2023年报点评：盈利能力有望修复，静待商旅需求改善

买入（维持） 股价（2024年04月01日）15.1元 盈利能力有望修复，静待商旅需求改善 ——首旅酒店2023年报点评 公司研究|年报点评首旅酒店600258.SH 目标价格17.22元 52周最高价/最低价25.88/13.21元 总股本/流通A股（万股）111,660/111,660 A股市值（百万元）16,861 事件：公司发布2023年报，2023年实现营收77.93亿元/+53.1%yoy，归母净利润7.95亿元/ 同比大幅扭亏，扣非归母净利润7.19亿元/同比大幅扭亏，符合此前业绩预告预期。 全年盈利修复，Q4淡季复苏力度如期回落。23Q4公司实现营收18.82亿元 /+50.4%yoy，归母净利润1.10亿元/同比扭亏，扣非归母净利润0.94亿元/同比扭亏，分别为19年同期的67%/74%，扣非业绩恢复度环比三季度的111%有所回落，主要由于国庆后出行链进入传统淡季，报复性旅游需求在暑假得到集中释放， 同时商旅需求受到宏观经济影响。收入利润拆分来看，2023年酒店业务/景区业务收入分别为72.77亿元/5.16亿元，分别恢复至19年同期的93%/115%，利润总额分别为8.63亿元/2.44亿元，分别恢复至19年同期的78%/140%；单23Q4酒店业务/景区业务利润总额分别为1.07/0.40亿元，分别恢复至19年同期的52%/121%（vs23Q3分别恢复至19年同期的114%/216%）。 23Q4/23全年标准店RevPAR恢复至19年同期的100.3%/106.5%。23Q4公司全 部酒店RevPAR为138元，恢复至19年同期的91.2%，ADR/OCC分别为220元 /62.6%，23Q4不含轻管理的全部酒店RevPAR为155元，恢复至19年同期的100.3%（23Q3为116.6%），ADR/OCC分别为235元/66.0%，2023全年全部酒店/不含轻管理的全部酒店RevPAR分别为154元/173元，分别恢复至19年同期的97.3%/106.5%。开店方面，公司23Q4新开店340家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为54/93/182/1家）/关店319家/净新开21家，2023全年新开店1203家 （其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为174/283/744/2家）关店947家/净新开 256家（不含23H1注入凯燕国际24家高端酒店），截至2023年底已开业6263 家，储备店2035家环比Q3末减少16家，计划2024年新开店1200-1400家。 24Q1休闲旅游需求韧性仍强，关注后续商旅改善节奏。据STR数据，今年春节假 期中国内地酒店整体RevPAR同比23年增长25%，较19年同期增长21%，旅游需求在可选消费中仍相对亮眼，而商旅需求仍随宏观经济有待进一步复苏，去年节后报复性出差、展会也导致基数较高，后续建议关注商旅改善节奏。 国家/地区中国 行业餐饮旅游 核心观点 报告发布日期2024年04月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.14 -0.13 -3.33 -35.3 相对表现% 2.16 -1.76 -8.13 -24.06 沪深300% 1.98 1.63 4.8 -11.24 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 盈利预测与投资建议 考虑到商旅复苏节奏和中高端品牌投入，我们预测2024-26年EPS为0.82/0.92/1.05元（调整前24E/25E为0.94/1.06元），根据可比公司24年21倍PE估值对应目标价17.22元，维持“买入”评级。 风险提示 商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。 旺季业绩弹性释放，关注商旅复苏节奏： ——首旅酒店23Q3季报点评 旺季可期，静待业绩进一步恢复：——首旅酒店23H1中报点评 业绩复苏向好，期待暑期弹性：——首旅酒店23H1中报预告点评 2023-11-16 2023-09-04 2023-07-17 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,090 7,793 7,968 8,379 8,805 同比增长(%) -17.3% 53.1% 2.2% 5.2% 5.1% 营业利润(百万元) (739) 1,087 1,289 1,453 1,643 同比增长(%) -18425.7% 247.0% 18.6% 12.7% 13.1% 归属母公司净利润(百万元) (577) 795 917 1,032 1,169 同比增长(%) -1136.0% 237.8% 15.3% 12.6% 13.3% 每股收益（元） (0.52) 0.71 0.82 0.92 1.05 毛利率(%) 15.7% 38.1% 38.7% 38.7% 39.5% 净利率(%) -11.3% 10.2% 11.5% 12.3% 13.3% 净资产收益率(%) -5.3% 7.3% 7.9% 8.3% 8.7% 市盈率 (29.2) 21.2 18.4 16.3 14.4 市净率 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 考虑到商旅复苏节奏和中高端品牌投入，我们预测2024-26年EPS为0.82/0.92/1.05元（调整前24E/25E为0.94/1.06元，主要是小幅下调收入和毛利率假设、上调管理费用率和销售费用率假设），根据可比公司24年21倍PE估值对应目标价17.22元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元) 