灵均近期运作说明会和QA问答20240226

时间：2024年2月26日□内容：灵均运作说明会和QA问答 □第一部分由灵均首席投资官马总对近期运作情况做回顾：□各位灵均的合作伙伴大家下午好，首先灵均从23年以来业绩表现不是很理想，并且近期我们又出现了异常交易的风险事件，对这些事情 我表示非常抱歉。 首先简单回顾下节前的市场情况，24年年初市场加速下跌，1月中下旬救市资金开始进场，但是当时重点是在大票，小票却出现暴跌。从那个时候起α就开始出现回撤。 节前一周从2月5号（周一）下午开始，资金开始拉动中证500和1000，小票仍 然暴跌。2月6号、7号两天，量化资金开始纷纷抛售非成份股，买入成份股，导致了指数暴涨以及非成份票的暴跌，α当时有非常严重的回撤。从2月8号到现在，市场的危机逐渐恢复。 □因为春节前一周整个量化策略面临的“量化危机”，我们在策略上进行了比较深入的分析，并且对策略做出了比较多的调整。 因为策略调整幅度较大，在春节后的第一天（2月19号），我们有较大的调仓需求，当天开 盘的第一分钟卖出比较大，也存在净卖出，尽管我们在随后的交易时段和全天都是净买入，一共买入了1.87亿，但是沪深交易所还是在2月20号对我们进行了限制三天交易的措施。 我们已经于上周五（2月23号）恢复了正常交易。 □从策略角度讲，我们这段时间也是一直针对23年以来业绩表现不理想，加班加点得对策略各个环节进行了深入的梳理分析和升级。改进或者调整如下： 1□更加明确产品线定位，并且坚持长期主义的投资方式。我们的对外产品线有中性、多策略、领航等产品，对内有300指增、500指增、1000指增和小市值指增产品线，因为量化 业绩由投资能力或者模型预测能力，以及选择的风格暴露两方面共同作用。而在短期时，当市场风格非常明显的时候，风格可能短期阶段性会更加主导业绩的涨跌走势。因为量化本身行业竞争非常激烈 ，有各种各样的短期排名，当绩效承压时，我们也会在产品线里追随市场风格走势，当然也是市场上也有不少管理人有相似做法，比如23年下半年，小票风格非常强，所以在产品线中不同程度 得暴露一些小市值风格，会拿到一些风格收益。 但是通过复盘和反思，这种做法从长期来看可能还是表现不理想，因为风格总会有周期性反转，而且有可能有时是快速反转，而且风格择时本身难度很大。另外一点，当产品线中本身的风格收益或者风格暴露相对比较大的时候，我们对α本身的质量评估也会存在一定干扰。所以，现在的情况是在不同的指增产品线中，要更加明确不同产品线的定位，对风格约束控制得更紧。 ②在不同的指数成份内重点加强预测能力。因为在模型开发迭代升级过程中，之前关注的是整个全A超额的不断迭代，这个在以往几年应该也是整体有效，但是随着票越来越多的情况下，现在提升权益的超额很大程度等同于提升大量的中小票的超额收益能力。 而中小票上的超额收益提升，又在技术上经常会变成一种方法论，比如相对比较有效的高换手价量、 数据驱动机器学习等等一系列方法论，所以我们投研团队在 这一块做得比较多。当这个做法做得比较多之后，边际的收益提升会越来越慢。而且有时，对于这种中小票的不断迭代，如果没有区别大小票，有时可能反而对于大票的收益会起到一定程度的反作用，因为不同票性质还是有区别的。当我们明确了产品线之后，我们也发现灵均管理资产中像在3005 00成份股内的配置比例也是比较高的，这种资产量也很大，所以我们现在会更加重视在不同成 份股内，尤其对于之前相对开发较少的大中票上的超额收益，我们要重点加强。对于大票的α收益来源会有一些区别，除了刚才说到小票上的价量外，像大票基于像基本面或者事件驱动类型，或者包括对于不同行业要有差异性进行分析，这些方法都是在大票效果更加明显一些，α来源也会更丰富，所以我们现在把投研资源会更多元化得配置在不同α挖掘的方法论上，包括在大票小票，以及不同的技 术手段都会有所配置。 