灵均：近期运作说明会和QA问答

时间：2024 年 2 月 26 日 内容：灵均 运作说明会和 QA 问答 第一部分由灵均首席投资官马总对近期运作情况做回顾： 各位灵均的合作伙伴大家下午好，首先灵均从 23 年以来业绩表现不是很理 想，并且近期我们又出现了异常交易的风险事件，对这些事情我表示非常抱歉。首先简单回顾下节前的市场情况，24 年年初市场加速下跌，1 月中下旬救市 资金开始进场，但是当时重点是在大票，小票却出现暴跌。从那个时候起α就开 始出现回撤。节前一周从 2 月 5 号（周一）下午开始，资金开始拉动中证 500 和 1000，小票仍然暴跌。2 月 6 号、7 号两天，量化资金开始纷纷抛售非成份股，买入成 份股，导致了指数暴涨以及非成份票的暴跌，α当时有非常严重的回撤。从 2 月 8 号到现在，市场的危机逐渐恢复。 因为春节前一周整个量化策略面临的“量化危机”，我们在策略上进行了比较 深入的分析，并且对策略做出了比较多的调整。因为策略调整幅度较大，在春节后的第一天（2 月 19 号），我们有较大的调 仓需求，当天开盘的第一分钟卖出比较大，也存在净卖出，尽管我们在随后的交 易时段和全天都是净买入，一共买入了 1.87 亿，但是沪深交易所还是在 2 月 20 号对我们进行了限制三天交易的措施。我们已经于上周五（2 月 23 号）恢复了正常交易。 从策略角度讲，我们这段时间也是一直针对 23 年以来业绩表现不理想，加 班加点得对策略各个环节进行了深入的梳理分析和升级。改进或者调整如下：1 更加明确产品线定位，并且坚持长期主义的投资方式。我们的对外产品线有 中性、多策略、领航等产品，对内有 300 指增、500 指增、1000 指增和小市值 指增产品线，因为量化业绩由投资能力或者模型预测能力，以及选择的风格暴露 两方面共同作用。而在短期时，当市场风格非常明显的时候，风格可能短期阶段 性会更加主导业绩的涨跌走势。因为量化本身行业竞争非常激烈，有各种各样的 短期排名，当绩效承压时，我们也会在产品线里追随市场风格走势，当然也是市 场上也有不少管理人有相似做法，比如 23 年下半年，小票风格非常强，所以在 产品线中不同程度得暴露一些小市值风格，会拿到一些风格收益。但是通过复盘和反思，这种做法从长期来看可能还是表现不理想，因为风格总会 有周期性反转，而且有可能有时是快速反转，而且风格择时本身难度很大。另外 一点，当产品线中本身的风格收益或者风格暴露相对比较大的时候，我们对α本 身的质量评估也会存在一定干扰。所以，现在的情况是在不同的指增产品线中，要更加明确不同产品线的定位，对风格约束控制得更紧。② 在不同的指数成份内重点加强预测能力。因为在模型开发迭代升级过程中，之前关注的是整个全 A 超额的不断迭代，这个在以往几年应该也是整体有效，但是随着票越来越多的情况下，现在提升权益的超额很大程度等同于提升大量的 中小票的超额收益能力。而中小票上的超额收益提升，又在技术上经常会变成一种方法论，比如相对比较 有效的高换手价量、数据驱动机器学习等等一系列方法论，所以我们投研团队在这一块做得比较多。当这个做法做得比较多之后，边际的收益提升会越来越慢。而且有时，对于这种中小票的不断迭代，如果没有区别大小票，有时可能反而对 于大票的收益会起到一定程度的反作用，因为不同票性质还是有区别的。当我们明确了产品线之后，我们也发现灵均管理资产中像在 300 500 成份股内的 配置比例也是比较高的，这种资产量也很大，所以我们现在会更加重视在不同成 份股内，尤其对于之前相对开发较少的大中票上的超额收益，我们要重点加强。对于大票的α收益来源会有一些区别，除了刚才说到小票上的价量外，像大票基 于像基本面或者事件驱动类型，或者包括对于不同行业要有差异性进行分析，这 些方法都是在大票效果更加明显一些，α来源也会更丰富，所以我们现在把投研 资源会更多元化得配置在不同α挖掘的方法论上，包括在大票小票，以及不同的 技术手段都会有所配置。