业绩高于预告区间中枢，24年催化值得期待

投资要点 事件：公司发布]2023年年报，2023年公司实现营收19.3亿元，同比2019年增长20.1%；归母净利润为4.2亿元，同比实现扭亏为盈，较2019年增长24.3%； 毛利率为54.0%，同比2019年下降2.0个百分点；净利率为23.6%，同比2019年提升1.0个百分点。 可比口径下，公司索道业务营收及毛利率较疫情前增长显著。2023年公司索道业务营收为7.0亿元，同比2019年增长26.3%；毛利率为88.52%，同比2019年提升1.3个百分点，主要系黄山客流同比2019年增长30.7%。景区业务营收为2.6亿元，同比2019年增长24.2%，毛利率为45.9%，同比2019年减少37.7个百分点；旅游服务业务营收为4.3亿元，同比2019年下降1.8%，主要是因为太平湖和花山迷窟景区业务从原旅游服务业务剥离，并入景区业务。酒店业务营收为2.8亿元，同比2019年下降39.7%，主要是因为2021年餐饮业务从酒店业务剥离单独列项。徽菜业务营收为2.0亿元，同比增长84.6%，毛利率为16.2%，同比增加1.9个百分点。 池黄高铁开通在即，有望催化黄山客流增长。集团母公司制定2024年黄山风景区客流目标为500万人次，同比增长9.3%。2024年4月18日，池黄高铁临时调度所撤销，切回中国铁路上海局集团有限公司调度指挥中心，标志着池黄高铁即将开通运营。池黄高铁的开通，将大幅提高了黄山和九华山之间的交通便利性，有望实现黄山与九华山客群的互补联动，实现客流增长目标。 “大黄山”政策长坡厚雪，黄山迎来中长期发展机遇。2023年12月14日安徽省委常委发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033年，大黄山地区生产总值达到14000亿元，六大高端服务业增加值年均增长10%以上，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900亿元。将聚焦产业短板靶向引进一批建链、补链业态，培育高端酒店、影视演艺、主题公园、亲子游乐、体育运动、温泉度假、商务会奖等创新型旅游产品，引梳理谋划重大招商引资项目350个，总投资超过3000亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2、6.2、7.1亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在政策催化下实现业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随花山谜窟及太平湖景区改造客流逐渐提升，预计公司2024-2026年游客数量分别为507.8万人、558.6万人、603.2万人。 假设2：随着客流稳步提升，预计北海宾馆如期在24年12月改造完成，预计公司2024-2026年山上酒店入住率分别为64.0%、62.0%、63.0%，山下酒店入住率为47.0%、49.0%、51.0%。 假设3：预计公司2024-2026年徽商故里餐饮店数量分别为31家、36家、41家。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年收入拆分预测如下表： 表1：分业务收入及毛利率