目前来看，确实也取得了一定效果，在一些大票预测上面，近期也看到了比较好的效果，我们也把这种成果布置在实盘中，后续沿着这条路线不断进行迭代升级。 ③在交易风控上，进行升级。2月19号出现了异常交易事件，团队也进行了深刻反思，并 且立刻进行整改。在暂停交易的三天中，策略和风控进行了大量升级：（1）策略方面，对交易模型参数进行调整，保证买和卖的进度都尽量贴合市场的交易曲线，避免了短时间内的冲击式买卖以及净卖出。 （2）风控方面，加强了盘中实时监测，便于我们提前发现问题，而且万一出现情况，也可以及时进行人为介入和解决。 通过策略和风控两条线确保未来不会再出现同样问题。上周五我们所有产品已经□。恢复了交易，并且交易进度也符合预期 □第二部分由董事长蔡总对公司层面的问题进行说明：□□因为近一年的业绩表现不好，又加之投研的交易风控事件，给所有的合作伙伴和投资者带来了很大担忧。首先作为公司董事长，我非常抱歉，在这里非常诚挚的跟大家道歉。 也跟大家复盘下为什么会出现这样的事件，核心还是马总团队春节期间也一直在升级模型，过程中本身就有比较多的调仓需要，所以在交易的第一分钟买卖方面没有做好均衡交易和平滑交易，整体体现到我们的风控团队对平滑交易和均衡交易的认知是远远不够的。 在整个事件发生后，我和马总第一时间去了上交所、深交所和证监会做了沟通汇报。交易所领导也非常客观专业、耐心得对我们进行了指导，并且对我们未来交易优化提出了很好的建议，让我们也得到了充分学习。 在整个过程当中，我们也感受到监管对市场、对量化行业、对灵均，还有对所有投资者的呵护。大家也知道量化本身也是满仓操作，包括2月19号当天，我们也是全天净买入，所以灵均也是长 期以来一直做多中国股市、看好中国市场的坚定持有者。 这个事情发生以后，我觉得对公司有很大的警示和反思，不仅是投研风控上的警示和反思。大家也知 道我和马总一个管投研，一个管非投研，所以可能在这种执行路径上和方法论上会有一些不一样。从现在开始，我要求公司统一要拉齐，做到四个思维，问题前置的思维、底线思维、极致思维和系统思维，怎么来理解这四个思维？就针对这个风险事件跟大家复盘一下：□①问题前置的思维，我就要求这么大的调仓，把有可能出现的问题要考虑在前面。 ②底线思维，有没有考虑到如果出现了最坏的情况能不能承受？ ③极致思维，调仓怎么做到极致？尽量做到均衡交易和平滑交易。 ④系统思维，因为公司是整体，整体的系统思维是指风控部门、交易部门、合规部门的整体协同和沟通，都非常重要。 所以我觉得通过这个事件，我会要求公司整体的文化和思维全部都要拉齐，你会发现你做得不极致，任何小概率事件都会让你承受灭顶之灾，所以我觉得要敬畏所有的小概率事件。所以我是这方面我会加强对公司治理等等方面，我们都会很大的提升。 第二个，在整个过程当中，我也感受到灵均人的面对挫折的态度，公司整体上下大家都有压力，但更多的是大家面对挫折的这种态度，勇于承担责任的同事都主动承担，跟公司一起来解决问题，公司上下拧成一股绳，一起度过这次危机。 我觉得这次危机对灵均每个人都是一个警示，我相信在这个过程当中，大家把思维会强化到自己的各个工作环节当中去，我相信在不远的将来，大家应该会看到我们投研业绩比较大的变化，以及公司治理比较大的提升。 所以我们也恳请合作伙伴和投资者，请再给我们一点时间，也非常感激大家过往的一直的陪伴，我们也会把大家所有的批评指正，甚至自媒体的一些造谣、谩骂、人身攻击，我们都把它定为一种成长代价 ，所以我们应该来说是化悲痛为力量，每个人都在这个过程当中来进行提升。每个人面对这个空前的压力测试，我们必须要扛住，而且必须要有个绝地反击，所以我们希望自己能做得更好，不能被困难打倒。有一句话就是你没有被困难打倒，你以后只会更强大。所以我们还是要铭记这句话，但关键的是要从这个过程当中吸取到深刻教训，迭代到工作 当中每个环节上。所以我们还所做的一切，希望投资者和合作伙伴能感受到我们的决心和使命，恢复对我们的信心。如果大家还是不放心，我们也都能理解，我们也会配合大家的相关一些工作。 □第三部分Q＆A：□Q1：从公司治理上，如何避免类似的事件就再次发生？蔡：第一，整个公司治理的四个思维当中要把它强化。 第二，我觉得跟监管的沟通，需要做到主动和提前，我也会加强这方面建设。第三，整体的风控团队要更加独立，然后在过程当中，他们必须要对公司负责。Q2：未来如果灵均出现了赎回，咱们怎么来应对？ 蔡：整个赎回方面，我们也会尊重投资者意见，但是在整体过程中，目前合作伙伴对我们还是非常鼓励的，没有出现巨额赎回。整体来说：□第一，灵均开放日都是在某个月的不同时间，不会集中在一天 ，相对流动性还好。 第二，我们也成立了专人来统计赎回数据，实时跟监管和合作渠道汇报。第三，我也希望大家非常理性的看待这次我们的事件，当然我们一年多业绩不好，但是了解灵均的人应该知道，灵均人身上还是有坚韧不拔的精神，遇到了困难进行反思，包括我跟马总也做了深度沟通，我问马总到底有没有信心把业绩做起来，有没有信心把整个投研管好。他还是非常有信心的，我觉得也是对合作伙伴的负责 。我不能因为我是董事长，然后为了稳住公司而在这里跟大家胡说八道，我不是那种风格的人，所以说出来的话都是要负责任和兑现的。马总非常有信心，而且我确实感受到了他的全力以赴和改变。所以也请大家对我们要有信心。 当然可能有些投资者因为一年多业绩很差，也不愿意再等待了，我们都能理解。各种赎回工作，包括开放日季度改为月度，然后免赎回费，然后配合大家的开放，包括合同变更等等，相关的工作我们都会全力配合好大家。Q3：灵均的领导和员工是否会去跟投咱们的代销产品，与客户的利益一致？蔡：在每个渠道成立之初 ，产品都会有跟投。我们员工基金买的产品跟大家都是都是一样的，只是大家买的产品配置方面不一样，比如有些人配领航多一点，有些人配多策略多一点，有些人配指增多一点，但员工选择的产品跟大家都一样。所以大家在承受回撤的时候，我们的员工基金和大家都是承受巨大回撤，是非常能理解大家的压力，然后也非常能理解大家对我们的一些质疑，包括路演前我跟马总做过充分沟通，如果他没有充分信心，我也不可能讲出这么有底气的话，所以我们还是恳请大家给我们一次成长机会，所以长期来看，我相信能在挫折中勇于反思和成长的人应该结局不会太差。Q4：产品在春节前两周有两波快速下行，包括负超额，主要原因是什么？其次大家也比较在意就是策略的未来的运行情况，包括您在这块是怎么来调整。马：好的，今年从年初到春节前一周，首先是β快速下行，然后从1月下旬小票暴跌开始，到2月就是春节前一周中，量化资金的极致风格 反转，包括资金从非成份股到成份股的迁移，本身导致了非常严重的负超额。所以年前β和α同时受 到了打击。再往后看，β和α的风险都已经经过了充分释放。 从β角度来讲，过去两年多指数已经进行多轮调整，现在的估值、点位都是处在低位。春节前一周到现在，β是有快速反弹，而且我们也看到在政策面上来讲， 对股市也是非常的呵护和支持。 从α角度讲，之前的风格的这种极致的反转，包括流动性危机，从2月8号那天起已经是得 到了快速修复，然后α超额上面也有近期有比较快的修复，所以从风险释放之后，近期处在超额也好或者β也好，都属于比较好做得时机。 从基差角度讲，也是在春节前有比较大的收敛，当前的对冲成本也比较适中，也是相对比较好的。从市场角度讲，这个产品经过了风险释放之后，目前还是比较适合的。 从灵均策略角度讲，第一点是明确产品线，长期坚持相对也比较紧的风格约束。第二点，在此风格约束之下，加强成份股，尤其是大盘股、中盘股、300、500这样的票上的超额挖掘。在这块，也 是我们也很有信心能今后把这块做得更好，提升超额质量。 Q5：从目前咱们的股票多头产品来说，小微盘持仓怎么样？预计后续怎么规划？马：现在300 5001000指增基本上不持有微盘股。领航目前定位是在小市值上偏1000和20 00均值的指增，持有一定比例的微盘股，但比例也不算高，后续产品规划定位需要比较严格的对标指数