专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：铜 策略：回调做多铜 策略周期：中长期 在市场情绪短暂降温及美元指出再创新高的情况下有色金属价格周初短暂回调，但之后再度攀升，其中外盘价格全面上涨，国内走势则有所分化。在通胀预期继续主导外盘金属上下，美英制裁俄罗斯铝助推外盘铝价扩大涨幅，而海外盘踞的多头贸易巨头通过不断买入现货库存，加剧锡价上涨幅度。制裁对国内市场影响有限且引发进口增加的担忧，本周国内铝价有所回调，锌价则受消费负面反馈影响回调，虽然后期反弹，但未能收复周初跌幅。短期宏观面再通胀预期仍主导市场情绪，而供给端扰动也加剧相应金属价格的波动。具体看： 铜：高铜价对下游消费压制明显，国内库存处于高位。但铜旺季消费只是推后并未消失。五一假期前下游有补库需求，推迟的消费为铜价下方提供强支撑。预计铜价仍有冲高可能，后续关注铜持仓资金变化。在新能源领域高增长以及出口向好的提振下，对铜消费不必悲观，国内铜消费仍有韧性。另外铜矿短缺恶化程度超预期，TC持续下滑，市场对原料短缺的担忧持续存在。铜价维持多头思路，中期以逢低建立多单策略为主。 铝：国内市场供需变化实际不大，旺季消费总体回升，但力度受高铝价压制。国内产量稳中有增，但进口受亏损加剧阶段性下降。显性库存暂无明显去库。因此当前基本面对价格驱动非常有限。相对而言宏观消息面对市场扰动较大，海外受俄罗斯铝被限制交易影响存在供应不足担忧，持续强势，国内则存在进口增加担忧叠加拜登欲对中国钢铝加征关税的负面消息影响，不过消费面有国内政策利多支撑。因此短期外盘维持强势的情况下，沪铝或维持高位震荡走势。短线建议观望，中期以回调做多思路为主。 锌：锌矿紧缺加剧，国内炼厂4月减产检修增多，产量环比预计下降2万多吨。需求端传统消费旺季表现不及预期，但下游三大板块开工仍显坚挺，下游畏高心态下原料库存及成品库存均有明显下行。消费方面的负反馈行为使得显性库存尚未出现明显转降迹象。不过当前宏观情绪主导下，锌价偏强运行，但高锌价仍需一定时间接受，因此建议短期多单谨慎持有。 铅：4月检修与恢复并行，供应增量有限。虽再生铅之前虽有明显增产，但下游蓄电池市场更换需求淡季，废电瓶供应趋紧，本周安徽等地再生铅炼厂因废料供应不足，出现被动减产的情况。国内库存由增转降。在废电瓶供应趋紧，且有色金属受宏观影响正在增强的情况下，板块内轮动或给予铅价一定上行驱动，短线可考虑偏多对待。 镍：周内市场传出镍收储传闻，市场看涨氛围高涨。预计短期在市场看涨的乐观氛围下，镍价不锈钢价格延续强势，空单需谨慎。但2024仍有一定体量的新增电积镍项目投产，精炼镍产量延续增长，精炼镍供应过剩趋势不变，全球纯镍库存延续累库。中期仍建议逢高沽空。 不锈钢：钢厂控货涨价，不锈钢价格延续强势。价格上涨后，钢厂利润改善，4月排产或好于预期，目前国内不锈钢库存仍偏高，预计不锈钢继续上涨空间有限。在镍铁供应过剩的背景下，不锈钢亦建议逢高沽空。 锡：近期矿端供应担忧加剧，因缅甸佤邦锡矿仍无复产消息。而海外市场库存持续下降，印尼出口审批虽有所改善，出口量有所回升，但仍处于相对低位，叠加近期宏观面通胀预期高涨，短期多头资金坚定，在外盘挤仓行为结束前，锡价强势或难改。短线建议谨慎操作。 氧化铝：短期氧化铝提产受抑，晋豫两地仍受国产铝土矿供应限制。而下游电解铝运行产能稳中有增，对氧化铝消费仍有一定回升。当前供需呈紧平衡状态，现货价格承压有限，短期持稳为主。期货价格较现货仍有较大升水，在期现套利限制下，价格上涨困难。当前期货价格仍受铝价影响较大，宏观面情绪同样有影响。短期氧化铝期货或震荡为主。短线建议谨慎操作。 工业硅：行业亏损面扩大，检修停炉企业增加，整体产量下降。各细分市场消费增减不一，其中多晶硅企业近期再度增产，不过其下游开工下降，硅料价格下跌；有机硅消费较弱，企业开工率下降；铝合金企业开工变化不大，消费偏稳。工业硅总体需求减弱，行业库存偏高。交易所更改交割标准后，远月合约偏弱也带动近月走低。短期工业硅价格缺乏有效制裁，低位震荡为主。 碳酸锂：江西地区现货流通仍偏紧。需求端部分下游下调4月排产，整体仍以刚需采买为主。库存端SMM周度库存延续累库，库存压力仍较大。