2024/4/1 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 锦江酒店 28.02 0.11 1.07 1.59 1.95 264.09 26.19 17.65 14.36 天目湖 20.76 0.11 0.83 1.09 1.31 190.46 25.03 19.03 15.88 君亭酒店 23.39 0.15 0.25 0.74 1.18 152.88 95.00 31.67 19.86 宋城演艺 10.91 0.00 0.23 0.49 0.61 2948.65 47.98 22.12 18.02 华住集团-S 27.96 -0.56 1.25 1.32 1.51 -50.13 22.35 21.17 18.47 调整后平均 33 21 17 数据来源：wind，东方证券研究所注：华住单位为港币 风险提示 商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,007 1,187 2,568 3,917 5,177 营业收入 5,090 7,793 7,968 8,379 8,805 应收票据、账款及款项融资 521 359 591 504 592 营业成本 4,291 4,822 4,886 5,134 5,331 预付账款 35 33 44 41 46 销售费用 245 494 424 434 436 存货 36 44 43 46 47 管理费用 689 870 902 943 985 其他 1,789 1,408 1,483 1,452 1,478 研发费用 60 64 66 69 73 流动资产合计 3,388 3,031 4,729 5,960 7,340 财务费用 452 401 446 406 385 长期股权投资 371 399 399 399 399 资产、信用减值损失 180 138 36 18 26 固定资产 2,130 2,051 2,362 2,611 2,860 公允价值变动收益 52 38 30 30 30 在建工程 140 66 43 39 38 投资净收益 (14) 31 30 30 30 无形资产 3,493 3,429 3,359 3,289 3,219 其他 49 16 21 18 15 其他 15,985 16,265 15,848 15,432 15,016 营业利润 (739) 1,087 1,289 1,453 1,643 非流动资产合计 22,120 22,209 22,011 21,770 21,531 营业外收入 24 31 25 30 35 资产总计 25,508 25,240 26,740 27,729 28,870 营业外支出 7 10 10 15 15 短期借款 948 30 30 30 30 利润总额 (722) 1,107 1,304 1,468 1,663 应付票据及应付账款 115 122 127 132 138 所得税 (53) 297 349 393 445 其他 4,249 4,342 4,897 4,907 4,942 净利润 (669) 811 955 1,075 1,218 流动负债合计 5,313 4,495 5,055 5,069 5,110 少数股东损益 (93) 16 38 43 49 长期借款 10 9 9 9 9 归属于母公司净利润 (577) 795 917 1,032 1,169 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.52 0.71 0.82 0.92 1.05 其他 9,516 9,464 9,464 9,464 9,464 非流动负债合计 9,526 9,472 9,472 9,472 9,472 主要财务比率 负债合计 14,838 13,967 14,528 14,542 14,583 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 122 137 175 218 267 成长能力 实收资本（或股本） 1,119 1,117 1,117 1,117 1,117 营业收入 -17.3% 53.1% 2.2% 5.2% 5.1% 资本公积 7,658 7,445 7,445 7,445 7,445 营业利润 -18425.7% 247.0% 18.6% 12.7% 13.1% 留存收益 1,771 2,559 3,475 4,408 5,459 归属于母公司净利润 -1136.0% 237.8% 15.3% 12.6% 13.3% 其他 (0) 16 0 0 0 获利能力 股东权益合计 10,670 11,273 12,212 13,188 14,287 毛利率 15.7% 38.1% 38.7% 38.7% 39.5% 负债和股东权益总计 25,508 25,240 26,740 27,729 28,870 净利率 -11.3% 10.2% 11.5% 12.3% 13.3% ROE -5.3% 7.3% 7.9% 8.3% 8.7% 现金流量表 ROIC -2.0% 8.4% 9.6% 9.5% 9.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (669) 811 955 1,075 1,218 资产负债率 58.2% 55.3% 54.3% 52.4% 50.5% 折旧摊销 587 631 595 615 634 净负债率 13.9% 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 452 40