复胜年中私享会 QA–20230704

复胜年中私享会+QA（2023.7.4）时间：2023年7月4日内容：复胜年中私享会+QA路演内容 前期的投资逻辑构建：总体来讲其实就是在经J复苏的大逻辑下，寻找一个可能需求比较确定的这个方 向，可能以能源为例，那么再往下推演，可能以供给端紧缺作为一个抓手，最终做出选择。以上游的 资源品为例，当然还有一些其它的竞争不太充分的这种环节内的龙头公司这么一个投资的逻辑，那么 在这里面可能对于传统能源来说，当时也觉得整个的需求比较稳定的基础上，那么再加上供给可能也 比较紧张的情况下，整个的大宗商品的价格或者上游资源品的价格可能就会比较稳定。那么整个的这 些上市公司整个的现金流和盈利就开始出现持续或者它周期弱化的一个情况，这个是我们前期的投资 逻辑。复胜年中私享会+QA（2023.7.4）时间：2023年7月4日内容：复胜年中私享会+QA路演内容 前期的投资逻辑构建：总体来讲其实就是在经J复苏的大逻辑下，寻找一个可能需求比较确定的这个方 向，可能以能源为例，那么再往下推演，可能以供给端紧缺作为一个抓手，最终做出选择。以上游的 资源品为例，当然还有一些其它的竞争不太充分的这种环节内的龙头公司这么一个投资的逻辑，那么 在这里面可能对于传统能源来说，当时也觉得整个的需求比较稳定的基础上，那么再加上供给可能也 比较紧张的情况下，整个的大宗商品的价格或者上游资源品的价格可能就会比较稳定。那么整个的这 些上市公司整个的现金流和盈利就开始出现持续或者它周期弱化的一个情况，这个是我们前期的投资 逻辑。那么可能到年中的时候我们也做了一些调整，可能从结果来看确实是一个非常大的改变。现在投资体系构建：第一就是我们也确实看到了经J复苏可能不及大家的预期，今年可能市场始终表现 有点这个不是特别的强劲，可能尤其是去年年底整个市场深度回调之后，大家对于今年的市场的这种 贝塔上的幅度是有比较高的预期的，但是可能今年实际的结果来看并没有特别理想，也部分由于整个 经J复苏并不如大家想的那么好，那么我们也客观的认为经J复苏确实不及预期，就是从现在来看，但是 我们确实也没有办法去相信，好像经J就会进一步衰退，所以我们客观认可就是复苏不及预期，但我们 仍然相信预期，那么这个时候就会反过来去推敲我们的投资逻辑，就是因为在需求端可能没有那么稳 定了，因为毕竟复苏不及预期，所以整个需求端可能不像大家想的那么理想的情况下，我们又重新开 始以需求为基础，首先先去找寻需求，可能比较稳定或者至少需求的状态比较理想的一些细分环节。那么当然同时还是以供给为抓手去找寻这些供给有所谓供不应求的这些细分环节，那么在我们的排名 过程当中，我们还是去理解就是对产能需要进行区分，同样看似相同的产能，可能在我们的细节理解 上，可能随着调研的深入，可能它的产能还是有区别的。那么在这个维度下，我们的投资逻辑变化就 变成了是在供给、需求和估值三个维度去寻找到最优解。我们客观认为需求也没有那么理想。那么同 时在这个维度下去寻求一个最优解，所以可能自然而然我们就把整个的投资方向又转到了一些下游需 求比较旺盛的一些行业的特别区，比如说光伏、新能源汽车，包括现在持有的一些算力产业链持仓，所以大概是这三个方向。可能就以光伏为例，可能确实大家如果之前听过我们的路演在21年11月份，那个时候我们可能也把光 伏跟新能源汽车的公司都清掉了，当时我们跟大家也讨论过这个事情，我们当时觉得确实担心光伏跟 新能源，汽车的产能压力比较大，当时觉得担心竞争恶化会进行这种内部卷的可能性，所以那个时候 可能我们做了清仓的动作，那么到最近我们当然主要是5月份、6月份可能把光伏把它重新买回来的时 候，可能确实市场反而会问我们，就说大家都觉得它的产能有压力，产能过剩，那么所以当然股价表 现从过去来看也确实不是特别理想，本身股价也深度的回调了，但你们这个阶段难道不怕这样的利空的信息吗？我们反过来思考就第一：此一时彼一时，大家在一个不同所谓估值水平线上还是不一样 的，那个时候可能21年的11月份相对来说光伏的公司还是估值比现在至少高这么一个情况。