2023年半年报点评：盈利能力持续改善，静候需求拐点

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他电子零组件III 2023年08月29日 拓邦股份（002139）2023年半年报点评 推荐 （维持） 盈利能力持续改善，静候需求拐点 目标价：13.51元 当前价：10.12元 事项：  8月16日，拓邦股份发布《2023半年度报告》，2023年上半年实现营业收入42.56亿元（同比+0.67%），归母净利润2.58亿元（同比+4.62%）。 评论：  半年业绩小幅增长，盈利能力持续改善。2023年上半年，公司整体业绩符合预期，实现营业收入42.56亿元（同比+0.67%），归母净利润2.58亿元（同比+4.62%），扣非归母净利润2.54亿元（同比+24.07%）。二季度收入、净利润环比一季度明显改善，二季度实现收入22.61亿元，环比增长13.34%，归母净利润1.62亿元，环比增长67.82%，扣非归母净利润1.63亿元，环比增长78.28%。公司通过传统业务降本增效与新品研发，实现盈利能力的提升，上半年实现毛利率21.58%，同比提升2.5个百分点；净利率6.07%，同比提升0.2个百分点。  公司四大业务增长受宏观经济影响有所承压，静候需求拐点到来。公司上半年分别实现工具/家电/新能源/工业控制四大业务板块收入16.20/15/9.14/1.37亿。除去家电同比下滑0.98%之外，其余三大板块工具/新能源/工业控制实现同比增长0.83%/6.56%/1.03%。家电、工具板块受宏观经济放缓、去库存阶段进展缓慢等影响，增长受限承压。新能源板块公司积极提升产品竞争力，保持增长趋势。工业控制板块公司在工控和工业机器人领域取得显著改善，实现收入企稳回升。随着经济温和复苏，公司有望凭借优质产品及客户积累，静候需求拐点，实现四大业务的增长。  工业控制业务探索前进，有望成为公司第四增长极。公司上半年在工业控制领域积极推进控制、驱动、电机等产品在工业自动化、机器人等行业的应用。目前公司空心杯电机、伺服驱动系统等已具备电机本体+驱动/控制一体化的解决方案的能力，在工具、工业自动化行业具备领先地位。特别在机器人领域，公司已实现商用炒菜机器人批量出货，并积极布局不同领域机器人部件生产。受益于国产替代+工厂智能化升级，公司工业控制业务有望成为第四增长极。  积极开拓海外市场，布局海外产能。公司加速国际化运营，拓展海外市场，在产能布局上，将海外产能向东南亚转移保障海外供应链稳定，目前越南、印度基地持续扩产，墨西哥、罗马尼亚基地建成并投入使用。随着美国加息逐步进入尾声，美国总体、核心PCE通胀回落，海外需求复苏迹象明显。公司有望凭借海外产能布局及客户积累，充分把握海外复苏窗口，实现业务拓展。  盈利预测、估值及投资评级。随着下游需求逐步复苏，公司有望实现家居/工具业务的稳步提升，新能源/工业新业务的加速拓展，我们预计公司2023~2025年营业收入分别为95.87、113.14及139.49亿元，归属于母公司净利润分别为6.86、8.86和11.46亿元，参考可比公司估值给予公司2023年25倍PE估值，给予目标市值171.50亿元，对应目标价13.51元，维持“推荐”评级。  风险提示：控制器原材料价格波动，宏观经济影响下游需求复苏不及预期，新业务拓展不及预期，汇率波动对公司汇兑损益造成损失。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 8,875 9,587 11,314 13,949 同比增速(%) 14.3% 8.0% 18.0% 23.3% 归母净利润(百万) 583 686 886 1,146 同比增速(%) 3.1% 17.7% 29.1% 29.4% 每股盈利(元) 0.46 0.54 0.70 0.90 市盈率(倍) 22 19 15 11 市净率(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月28日收盘价 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 公司基本数据 总股本(万股) 126,953.54 已上市流通股(万股) 105,035.63 总市值(亿元) 128.48 流通市值(亿元) 106.30 资产负债率(%) 43.53 每股净资产(元) 4.78 12个月内最高/最低价 13.67/9.96 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《拓邦股份（002139）2022年半年报点评：二季度收入及利润环比改善明显，新能源板块收入高增》 2022-07-27 《拓邦股份（002139）2022年一季报点评：供应链压力及费用影响短期利润，看好长期发展》 2022-04-21 《拓邦股份（002139）2021年报点评：计提及供应链压力扰动影响短期利润，新能源业务打开成长空间》 2022-03-22 -26%-16%-7%3%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-29~2023-08-28拓邦股份沪深300华创证券研究所 拓邦股份（002139）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,403 1,803 2,687 2,836 营业收入 8,875 9,587 11,314 13,949 应收票据 52 189 151 208 营业成本 7,087 7,518 8,842 10,820 应收账款 2,550 2,883 3,325 4,057 税金及附加 59 51 56 72 预付账款 53 43 53 70 销售费用 260 294 344 418 存货 1,993 1,998 2,584 3,235 