利润为14.84亿、16.50亿及19.96亿元。基于2024年的盈利预测，我们给予4倍PE的估值中枢，给予目标价5.24港元，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截止12月31日财政年度 2022历史 2023历史 2024预测 2025预测 2026预测 收入（百万元人民币） 23,072 23,475 23,999 26,427 30,665 变动（％） 37.21% 1.75% 2.23% 10.12% 16.04% 净利润（百万元人民币） 1,326 1,187 1,484 1,650 1,996 每股摊薄收益（人民币元） 1.10 0.97 1.21 1.35 1.63 变动（％） -0.7% -11.6% 25.1% 11.2% 21.0% 基于3.62港元的市盈率（倍） 3.06 3.46 2.76 2.49 2.06 基于3.62港元的市净率（倍） 0.44 0.39 0.34 0.29 0.26 每股派息（人民币） 0.25 0.29 0.36 0.40 0.48 股息现价比（％） 7.32% 8.52% 10.66% 11.85% 14.33% 资料来源：公司资料、第一上海预测 罗凡环 852-25321962 华润置地（1109，买入）：经常性业务表现亮眼，资管模式初显成效 核心净利润同比增长2.9% Simon.luo@firstshanghai.com.hk2023年公司实现营业收入2511亿元，同比增长21.3%。其中，开发业务收入为 行业房地产 股价23.50港元 目标价39.00港元 (+35.7%) 市值1675.77亿港元 已发行股本71.31亿股 52周高/低37.68/20.35港元每股净资产37.1元 2121亿元，同比增长20.4%；经常性业务收入为391亿元，同比增长26.4%，收入占比提升0.7个ppt至15.6%。整体毛利率为25.2%，同比下降1个百分点，主要由于开发业务下降2.3个ppt至20.7%。归母净利润同比增长11.7%至314亿元，核心净利润人民币278亿元，同比增长2.9%。公司宣派末期股息每股1.243元，全年派息每股1.441元，同比增长2.9%，派息率37%。 开发业务销售额逆市增长，土储支持公司高质量发展 2023年公司实现销售额3070亿元，同比增长1.9%，权益比提升1个ppt至70%，签约面积同比下降8.3%至1310万方，均价同比增长11.1%至2.35万元/平，得益于公司的高能级城市布局战略。签约销售额排名稳居行业前四，市占率同比提升 0.3个ppt至2.6%。期内公司新获取项目68个，权益地价1118亿元，新增土储面积1325万方（权益比65%），总货值5380亿元。截止2023年12月底，公司开发土储为5245万方，68%的货值为2021年及之后获取的项目，一二线城市面积占比提升至73%；投资物业土储1004万方，其中购物中心占比72%，一线城市占比提升3个ppt至21%。优质充足的土储可保障公司3年以上发展。截止2023年底， 公司已售未签销售额为2841亿元，其中1939亿元计划于2024年结算。公司未来三年可结算面积约4220万方，其中82%位于一二线高能级城市，丰富的优质资源 股价表现 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 保障公司业绩高质量增长。 经常性业务收益利润贡献提升明显，成功发行两个公募REITs 公司经常性业务，包括经营性不动产业务、轻资产管理业务及生态圈要素型业务，2023年收入分别为222亿元、106亿元及62亿元，同比分别增长31%、27.7%及 11.6%。经常性业务营收贡献占比提升0.7个ppt至15.6%，利润贡献同比提升10.4个ppt至34.4%。其中，公司旗下购物中心全年零售额同比增长44.2%至1639亿元，同店增长31.2%，大幅优于市场平均水平。租金收入179亿元，同比增长30%，整体出租率维持在96.5%的行业高位，租售比持续下降至12.2%，月均坪效同比提升30.6%至2914元/平米。公司计划于2024年新开的购物中心16座，到2027年 末，预计运营中的购物中心将从2023年底的76个增加至117个，有效保障公司购物中心的业绩贡献。期内写字楼租金收入20.6亿元，同比增长10.2%，整体出租率提升至81.8%，全年EBITDA成本回报率7%，为近年高位。期内代建及文体业务发展质量显著提升，收入分别提升69.8%及95.7%至11.4亿元及6亿元。期内公司成功发行华夏华润商业REIT及有巢公募REIT，打通资产价值释放通道。 债务结构持续优化，汇率风险持续降低 期内公司加权平均融资成本同比下降19个基点至3.56%，维持在行业最低梯队。非人民币净负债敞口下降12.4个ppt至4.4%，为近年来最低水平。截至6月末，现金短债比1.49倍，融资储备短债比1.42倍，总有息负债率38.4%，净有息负债率28.5%，较去年均有所下降。公司财务仍然保持稳健且债务结构持续优化，融资成本及汇率风险创近年新低。 目标价39港元，维持买入评级 公司具有精益化运营能力和健康