那么确实 经过回调之后，整个估值上也得到了比较好的一个释放和调整。第二：我们也确实整个在光伏产业链 内部去看产能，我们刚才也说了这种所谓区分的产能的情况下，确实也看到了一些技术升级里面带来 的一些差异化的产能，我们更多的沿着技术升级的路径去做了一些排摸，所以我们就以光伏为例，可 能说了这么一个情况，确实我们客观承认，整个行业大面上来的时候，就名义产能的压力是很大的，但确实这个行业发展也很快，特别是像新能源汽车、光伏，包括算力这些行业可能它的技术升级的速 度也很快，那么确实从21年11月份到现在，也确实有很多的这种新的技术的应用不断的在成熟产业 化，那么在这里面还是有一些差异化的东西出来的，所以这是我们可能现在整个投资方向转了一个很 核心的一些点，我们也列了三个。我们的逻辑出发点第一就是我们刚刚也说了，需求端可能没有那么稳定，那么我们就把需求跟供给加 起来，一起去重新求解，不再是可能我们假定需求是稳定的，需求是好的，我们只看供给或者更多的 侧重供给的这种边际释放能力，不是的，我们可能把它放在一起看。第二确实我们也把产能进一步的 拆开，就是有技术升级的部分，那么更多的是关注一些有技术领先能力的一些产能，而不是好像买一 个行业整体的东西，更多的可能还在里面做了很多的区分。第三个我们也想说确实海外的加息暂缓，确实给整个成长公司的估值有一定的喘息机会，所以从长期来看也确实支持成长股的估值体系。所以总体来讲，我们在这三个方面就是从需求角度说，显然光伏、新能源汽车包括 AI人工智能需求端 还是比较理想的，我们在供给里面也做了这种差异化的选择，可能主要选了三个方向，TOPCon的N 型电池，锂电池以及算力产业链这三个维度，大概这么一个情况。我们就以光伏的一个例子跟大家一 起做一些交流，就是说可能确实从供给角度来说，名义产能确实有一个常态化的问题，这确实你从大 家的进入这个行业角度的话，还是不停的在扩产能的，但其实有一些这种差异化的出来，比如说像N型 的电池，它的整个的招标开始放量了，溢价也比较明显，所以我们觉得确实短期来看，技术路径上的 产能还是有一定优势的，我们可能更多的就把整个的关注点放到了技术路径上的这些龙头公司里面 去、一体化的公司可能去做一些布局，所以这就是我们的当然这也是我们的一个选择，所以总体来 讲，在这个时间点我们想说确实我们的整个 投资逻辑、框架也伴随着市场经J基本面以及整个产业的一 些实际的这种基本面的变化也做了一些调整，包括可能结合今年回过头来看，市场现在目前整个的估 值水平可能把整个的投资重心又重新回归到了以高端制造为核心持仓的这些行业上去，所以这是我们 今天跟大家沟通的第一个最重要的事情，就是把我们现在的变化以及这个变化背后的一些原因逻辑，可能跟大家简单的做一个梳理和交代。那么第二就是我们可能也老生常谈，对这个市场我们的理解，那么首先我们觉得这个市场还是一个困 境反弹的大状态，那么确实今年的难点就在于由于复苏是很难短期去证明或者证伪的，再加上经J数据 也不是一个高频数据，可能大家会充斥各种各样的从经J数据，那么这个时候可能市场的基本面数据也 是比较波折的，那么同时预期也会不停的基于基本面的数据做微调，所以就会发现可能相对来说就会 有一些无序或者比较凌乱的波动，那么这是第一点。第二点确实我们可能我们在投资过程当中，研究 过程当中对基本面的追求来说，也确实痛点就在于可能供给端的改善没有带来需求端的同步，可能我 们看到了一些产业行业有一些所谓的放松的迹象或者政策呵护的迹象，但是从最终企业盈利的角度来 说，却没有看到可能相对应的这种盈利复苏的情况。所以这可能是我们在研究过程当中跟踪过程当中会带来的一些难点，所以这个可能是我们不停的在去抠基本面的一些这个方向还是最终落实到盈利端 本身，就是供给也好或者需求也好，其实最终它还是要体现到企业盈利的增速上才有价值。