目前来看，确实也取得了一定效果，在一些大票预测上面，近期也看到了比较好 的效果，我们也把这种成果布置在实盘中，后续沿着这条路线不断进行迭代升级。③ 在交易风控上，进行升级。2 月 19 号出现了异常交易事件，团队也进行了深 刻反思，并且立刻进行整改。在暂停交易的三天中，策略和风控进行了大量升级：（1）策略方面，对交易模型参数进行调整，保证买和卖的进度都尽量贴合市场 的交易曲线，避免了短时间内的冲击式买卖以及净卖出。（2）风控方面，加强了盘中实时监测，便于我们提前发现问题，而且万一出现 情况，也可以及时进行人为介入和解决。通过策略和风控两条线确保未来不会再出现同样问题。上周五我们所有产品已经 。恢复了交易，并且交易进度也符合预期 第二部分由董事长蔡总对公司层面的问题进行说明： 因为近一年的业绩表现不好，又加之投研的交易风控事件，给所有的合作伙 伴和投资者带来了很大担忧。首先作为公司董事长，我非常抱歉，在这里非常诚 挚的跟大家道歉。也跟大家复盘下为什么会出现这样的事件，核心还是马总团队春节期间也一 直在升级模型，过程中本身就有比较多的调仓需要，所以在交易的第一分钟买卖 方面没有做好均衡交易和平滑交易，整体体现到我们的风控团队对平滑交易和均 衡交易的认知是远远不够的。在整个事件发生后，我和马总第一时间去了上交所、深交所和证监会做了沟 通汇报。交易所领导也非常客观专业、耐心得对我们进行了指导，并且对我们未 来交易优化提出了很好的建议，让我们也得到了充分学习。在整个过程当中，我们也感受到监管对市场、对量化行业、对灵均，还有对 所有投资者的呵护。大家也知道量化本身也是满仓操作，包括 2 月 19 号当天，我们也是全天净买入，所以灵均也是长期以来一直做多中国股市、看好中国市场 的坚定持有者。这个事情发生以后，我觉得对公司有很大的警示和反思，不仅是投研风控上 的警示和反思。大家也知道我和马总一个管投研，一个管非投研，所以可能在这 种执行路径上和方法论上会有一些不一样。从现在开始，我要求公司统一要拉齐，做到四个思维，问题前置的思维、底 线思维、极致思维和系统思维，怎么来理解这四个思维？就针对这个风险事件跟 大家复盘一下： ①问题前置的思维，我就要求这么大的调仓，把有可能出现的问题要考虑在前面。②底线思维，有没有考虑到如果出现了最坏的情况能不能承受？③极致思维，调仓怎么做到极致？尽量做到均衡交易和平滑交易。④系统思维，因为公司是整体，整体的系统思维是指风控部门、交易部门、合规 部门的整体协同和沟通，都非常重要。所以我觉得通过这个事件，我会要求公司整体的文化和思维全部都要拉齐，你会发现你做得不极致，任何小概率事件都会让你承受灭顶之灾，所以我觉得要 敬畏所有的小概率事件。所以我是这方面我会加强对公司治理等等方面，我们都 会很大的提升。第二个，在整个过程当中，我也感受到灵均人的面对挫折的态度，公司整体 上下大家都有压力，但更多的是大家面对挫折的这种态度，勇于承担责任的同事 都主动承担，跟公司一起来解决问题，公司上下拧成一股绳，一起度过这次危机。我觉得这次危机对灵均每个人都是一个警示，我相信在这个过程当中，大家 把思维会强化到自己的各个工作环节当中去，我相信在不远的将来，大家应该会 看到我们投研业绩比较大的变化，以及公司治理比较大的提升。所以我们也恳请合作伙伴和投资者，请再给我们一点时间，也非常感激大家 过往的一直的陪伴，我们也会把大家所有的批评指正，甚至自媒体的一些造谣、谩骂、人身攻击，我们都把它定为一种成长代价，所以我们应该来说是化悲痛为 力量，每个人都在这个过程当中来进行提升。每个人面对这个空前的压力测试，我们必须要扛住，而且必须要有个绝地反击，所以我们希望自己能做得更好，不 能被困难打倒。有一句话就是你没有被困难打倒，你以后只会更强大。所以我们 还是要铭记这句话，但关键的是要从这个过程当中吸取到深刻教训，迭代到工作当中每个环节上。所以我们还所做的一切，希望投资者和合作伙伴能感受到我们 的决心和使命，恢复对我们的信心。