【思想钢印】每日投资感悟–20240218

思想钢印每日投资感悟20240218 如果你想相信并看好AI行情，最方便的方式就是纳指ETF一、宏观&策略 春节假期，纳指平盘，标普涨0.2%，罗素2000小盘股指数涨4.1%，中概股涨4 .8%，美股明显是非七巨头的标的补涨。 亚洲市场，日经指数涨4.4%，孟买指数涨1.4%，恒指和恒生科技指数交易了三天半，分别上涨2.9%和5.5%，相比外盘，港股一开始比较弱，但后几天越战越勇，还是上演了我之前分析的资金在美股滞涨的时候找补涨标的的逻辑。 之前认为港股比预期的弱，我看到昨天有同学问我是否改变观点，答案是不改变，因为在没有基本面变化的情况下，补涨的顺序往往代表未来的强弱，资金总挑逻辑相对较强的板块先买。这个逻辑虽然兑现了，但时间太晚，所以要它随时结束的可能，加上市场忽然有“先加息，再降息”的声音，在这么高的位置，绝对不是什么好的信号。 近期有不少海外知名基金开始买中概股，但现在介入中概股的资金明显是博赔率，比如其中最有名的是大空头原型MichaelBurry大幅加仓中概，把阿里和京东分别买成第一、二重仓 股。此人是典型的逆向投资，赔率优先，所以2007年才会做 空美国楼市，所以买也是买超跌的阿里京东，而不是基本面更好的拼多多，但赔率交易的特点就是胜率低，他08年以后就没有特别牛的交易。 港股仍然是之前的观点，做为杠铃策略的赔率端，它是典型的赔率交易，小仓位配置，博一个赔率，错的可能性比较大，所以只能小仓位。还有就是“捡烟蒂”策略，利用海外账户买入超级便宜的非港股通标的，只要跑出一个黑马，整个港股投资就赚了。 国内宏观方面，节前发布的一月社融超预期，其中贷款大幅增加跟银行抢节奏有关，2月份LPR大概率会下降，所以银行抢在一月份把贷款用更高的利率放掉。往年1234季度的信贷投放保 持着4321的比例，一月份的大幅上升可能意味着二月份的疲软。一月份的居民中长期贷款大 幅上升，但是考虑到楼市销售不好，这个应该是银行为了抢放贷款，降低了中长期贷款消费利率所导致的，也有一定的季节性因素，二月份很难看到这个数据的延续性。 一月份M1-M2的剪刀差收窄，原因仍然是春节的因素，去年春节是二月份，今年在一月份， 相当于一月份整整比去年多了一周的投放，导致整个m1增长比较高，此外，也有财政资金开始投入实物量，导致的单位活期存款的数量在急剧上升，也是M1高增速的原因，到了2月份可 能会大幅度的回落。 明天开盘，大概念高开，但节前是国家队硬托市，而且也解了量化资金卖出的禁，节后的交易，大概率也会有资金退出，可以观察市场的力度，总体上还是谨慎为上。 这一轮日本股市的上涨，从资金上看，主要是外资推动，特别是从A股和港股撤出的资金，日本 国内资金反而一路在卖，由于外国投资者倾向于购买知名度高、流动性强的股票，所以此轮牛市明显仰仗少数大盘股拉动。对于日本经济复苏，也是国内悲观国外乐观。 所以并不能因此认为泡沫，股市上看未来的，通常都走在前面，当年，日本经济泡沫还没有完全破裂时，地价还在高点时，股市就已经跌了45%。等两年后，楼价泡沫破灭后，股市又跌了40% ，再等五年后，企业大规模破产，股市再跌70%。 去年，大家都知道日本的GDP退了一位，但很多人不知道的是，如果只看名义GDP增速，日本为5.7%，中国是4.6%，46年来首次超过中国，这就是通胀与通缩的区别，而公 司的营收增长实际上体现的是以本币计价的名义GDP，我们几乎落后于所有的欧美发达国家，这才是股市下跌的基本面的原因。 有同学问怎么看“巴菲特卖出苹果买入雪佛龙”，这是常规调仓，苹果涨得比较贵了，仓位又重，卖掉一点很正常，能源股他一直看好并持续买入，理由以前也分析过，这个操作非常巴菲特。巴菲特刚刚开始卖出的股票，再涨个50%很正常。 