整体来看，随着智利碳酸锂逐渐到港及江西锂盐厂逐渐复产，锂盐端供应仍偏宽松。长期来看碳酸锂全年供需严重过剩格局未能改变，但短期来看，存有供需节奏错配机会，供需双侧仍存一定发酵空间，叠加短期现货流动性偏紧对锂价有一定支撑，预计短期锂价下行空间有限，但考虑到中长期市场悲观共识，反弹高度存有一定限制。预计短期碳酸锂期货主力延续震荡。 风险点： 1.国内促销费政策落地情况 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘局势变化 4.美元波动 铜：本周国内外铜价继续冲高，多头情绪主导铜价上涨。美国零售超预期表现继续巩固经济前景乐观预期，在通胀预期明显加强。虽然美元指数在降息预期进一步下降的支撑下维持高位，但通胀预期主导下，多头信心不减。基本面看，铜矿加工费仍有下跌，巴拿马大选为第一量子在该国的铜矿复产蒙上阴影。本周LM铜现货合约贴水有所收窄，由贴水120美元/吨水平收窄至贴水80美元/吨水平。本周LME铜库存有所下降，总库存降至12.21万吨，一周减少2300吨。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内市场多头热情再起，推升沪铜继续创新高。基本面看，铜精矿加工费低位继续下降，进一步蚕食冶炼厂利润，冶炼厂减持检修预期上升。而消费端表现欠佳。快速上涨后，高铜价对消费的打击较明显。下游铜加工企业开工率总体下降。交割结束叠加期货正向结构影响，本周基差走弱，消费对高铜价的负反馈也是基差走弱的原因。现货快速转为贴水，贴水幅度达到200元/吨。本周国内库存上升幅度放缓，上期所铜库存增322吨至30万吨。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 高铜价对下游消费压制明显，国内库存处于高位。但铜旺季消费只是推后并未消失。五一假期前下游有补库需求，推迟的消费为铜价下方提供强支撑。预计铜价仍有冲高可能，后续关注铜持仓资金变化。在新能源领域高增长以及出口向好的提振下，对铜消费不必悲观，国内铜消费仍有韧性。另外铜矿短缺恶化程度超预期，TC持续下滑，市场对原料短缺的担忧持续存在。铜价维持多头思路，中期以逢低建立多单策略为主。 铝：本周国内外铝价走势有所分化，国内冲高回落，外盘则持续走高，这主要受美英限制俄罗斯铝交易影响。国内供需基本面无突出表现。虽然仍处于旺季，部分细分市场维持回升态势，但回升力度有限，多数市场仅表现平稳。铝价居高不下对消费的负面影响较明显。由于云南地区复产推进，产量继续上升，不过铸锭量下降，铝锭供应并未有明显增加。而进口亏损加剧，进口量一定程度受限制。在供需变化均不大的情况下，显性库存去化也不甚明显。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存小幅下降至90万吨以下，一周去库仅0.7万吨。本周LME铝库续降，一周库存减1.91万吨至50.4万吨。但受俄罗斯铝被制裁后，注销仓单则飙升，一周增13.45万吨至32.28万吨，注销仓当占比上升至66.03%。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周国内现货市场活跃度前期尚可，价格上涨，贸易商交投积极性高，尤其是在龙头企业带动下，买货热情高，市场流通货源收紧。但下游企业接货积极性不高，对快速上涨的价格接受度低。之后贸易商也表现谨慎，接货力度下降，市场明显降温。交割过后，由于期货处于正向结构，现货贴水幅度再度扩大，由平水上下走弱至贴水100左右。本周海外现货升贴水大幅走强，期价一度由贴水转为升水，升水幅度甚至达到13美元/吨，不过之后走弱，重回贴水状态，周五贴水10美元/吨。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 消费总体维持季节性回暖态势，终端市场多有改善，下游铝加工企业开工率继续回升，不过回升力度放缓，消费一定程度受价格快速上涨冲击。国内产量随云南复产有所增加，进口或因窗口关闭有所下降，但俄罗斯铝继续流入。