如果大家还是不放心，我们也都能理解，我们也会配合大家的相关一些工作。 第三部分 Q＆A： Q1：从公司治理上，如何避免类似的事件就再次发生？蔡：第一，整个公司治理的四个思维当中要把它强化。第二，我觉得跟监管的沟通，需要做到主动和提前，我也会加强这方面建设。第三，整体的风控团队要更加独立，然后在过程当中，他们必须要对公司负责。Q2：未来如果灵均出现了赎回，咱们怎么来应对？蔡：整个赎回方面，我们也会尊重投资者意见，但是在整体过程中，目前合作伙 伴对我们还是非常鼓励的，没有出现巨额赎回。整体来说： 第一，灵均开放日都是在某个月的不同时间，不会集中在一天，相对流动性还好。第二，我们也成立了专人来统计赎回数据，实时跟监管和合作渠道汇报。第三， 我也希望大家非常理性的看待这次我们的事件，当然我们一年多业绩不 好，但是了解灵均的人应该知道，灵均人身上还是有坚韧不拔的精神，遇到了困 难进行反思，包括我跟马总也做了深度沟通，我问马总到底有没有信心把业绩做 起来，有没有信心把整个投研管好。他还是非常有信心的，我觉得也是对合作伙 伴的负责。我不能因为我是董事长，然后为了稳住公司而在这里跟大家胡说八道，我不是那种风格的人，所以说出来的话都是要负责任和兑现的。马总非常有信心，而且我确实感受到了他的全力以赴和改变。所以也请大家对我们要有信心。 当然可能有些投资者因为一年多业绩很差，也不愿意再等待了，我们都能理解。各种赎回工作，包括开放日季度改为月度，然后免赎回费，然后配合大家的开放，包括合同变更等等，相关的工作我们都会全力配合好大家。Q3：灵均的领导和员工是否会去跟投咱们的代销产品，与客户的利益一致？蔡：在每个渠道成立之初，产品都会有跟投。我们员工基金买的产品跟大家都是 都是一样的，只是大家买的产品配置方面不一样，比如有些人配领航多一点，有 些人配多策略多一点，有些人配指增多一点，但员工选择的产品跟大家都一样。所以大家在承受回撤的时候，我们的员工基金和大家都是承受巨大回撤，是非常 能理解大家的压力，然后也非常能理解大家对我们的一些质疑，包括路演前我跟 马总做过充分沟通，如果他没有充分信心，我也不可能讲出这么有底气的话，所 以我们还是恳请大家给我们一次成长机会，所以长期来看，我相信能在挫折中勇 于反思和成长的人应该结局不会太差。Q4：产品在春节前两周有两波快速下行，包括负超额，主要原因是什么？其次 大家也比较在意就是策略的未来的运行情况，包括您在这块是怎么来调整。马：好的，今年从年初到春节前一周，首先是β快速下行，然后从 1 月下旬小票 暴跌开始，到 2 月就是春节前一周中，量化资金的极致风格反转，包括资金从非 成份股到成份股的迁移，本身导致了非常严重的负超额。所以年前β和α同时受 到了打击。再往后看，β和α的风险都已经经过了充分释放。从β角度来讲，过去两年多指数已经进行多轮调整，现在的估值、点位都是处在 低位。春节前一周到现在，β是有快速反弹，而且我们也看到在政策面上来讲，对股市也是非常的呵护和支持。从α角度讲，之前的风格的这种极致的反转，包括流动性危机，从 2 月 8 号那天 起已经是得到了快速修复，然后α超额上面也有近期有比较快的修复，所以从风 险释放之后，近期处在超额也好或者β也好，都属于比较好做得时机。从基差角度讲，也是在春节前有比较大的收敛，当前的对冲成本也比较适中，也 是相对比较好的。从市场角度讲，这个产品经过了风险释放之后，目前还是比较适合的。从灵均策略角度讲，第一点是明确产品线，长期坚持相对也比较紧的风格约束。第二点，在此风格约束之下，加强成份股，尤其是大盘股、中盘股、300 、500 这样的票上的超额挖掘。在这块，也是我们也很有信心能今后把这块做得更好，提升超额质量。Q5：从目前咱们的股票多头产品来说，小微盘持仓怎么样？预计后续怎么规划？马：现在 300 500 1000 指增基本上不持有微盘股。领航目前定位是在小市值上 偏 1000 和 2000 均值的指增，持有一定比例