二、主线&板块 假期中最大的变化出现在AI行业，今天就聊聊这个1、AI 假期快结束的时候，OpenAI发布了文生视频大模型SORA，其震撼性不亚于去年春节期间ChatGPT的推出，有大V总结成三点突破性的进步：“60s超长长度”“单视频 多角度镜头”和“世界模型”，但核心的突破还是最后一点。 之前的文生视频，都是多个图像的叠加，所以时间短，角度单一，但SORA明显是先“理解” 了它要拍的视频所体现的世界的运动方式，理解事物在物理世界中的存在方式，理解了所有东西的物理交互方式，类似3D建模，然后再按文本要求把这个世界的图像“拍”下来，所以可以突破长 度限制，可以有多少角度。 商业应用上，60s长度达到了短视频适宜观看的入门长度，“世界模型”代表其有了更大的商业化的价值，短视频市场、3D、游戏、商业拍摄、特效、IP转化等内容创作工作流，都有望被颠覆。 更重要的是，“世界模型”是AI通向通用人工智能AGI的重要一步，模拟世界是理解世 界第一步，虽然目前的效果相当于大语言模型GPT3的时代，但你完全可以想像它进化到3 .5和4后的效果，所以再怎么评价它的意义也不过份。 另外，OpenAI再度出手，让文生视频这个赛道的新公司价值猛打折，让投资者再度怀疑AI创始公司的价值，传统互联网巨头的价值上升，垂直领域巨头的价值下降。 硬件方面，Sora多模态模型对算力的提升并不是主要的，但是对数据中心的网络带宽的提升是 爆炸性的。视频数据在网络上的数据量成本加大，也就需要更高的本地带宽网络，这意味着各大云厂商因为这方面的用户需求，也必须着手迭代他们的网络带宽水平。 更早一些的消息，根据OpenAI的CEO奥特曼推文，其计划搭建一条AI算力产业链，将需要万亿美元级别的投资。 还有ARM，自2月7日披露财报后，七个交易日股价涨了66%，主要是因为Q3业绩与Q4指引均超出市场预期，公司预计未来各类终端都会加入AI，公司为终端AI设计的V9芯片授权收入占比已经由23Q3的10%提升至23Q4的15%，A RM内核授权的商业模式化为无形IP内核嵌入各类千差万别的终端，可谓AI终端芯片不二之选。 之前感觉AI上半年没有什么大的节点，没想到Sora横空出世，所有的公司都在加速， AI感觉未来泡沫化的可能性大大增加。泡沫化不是贬义词，它是所有革命性的技术普及前的必经之路，大量相关公司未来会被赋予过高的期望，过量的资金 涌入行业，以催生未来的明星公司，虽然泡沫中的的顶点是价值毁灭点，但如果未来能泡沫化，说明从现在看至少还是50%的空间。 去年春节后，AI在A股掀起一波大行情，明天开盘后，很可能再度出现AI行情，但不要 对今年A股的行情有过高的期待，主要是去年大家对国内在模型和应用上都还有信心，但今年大家都看得很清楚了，国内这一次在AI的竞争中越来越落后了，而且追上的可能性也越来越低，这主要是有三个原因： 一是美国对我们的技术封锁难以破解；二是AI的产生机制跟互联网不太一样，谈不上后发优势 ，人口众多需求大也不是什么优势，劳动力成本低反而是劣势；三是最重要的原因，中国的金融监管进入了严监管期，一级市场投资不畅，加上美国对风险投资的限制，加上AI应用的高启动成 本，AI的创业热情下降很多，很难再现10年前的移动互联网万众创业的大潮。 所以还是之前的观点，如果你想相信并看好AI行情，最方便的方式就是纳指ETF。如果有美股账户，就是微软、英伟达、Meta的AI三巨头，或者扩展一下，微软、英伟达、Meta 、苹果和谷歌，再加上台积电和ARM的七家公司。三、精选问答 1、关于出口板块 祢木i_：钢大好，想问下如何看待出口板块的估值高还是低，按peg=1为目标价去模糊看当前位置高估还是低估可以吗？近期看到挺多个股未来三年增速20%但pe只有10+的 涨的比较好，而部分pe20+的偏震荡，可否理解为明牌业绩股确定性强，股价已经体现了？ 答：盈利预测是根据一定的盈利模型搭建的，有很多假设，现在大部分行业的假设都要变，也就是大部分个股如果是半年前的盈利模型，都会变，只不过A股的习惯是要在财报发布之后才变，但大 部分机构投资者都知道会变，所以才会这么交易，让它看起来很便宜，到时候调低盈利预测后，反而更贵了。 