2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长

2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长，维持“买入”评级 2023H1收入24.7亿元（+23.8%），归母净利润4.08亿元（+53.9%），分季度看，2023Q1/Q2收入12.9亿元/+11.5%、11.8亿元/+40.8%，归母净利润2.56亿元/+24.2%、1.52亿元/+157.5%。2023H1业绩高于预告中枢，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为6.6/7.9/9.4亿元（原为6.3/7.5/8.8亿元），对应EPS为0.5/0.5/0.6元，当前股价对应PE为13.2/11.1/9.3倍，看好主品牌运动西服销售提升，哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能提升，维持“买入”评级。 报喜鸟稳健增长、哈吉斯增速亮眼、宝鸟大订单数量占比提升 (1)报喜鸟：2023H1收入8.0亿元（+14.2%），占比33.2%，门店-11至785家（-1.4%），较2022年底-19家，直营/加盟-5/-6，较2022年底-2/-17家，2023H1平均门店面积较2022年底的207平提至214平。(2)哈吉斯：2023H1收入8.58亿元（+29.6%），占比35.5%，门店+39至431家（+10%），较2022年底+14家，其中加盟111家，同比/环比+15/+7家，2023H1新开+31家中加盟+13家，直营门店占比略下降至74%，2023H1单店面积较2022年底的125平进一步提至128平，预计2023 H2 继续推进大店、加快渠道下沉并主动关闭低效店铺。(3)宝鸟：2023H1收入5.2亿元（+23.3%），占比21%，较大订单数量占比提升，体现团购需求提升。(4)恺米切&乐飞叶&TB：2023H1乐飞叶收入+55.64%，恺米切&TB收入+32%。 分渠道：直营恢复显著，加盟收入承压，团购需求恢复较好 2023H1直营收入10.4亿元/+42.7%，收入占比43%，直营同店店效+37%、坪效+34%、单店面积-2%。加盟收入3.3亿元/+1.2%，收入占比14%;团购收入5.5亿元/+21.9%，收入占比23%;电商收入3.9亿元/+7.9%，收入占比16%，其中淘系占比47.4%。 2023H1电商及团购毛利率提升，控费下净利率提升明显，营运能力良好 2023H1毛利率65.5%（+1.1pct）主要系团购及电商毛利率提升，期间费用率46.1%（-2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-2.9/-0.3/+0.1/+0.5pct，销售费用率下降主要系收入提升及广告宣传费下降，财务费用率下降较多主要系银行定期存款同比减少导致利息收入减少。2023H1净利率16.5%（+3.2pct）。公司存货规模为0.86亿元，同比-1.9%，存货/应收周转天数分别为251天（-42）、48天（-6天）。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长 2023H1收入24.7亿元（+23.8%），归母净利润4.08亿元（+53.9%），业绩高于预告中枢3.7-4.1亿元。分季度看，2023Q1/Q2收入12.9亿元/+11.5%、11.8亿元/+40.8%，归母净利润2.56亿元/+24.2%、1.52亿元/+157.5%。 图1：2023H1收入24.7亿元（+23.8%） 图2：2023H1归母净利润4.08亿元（+53.9%） 1.1、分品牌：报喜鸟稳健增长、哈吉斯增速亮眼、宝鸟大单占比提升 （1）报喜鸟：2023H1收入8.0亿元，yoy+14.2%，收入占比33.2%。 产品方面，持续优化升级西服核心品类，提升运动西服收入占比。联合品牌代言人张若昀加强品牌推广提升品牌力，召开运动西服新品发布会、聘请庞博为运动西服品牌大使、会员日董事长直播、社交平台KOL品牌输出等方式重点推广运动西服，2023H1运动西服销售数量、销售金额均实现较好增长，其中多场合功能型运动西服项目获得第九届中国十大纺织科技-新锐科技奖。 渠道拓展方面，2023H1继续推进大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构。 一方面，关闭形象差、低绩效低的店铺，提升整体店铺质量；另一方面，重点扶持具有发展潜力的店铺，持续关注其货品结构、广告精准投放等，提高优质加盟商占比。此外，针对不同等级会员开展“匠心篆刻”、“茶百戏”、“车载香薰”等品牌特色活动，精细化运营下品牌年轻新会员占比和会员复购率有效提升。 定制业务方面，2023H1推进常规外籍定制巡店、集中量体、搭配师等活动；互联网定制业务通过线上引流实现稳定发展。 （2）哈吉斯：2023H1收入8.58亿元，yoy+29.6%，收入占比35.5%。 产品方面，聚焦通勤、假日、运动三大场景，推出ICONIC系列、HRC系列、植物印染等系列产品，成功推出“黑标”高端系列产品，运动系列和配饰品类实现良好增长。 