我们过去关 注供给边际的释放能力，无非是希望在供给比较紧张的情况下盈利能够维持，这可能是我们看这些东 西的核心的最终的目的，大概这么个情况。所以由于变化或者所谓的基本面这个经J复苏还是衰退不停 的这种证明、证伪难度，会导致今年整体的市场预期会出现不停的摇摆，就可能市场一会觉得经J复苏 了，一会又会担心会不会衰退，因为良好的经J数据并没有在今年出现持续性，大家总归可能在一个方 面看到了经J复苏的迹象，就会迅速在另一个方向或者别的维度去感受到经J不好的一个现状。所以整个 经J的投资预期可能会有波动。那么同时在市场关注的过程当中，也会不停的在现实和预期当中做摇 摆，可能一会儿看到了经J好的现实，那么可能这个时候大家可能对于整个经J后续持续复苏又有更高的 期待，可能就把预期打高了，但现实又不好，可能又回到可能现实过程当中来，所以他可能会有一个比较明确的一个所谓摇摆的过程。所以在这个维度下，我们当然这个只是简单的可能做了一个分类，不是特别的科学，我们只是简单近似去跟大家做交流。所以由于不停的摆动，所以就会导致可能有几个可能大家在市场上比较明确的投资的方向，可能大家 各自有各自的逻辑，各自有各自的出发点。但是同时由于没有一个明确的稳定的可持续的预期，确实 可能今年的行情就会短期来看比较冷落一些或者可能乱一点，大概这么一个情况。那么我们也简单得 做了一个比对。从万得的概念指数来说，我们上面提到的这几个方向，从日成交金额的来说，确实也 并没有好像谁对市场形成了一致共识，也好像各自有各自的逻辑出发点，各自有各自的这种可以说服 所相信的投资者的逻辑性。所以这就会导致可能今年确实整个的市场环节从年初到现在还是一个比较 轮动的过程，这是一个很客观的事实。那么我们也想说在不同的宏观环境可能也适用于不同的投资方 法论，可能我们过去最早的时候，可能在一个所谓基建的时代，可能靠投资拉动的 GDP的时候，可能 大家也很明白GDP的增长方式是什么，那个时候可能大家更多的还是以对宏观调控的这种路径、力 度，可能作为出发点的去做这种周期性的投资，可能那个时候可能股票也不够多，所以那个时候可能 以指数为这个区间做择时的投资策略是那个阶段可能比较适用的。那么伴随着可能整个宏观调控的迹 象慢慢减弱，可能我们开始从做这种服务业，包括可能电商促进了消费行业的这种渗透率的提升，那 么确实那个时候整个宏观经J的这种驱动因素到了这种所谓消费驱动或者服务业驱动的时候，确实它就 变成了一个周期弱化的概念，那么再加上渗透率提升的过程，最终会发现大家开始进入一个赛道化的 投资，可能以这种所谓行业龙头大的公司、白马投资核心资产为核心，以持有为价值的出发点去做投 资。那么可能投资人在这两年遇到的困难，更多的还是我们进入了一个存量经J，包括可能我们整个的 宏观的经J的变数开始变多了，整个的增速开始慢慢下降了，包括可能整个经J的驱动因素也发生了一些 大家可能不确定的东西更多一些了，那么这个时候可能随机性就变高了，那么这个维度下可能最终就 会变成在更细致的维度下，需要靠个股选择去做选择。第二可能坦白讲，因为我们不以交易出发做选 股，但确实可能你要不停得去动态评估你所持有行业的这些基本面，最终还是不停的去有一个更新或 者迭代的一个过程，这可能是这个时代开始可能他投资范围发生需要变化的一个部分。那么当然今年我们也客观的看到了一些有趣的变化，我们也跟大家做一些分享，确实可能大家都感受 到这是一个存量博弈的时代，可能整个场内的资金可能更活跃。通过可能大家的直观感受，确实整个 新增增量资金的变化不大，那么这个时候其实你会发现，今天有个很有趣的现象，就是整个资金场内 资金的属性在发生一些变化。可能过去大家最早可能是以偏股型的公募基金，甚至像我们这一类的主观多头的私募基金作为核心的产品配置。那么从去年开始到今年，可能大家更多的相信和认可的是一 些，比如雪球这种场外衍生品结构的私募产品或者比如说量化指增类的产品，那么这个变化就会带来 什么？就是场内资金的这种属性的变化，因为过去可能大家选的这种偏股型的公募基金也好，或者是 主观选股的私