所以，如果不是你特别有把握的票，现在就别看未来三年的盈利增速了，把24年一季报看准就不错了。 2、关于红利股崔永高（环境水土）：钢师，兔宝宝，伟星新材符合四稳一低标准吗 答：而从商业模式，竞争格局这些定性的分析看，两个公司都是，2C端建材龙头都是符合要求的 。 从财务数据看，先看现金流量，两个公司的收现比、净现比都在100%以上。资本支出除以折旧摊销也在100%以上。都是符合要求的。 从盈利能力上看，两家公司近几年的ROE都在15%以上，非常优秀。 兔宝宝这几年的股息率在3%以上，伟星差一点，主要是因为估值比较高。但是它确实是具有高分 红的能力的。 3、关于汇率贬值神经蛙：钢大，为啥主动贬值对国内是好事，是利于出口吗？萌新第一次评论 答：一个国家的币值应该跟经济状况相符合。但汇率总是受到多多少少的管制，所以经常会偏离实际情况。这个时候，根据不可能三角形，你要去维持一个偏离的汇率状态，你就会损失其他方面的效率 ，比如为了维持汇率稳定，在货币政策上就没有办法大胆放松，反过来又压制国内经济状况，导致货币贬值的压力更大。 日本在经济不太好的时候都会大幅贬值日元，然后在经济好的时候资金回流又会大幅升值，正是靠汇率的大起大落才能保证长期国内的超低利率政策。 我们的管理难点在于资金外逃实在太严重，如果汇率大幅贬值的话，会加剧这种外逃，而且我们的资金外逃是永久性的外逃，不会像日本那样今年进明年出。 所以很多时候不是管理水平的问题，而是选择了一种体制之后，你就必须要承受先天缺陷。汇率管制 ，当你的经济处于持续上行状态的时候，它是一个很好的宏观调 控的工具，但是当经济增速持续下降的时候，资本外逃时，它会成为你各种经济政策的掣肘。4、关于教培行业唯实：钢大过年好，可以聊一下新出的教培行业意见稿，与之前的政策是否有变化，对教培行业之前的逻辑是否有影响吗？感谢 答：关键不在于变化，关键在于之前的政策太粗糙了，太模糊，没有一个执行标准，这就会导致下面在执行时过于严格，去年因为铁头举报而去把合规的高中教培也禁掉，就是一个例子。 对比双减文件，其中意见稿最大变化是删除了对高中校外培训的模糊表述，整体上条例规定的越清晰 ，相关的公司越知道应该怎么做，监管部门也知道自己的执法尺度在哪里，对整个行业的不确定性有很大的消除。 所以我一直认为监管没有问题，但你不能够站在一个道德制高点上，想怎么干就怎么干，没有一个标准。 5、关于港股资金一闲人：港股通关闭的交易日，港股成交量减半，某些票更多。应该是南向资金在港股定价中发挥巨大作用。但好像事实又不这样。能解惑么？抱拳 答：外资能跑的都跑了，包括本土资金也减少了很多，这样，南下资金对于港股的影响也变大了。但这并不是什么好事，绝对减量的，即走了不回来的，都是长线资金，对股市的稳定影响很大，港股和A股都是如此。 港股比日股便宜很多，也不足以吸引巴菲特这样的长线投资者，反而在减仓本来就很少的比亚迪，这其实很能说明问题。他是22年8月首次减持比亚迪的，因为当时是港股的低点，所以一般 的解读只是从比亚迪本身看，但比亚迪本身的经营没有什么大的问题，所以现在看，其实是巴菲特对港股头寸或中国资产的减仓，领先A股的外资整整一年，市场是忽略了这个重要信号。 任何一个市场，如果只剩下短线快钱跑来跑去，估值的波动就比较大。6、关于微盘股柔风快枪：钢大，新年好！ 关于微盘股，节前有一段点评“微盘股主要是流动性危机，量化持有太多，也是过去两年的泡沫的一次性去除…所以接下来就是当成一个正常板块，回归基本面。”观察到通达信微盘股指数从1 月初3400点下跌到最低1732点，接近50%跌幅，经过大幅下跌后，其中是否有错杀的好公司，有机会可否分享一二。 答：这是一定的，先统一杀一轮估值，再分化，有价值的被错杀的还会涨回去。 当然，在经历头一两天的大幅反弹后，接下来就没有小盘股的贝塔了，属于