渠道方面，推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模，2023H1新开店31家，其中加盟店13家；线上渠道保持稳健增长，控制折扣提升毛利率。 品牌建设方面，围绕ICONIC系列、HRC系列，通过内容视觉升级、媒体投放、明星合作等方式传递“HAPPY HAZZYS”品牌概念，围绕小红书+抖音+商圈广告媒体多维度曝光，与陈都灵、尹坊、董洁、李纯等明星合作，在热播电视剧和综艺节目中植入品牌产品，有效触达消费者，增加品牌曝光度，提升品牌影响力；HRC系列产品参与上海时装周开幕秀，提升HRC运动系列影响力；赞助网球精英挑战赛等线下社群活动，加强与目标消费群体的互动，有效提升品牌形象。 （3）宝鸟：2023H1收入5.2亿元，yoy+23.3%，收入占比21%，较大订单数量占比提升。 （4）恺米切、乐飞叶&TB：2023H1乐飞叶收入+55.64%，恺米切&TB收入+32%。 乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动场景，产品方面，精简SKU，提升户外品类占比和功能性面料的使用，强化品牌户外基因。渠道方面，线下以提升单店业绩为增量目标，统一店铺形象，强化场景化陈列；线上控制折扣，加快货品消化，优化库存结构。品牌建设方面，吸纳粉丝不断提升品牌影响力。运营方面，加强供应链的稳定性，同时通过绩效激励、巡店、专业技能培训、升级会员管理等措施提高运营效率，提升单店业绩。 恺米切坚持国际品牌定位与调性，产品方面，聚焦核心品类衬衫的研发，升级面料成分，丰富产品卖点。渠道方面，坚持终端形象精致、统一，加快渠道拓展速度。 1.2、分渠道：直营恢复显著、消费弱复苏及渠道库存致加盟收入承压 直营：2023H1收入10.4亿元/+42.7%，收入占比43%，直营同店店效增长+37%、坪效+34%、单店面积-2%。 加盟：2023H1收入3.3亿元/+1.2%，收入占比14%。 团购：2023H1收入5.5亿元/+21.9%，收入占比23%。 电商：2023H1收入3.9亿元/+7.9%，收入占比16%。 2、渠道：线下渠道结构优化，哈吉斯门店拓展顺利 截至2023H1，集团总门店净+11家至1670家，较2022年比-14家，其中直营746家，同比/环比+12/基本持平，加盟924家，同比/环比-1/-14家。 报喜鸟：截至2023年6月，门店-11至785家（-1.4%），较2022年底-19家，其中直营219家，同比/环比-5/-2家；加盟566家，同比/环比-6/-17家，直营门店占比较2022年底略提升至28%。2023H1平均门店面积较2022年底的207㎡进一步提至214㎡，大店策略推进。 哈吉斯：截至2023年6月，门店+39至431家（+10%），较2022年底+14家，其中直营320家，同比/环比+24/+7家；加盟111家，同比/环比+15/+7家。2023H1新开+31家中加盟+13家，直营门店占比略下降至74%。 图3：2023H1哈吉斯单店面积进一步提升至128平 图4：2023H1哈吉斯直营门店数量占比74%，略有下降 3、控费下净净利率提升，营运能力良好 3.1、盈利能力：团购及加盟毛利率提升，控费下净利率提升 （1）毛利率：2023H1毛利率65.5%（+1.1pct），分渠道看：直营毛利率77%，yoy-0.6pct；加盟毛利率66.4%，yoy-1.3pct；团购毛利率47.6%，yoy+2.8pct；电商毛利率70.1%，yoy+2pct。 图1：公司2023H1毛利率65.5%（+1.1pct） （2）费用端：2023H1期间费用率46.1%（-2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-0.3/+0.1/+0.5pct，销售费用率下降主要系收入提升及广告宣传费下降，财务费用率下降较多主要系银行定期存款同比减少，导致利息收入减少。 图2：2023H1期间费用率46.1%（-2.6pct） （3）资产减值损失：2023H1资产减值损失0.34亿元，yoy-11%，占收入比+0.5pct。 （4）净利率：2023H1净利率16.5%（+3.2pct）。 3.2、营运能力：存货周转天数下降，经营性现金流转正 （1）存货：截至2023H1，公司存货规模为10.86亿元，同比-1.9%，存货周转天数251天，同比-42天。 （2）应收账款：截至2023H1，应收账款为7.25亿元（+8%），平均应收账款周转天数-6天至48天。 （3）经营性现金流：截至2023H1，经营性现金流转正至3.4亿元，净现金为14.4亿元。 图3：2023H1存货周转天数268天，同比+28天 图4：2023H1平均应收账款周转天数48天，同比+4天 4、盈利预测与投资建议 2023H1业绩高于预告中枢，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为6.6/7.9/9.4亿元（原为6.3/7.5/8.8亿元），对应EPS为0.5/0.5/0.6元，当前股价对应PE为13.2/11.1/9.3倍，看好主品牌运动西服销售提升，哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能提升，维持“买入”评级。 5、风险提示 主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 附：财务预测摘要