23Q4业绩前瞻：24年游戏储备丰富，直播电商值得期待

事项： 腾讯控股即将发布23年四季度业绩公告。 国信互联网观点： 2023Q4，我们预计腾讯实现营收1561亿元，同比增长8%。预计四季度网络广告、金融科技均实现稳健增长，随着游戏新品发布和老游促活12月游戏收入增长加速。具体来看：①游戏方面，2023Q4新品上线节奏较缓叠加去年同期高基数，预计收入同比持平。但随着老游促活（《和平精英》、《英雄联盟手游》、《穿越火线》）叠加《元梦之星》上线，根据SensorTower数据，腾讯移动游戏12月游戏收入环比上涨13%，是全年收入最高的月份；我们预计24年游戏新产品释放节奏加快，公司老游戏《王者荣耀》在抖音直播促活，有望拉动流水增长。②广告方面，预计视频号将带动广告收入同比增长16%，但在基数效应下同比增速环比有所降低。广告增长主要系视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位。除此以外，23年年底视频号加大对直播带货的资源投入，我们预计24年内循环广告收入将逐步在视频号中放量。③金融科技及企业服务收入预计同比增长16%。 2023Q4，预计实现Non-IFRS下归母净利润397亿元，同比增长34%；Non-IFRS下归母净利润率25%。 在收入组合变动叠加经营杠杆释放下，预计利润增长>收入增长趋势在24年持续。 投资建议：建议关注新游戏的市场表现以及视频号直播电商发展进展。腾讯未来利润释放确定性高、可持续性强，收入组合变动和经营杠杆是长期的利润驱动力。此外，24年新游戏的陆续上线有望扭转本土游戏的颓势，老游戏促活也有望贡献流水增量。维持盈利预期，预计2023-2025年公司调整后净利润分别为1542/1761/1977亿元，继续维持“买入”评级。 评论： 预计四季度收入增长8%，经调整归母净利润增长34% 2023Q4，我们预计腾讯实现营收1561亿元，同比增长8%。预计四季度网络广告、金融科技均实现稳健增长，随着游戏新品发布12月游戏收入加速。具体来看：①游戏方面，2023Q4新品上线节奏较缓叠加去年同期高基数，预计收入同比持平。但随着老游促活叠加《元梦之星》上线，根据Sensor Tower数据，腾讯移动游戏12月游戏收入环比上涨13%，是全年收入最高的月份；②广告方面，预计视频号将带动广告收入同比增长16%，但在基数效应下同比增速环比有所降低；③金融科技及企业服务收入预计同比增长16%，视频号电商佣金贡献部分增量。 2023Q4，预计实现Non-IFRS下归母净利润397亿元，同比增长34%；Non-IFRS下归母净利润率25%。 利润增速跑赢收入增速，主要得益于：①在内容成本和带宽服务器成本管控下，增值服务和网络广告的经营杠杆带动利润率提升；②管理费率的优化在去年体现较少，在今年持续体现在利润端；③聚焦主业，陆续退出一些亏损的非重点业务，同时腾讯视频、腾讯云等业务转向追求利润。 表1：23Q4腾讯主要财务指标前瞻（亿元） 图1：腾讯营业收入及增速（亿元、%） 图2：腾讯Non-IFRS归母净利润及净利润率（亿元、%） 网络游戏：预计本土市场增长6%，海外市场增长15% 2023Q4，我们预计公司网络游戏业务收入为419亿元，同比持平。其中，本土市场游戏收入预计同比持平，海外市场游戏收入预计增长1%。1）预计四季度本土市场游戏同比持平，主要因新品上线节奏较缓叠加去年同期高基数。但根据SensorTower数据，2023年12月，腾讯旗下《和平精英》、《英雄联盟手游》、《穿越火线》等多款经典手游收入大幅增长，加上《元梦之星》在12月中旬正式上线，腾讯移动游戏12月收入环比上涨13%，是23年全年收入最高的月份。2）预计海外市场游戏收入在去年高基数下，增速略有放缓。 图3：腾讯本土市场游戏收入及增速（亿元、%） 图4：腾讯海外市场游戏收入及增速（亿元、%） 展望未来，公司后续储备产品丰富，预计24年新产品释放节奏加快： 1）本土市场：重点产品《命运方舟》《无畏契约》《元梦之星》均已经上线。此外还有近20款储备产品已经获得版号。新游戏中推荐重点关注《元梦之星》《三角洲行动》《航海王：壮志雄心》《极品飞车在线移动版》《星之破晓》等。 2）海外市场：公司将于海外发行手游《刺客信条：代号JADE》，目前已经开始在海外测试。同时，腾讯并购公司也陆续公布新产品，包括InflexionGames《Nightingale》，GrindingGear Games《流放之路2》，预计在会陆续上线。 除此以外，公司老游戏促活，也将有望拉动流水增长。据《王者荣耀》官方宣布，1月21日起全面开放抖音直播权限，1月14日至1月17日为技术测试期，1月18日至20日为主题直播期，其中张大仙将于1月18日开启王者荣耀直播。 表2：腾讯游戏储备新产品及版号情况 网络广告：预计收入增长16%，视频号为主要增量 2023Q4，我们预计腾讯网络广告收入为285亿元，同比增长16%。预计同比增速较Q3有所放缓，主要因去年高基数；但如果对比2年CAGR，则Q4预计为15%，高于前三个季度。广告增长主要系视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位。除此以外，23年年底视频号加大对直播带货的资源投入，调整了微信支付和视频号团队的组织架构，以更好进行组织协作。我们预计后续内循环广告收入将逐步在视频号中放量。 金融科技及企业服务：预计收入增长16%，视频号直播带货收入逐步放量 2023Q4，我们预计金融科技及企业服务收入为548亿元，同比增长16%。支付业务受消费复苏节奏影响，同时，随着直播电商发展，视频号直播带货交易相关的技术服务费预计会驱动企业服务收入增长。 图5：腾讯网络广告收入及增速（亿元、%） 图6：腾讯金融科技及企业服务收入及增速（亿元、%） 投资建议：维持“买入”评级 腾讯未来利润释放确定性高、可持续性强，收入组合变动和经营杠杆是长期的利润驱动力。此外，新游戏的陆续上线有望扭转本土游戏的颓势，老游戏促活也有望贡献流水增量。建议关注新游戏的市场表现以及视频号直播电商发展进展，维持盈利预期，预计2023-2025年公司调整后净利润分别为1542/1761/1977亿元，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明