美英国对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，禁止LME和CME接受俄罗斯新生产的金属，这将使得俄罗斯产量更多向中国市场发运，不过这在2023年已成事实，预计刺激新制裁对市场影响实际有限。当前供需均有增加，不过短期价格过快上涨对消费的抑制作用明显。基本面驱动暂有限。短期市场仍受宏观预期主导，在乐观情绪高涨的情况下价格或维持高位运行，谨防情绪降温后回调风险。短线建议谨慎操作。关注后期消费实际表现。 锌：本周前期，国内外盘锌价短暂回调，不过之后再度走强。海外乐观预期受超预期的零售表现提振再度升温，期价美元指数冲高回落，对价格再度走强也提供一定驱动。不过基本面驱动非常有限，虽然矿端供应收紧，加工费下降，但海外冶炼厂未见进一步减产。本周LME锌现货合约升贴水转弱，由上周小幅升水重回贴水状态，贴水幅度在15美元/吨上下。本周LME锌库存续降，一周减少2275吨至25.62万吨，不过仍处于较高水平。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌价周初回调后再度走强，不过上升幅度较有限未能收复周内前期跌幅。持续走低的锌精矿加工费使得冶炼产量下降，不过高锌价对下游乃至终端市场消费的打压也较明显，各细分市场加工企业开工率均明显下降。这也使得国内旺季库存继续攀升。SMM统计的锌锭社会库存增0.67万吨至21.77万吨。交割过后本周现货升贴水大幅走弱，现货重回贴水状态，且贴水幅度一度扩大贴水近400元/吨，虽然之后贴水收窄，但仍在贴水250元/吨的低位。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 锌矿紧缺加剧，国内炼厂4月减产检修增多，产量环比预计下降2万多吨。需求端传统消费旺季表现不及预期，但下游三大板块开工仍显坚挺，下游畏高心态下原料库存及成品库存均有明显下行。消费方面的负反馈行为使得显性库存尚未出现明显转降迹象。不过当前宏观情绪主导下，锌价偏强运行，但高锌价仍需一定时间接受，因此建议短期多单谨慎持有。 铅：本周内外盘铅价涨幅扩大，宏观乐观预期刺激有色金属价格普遍走强，前期涨幅较少的铅价迎来补涨行情。沪铅上涨还受近期国内冶炼端产量不及预期提振。原生铅企业铅精矿供应偏紧的情况不改，而近期废电瓶供应大幅收紧，部分再生铅企业原材料供应不足，产量回升力度下降，甚至由减产的情况。不过当前处于消费淡季，下游接货积极性受不断走强的铅价压制，现货贴水扩大。国内交割过后本周国内现货升贴水大幅走弱，即使在交割之际，现货仍维持贴水300元/吨，之后贴水幅度进一步扩大至贴水超500元/吨。本周LME现货合约升贴水窄幅波动，总体维持在贴水贴水30元/吨上下水平。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：iFind新湖期货研究所 库存方面看，国内库存转降，上期库存减少8469吨，至5.17万吨，社会库存下降0.83万吨。本周LME库存小降，一周库存下降50吨至 27.1万吨，总体仍处于高位。图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 4月检修与恢复并行，供应增量有限。虽再生铅之前虽有明显增产，但下游蓄电池市场更换需求淡季，废电瓶供应趋紧，本周安徽等地再生铅炼厂因废料供应不足，出现被动减产的情况。国内库存由增转降。在废电瓶供应趋紧，且有色金属受宏观影响正在增强的情况下，板块内轮动或给予铅价一定上行驱动，短线可考虑偏多对待。 镍：本周国内外镍价均录得较大幅度的上涨。宏观面情绪主导本周上涨，海外市场对经济前景的乐观预期再度升温，美元指数在周初大幅走强后回落。受成本维持高位影响，镍铁及中间品厂商利润进一步收窄，也为镍价提供一定支撑。不过消费端则无明显起色。本周LME镍现货合约升贴水先降后升，但总体变化不大，前期一度走弱至贴水近19美元/吨，之后收窄至贴水160美元/吨水平。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内镍价涨幅稍有逊色，更多表现为受不锈钢价格上涨及其他金属创新