管理费用 370 410 484 588 合同资产 0 0 0 0 研发费用 592 655 758 914 其他流动资产 831 735 868 929 财务费用 -123 -14 -58 -37 流动资产合计 6,881 7,650 9,668 11,335 信用减值损失 -49 -20 -20 -20 其他长期投资 106 106 106 106 资产减值损失 -70 -30 -30 -30 长期股权投资 24 24 24 24 公允价值变动收益 88 88 88 88 固定资产 1,840 2,073 2,304 2,551 投资收益 1 1 1 1 在建工程 235 355 415 495 其他收益 39 39 39 39 无形资产 547 629 714 809 营业利润 636 749 966 1,249 其他非流动资产 731 747 765 784 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 3,483 3,933 4,327 4,768 营业外支出 9 9 9 9 资产合计 10,365 11,583 13,996 16,104 利润总额 633 746 963 1,246 短期借款 283 157 283 157 所得税 52 61 78 101 应付票据 1,066 1,202 1,507 1,845 净利润 582 685 884 1,144 应付账款 1,606 1,704 2,363 2,618 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 预收款项 1 1 1 2 归属母公司净利润 583 686 886 1,146 合同负债 138 149 176 217 NOPLAT 469 672 831 1,111 其他应付款 335 335 335 335 EPS(摊薄)（元） 0.46 0.54 0.70 0.90 一年内到期的非流动负债 75 75 75 75 其他流动负债 318 358 433 538 主要财务比率 流动负债合计 3,823 3,982 5,175 5,787 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 582 1,048 1,487 1,968 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.3% 8.0% 18.0% 23.3% 其他非流动负债 138 138 138 138 EBIT增长率 -25.4% 43.4% 23.6% 33.7% 非流动负债合计 720 1,186 1,625 2,106 归母净利润增长率 3.1% 17.7% 29.1% 29.4% 负债合计 4,543 5,168 6,800 7,893 获利能力 归属母公司所有者权益 5,729 6,339 7,135 8,166 毛利率 20.1% 21.6% 21.9% 22.4% 少数股东权益 93 76 61 45 净利率 6.6% 7.1% 7.8% 8.2% 所有者权益合计 5,822 6,415 7,196 8,210 ROE 10.2% 10.8% 12.4% 14.0% 负债和股东权益 10,365 11,583 13,996 16,104 ROIC 8.8% 10.9% 11.2% 12.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.8% 44.6% 48.6% 49.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 18.5% 22.1% 27.6% 28.5% 经营活动现金流 491 750 954 556 流动比率 1.8 1.9 1.9 2.0 现金收益 726 922 1,110 1,425 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.4 存货影响 191 -5 -586 -652 营运能力 经营性应收影响 -193 -430 -385 -776 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 -53 234 964 593 应收账款周转天数 96 102 99 95 其他影响 -180 29 -149 -34 应付账款周转天数 79 79 83 83 投资活动现金流 -777 -548 -526 -578 存货周转天数 106 96 93 97 资本支出 -659 -685 -659 -738 每股指标(元) 股权投资 3 0 0 0 每股收益 0.46 0.54 0.70 0.90 其他长期资产变化 -120 137 134 160 每股经营现金流 0.39 0.59 0.75 0.44 融资活动现金流 -125 197 456 171 每股净资产 4.51 4.99 5.62 6.43 借款增加 8 340 565 355 估值比率 股利及利息支付 -92 -120 -149 -182 P/E 22 19 15 11 股东融资 50 50 50 50 P/B 2 2 2 2 其他影响 -91 -72 -10 -52 EV/EBITDA 18 14 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 拓邦股份（002139）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：欧子兴 北京邮电大学通信专业硕士&学士，6年中国移动集团采购和供应链管理经验，曾任职于招商证券，2022年加入华创证券研究所，研究领域包括运营商、通信上游元器件（天线及射频器件、光模块、光纤光缆等）、通信设备、卫星通信卫星导航等。 助理研究员：张宇