密切关注“一带一路”板块，股权财政催化新一轮国改提速、继续重点推荐低估值绩优央国企

核心观点 重申观点：建筑央国企成长端、业绩端、回报端多维指标向好，国企改革提速叠加估值体系重塑强催化，价值重估有望持续带动估值修复。 本周观点：领导人访俄有望催化“一带一路”行情，建议关注在俄乌有较多项目业绩的建筑央企；新一轮国企改革深化提升，土地财政走向股权财政，继续建议重点关注低估值绩优央国企及建筑央企旗下低估值、高成长上市公司。 本周关注 1）领导人访俄有望催化“一带一路”行情，关注在俄乌有较多项目业绩积累低估值建筑央企 外交部表示，最高领导人下周访俄是为和平而去，推动乌克兰危机停火止战。建筑央企在帮助解决乌克兰危机和提供基建援助方面发挥重要作用。中国交建、中国中铁、中国中冶、中国铁建、中国电建、中国能建、中国化学等建筑央企在俄乌项目经验丰富。建议关注在俄罗斯乌克兰有项目经验的建筑央企。重点推荐：中国交建、中国中铁、中国中冶、中国铁建、华电重工，重点关注：中铁工业、中国化学，推荐：中国能建、中国电建。 2）土地财政走向股权财政，叠加新一轮国企改革深化提升，继续建议重点关注低估值绩优央国企。 当前房地产长周期回落，土地财政收入持续衰减，2022年，国有土地使用权出让金收入6.69万亿元，同比下降21.33%。2021年，全国国有企业资产总额308.3万亿元，2016-2022年CAGR+18.54%，财政贡献潜力巨大，有望通过盘活国有股权资产增加财政收入。根据《国企改革向纵深推进》，在新一轮国企改革深化提升行动中， 国企核心竞争力、核心功能有望得到增强，重点关注低估值绩优国企。重点推荐：中国交建、中国中铁、安徽建工；重点关注：中铁工业、中国建筑国际。 重点标的 重点推荐：中国交建（0.81xPB）：全球头部基建承包商（13-21年海外新签占比约20%），发布股权激励案锚定业绩目标，分拆设计资产借壳祁连山上市，全面布局海风、光伏新能源业务，三峡旗下中水电划转中交集团、注入股份可期。 重点推荐：中国中铁（0.77xPB）。营收、利润、新签高增速，拓展新兴领域、股权激励激发动能。2022年，公司新签合同额3.0万亿元，同比增加11.1%；22Q1-3，营业收入和归母净利润分别8481.8/230.2亿元，同比分别增加10.5%/11.5%。 重点推荐：中国中冶（0.95xPB）。冶金建设龙头，工程总包业绩稳健，资源开发贡献利润新增量。公司海外拥有镍、钴、铜、锌、铅有色矿产，23年疫后复苏价格弹性大。21年资源板块净利润18.2亿元占公司净利润16%；受23年疫后复苏驱动，铜等有色品种价格有望进入上行期；旗下阿富汗世界级铜矿建设重启可期。 重点推荐：华电重工（23年业绩对应19.3xPE，2.52xPB）：聚焦海风一体化&火电工程及装备，订单有望提速。公司与华电新能新疆木垒新能源有限公司签署60万千瓦风力发电塔筒设备采购协议，合同金额3.07亿元。签订华电达茂旗新能源工程示范项目制氢站部分合同，合同金额3.4亿元。3月15日，金山股份披露投资公告称，拟与关联方华电科工（华电重工大股东）共同投资2.78亿元，建设25MW风电离网制氢一体化项目。21-24年业绩CAGR+26%。 重点推荐：安徽建工（23年业绩对应6.4xPE，1.25xPB）：传统水利劲旅:19-22年，水利工程新签由23亿元增至60亿元，CAGR+37%。23年省内水利投资有望超500亿元，力度较22年不减。低估值&资本运作需求强：22年累计新签1327亿元，同比高增75%。 重点关注：中铁工业（1.07xPB）：盾构机龙头制造商，新兴市场拓展增长曲线。 22Q1-3， 营业收入/归母净利润分别203.32/14.78亿元 ， 同比分别增加1.12%/0.44%。布局拓展盾构机/TBM增长曲线，22年隧道施工装备业务新签合同额144.20亿元，同比增加12.03%，提前布局海风市场 重点关注：中国建筑国际（0.87×PB）。中海集团旗下综合型建筑及基建投资企业。 22H1，公司营业总收入538.11亿港元，同比高增48.0%，其中建筑工程合约营收同比高增118%。借助科技优势拓展特色总承包业务，有望长期受益MiC技术优势。 投资项目组合向短周期偏重，预计资金周转持续向好。 推荐：中国能建（23年业绩对应10.5xPE，1.17xPB）：火全球火电工程建设龙头，发力新能源投建营、积极布局压缩空气储能&氢能。22年，公司新签合同额1.0万亿元，同比高增20.2%，公司分拆子公司葛洲坝重组上市,葛洲坝21年水利业务营收126.9亿元，同比高长35.24%。 推荐：中国铁建（23年业绩对应3.8×PE，0.61×PB）：基建工程承包龙头，稳增长主力军。战略重塑：加快布局绿色环保、城市运营等领域，22H1，公司累计新签合同额1.3万亿元，同比高增26%，发行Reits，旗下公路资产价值有望重估，23年业绩对应当前估值仅4.0xPE。较相近体量建筑央企22年PE加权均值低25%。 板块跟踪 【基建市政】： 23M1 -3，新增地方专项债发行规模累计10959.69亿元，共有64.9%新增专项债额度投向基建类项目。 政策方面：3月5日，国务院《2023年国民经济和社会发展计划草案》指出，要积极扩大有效投资。2023年拟安排中央预算内投资6800亿元。推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)常态化发行。同时持续推进重大基础设施建设。推动川藏铁路、沿江沿海高铁、国家水网等重大项目建设，加快重大引调水、防洪减灾、西部陆海新通道、小洋山北侧集装箱码头开发建设。加快5G、人工智能、大数据、物联网、工业互联网等新型基础设施建设。 专项债方面：3月1-17日，新发行及拟发行地方专项债2580.28亿元，交通基础设施/市政和产业园区基础设施/保障性安居工程占比分别29.09%/21.91%/18.04%，基建类占比63.20%。 【专业工程】： 火电投资上行、核准装机再提速，灵活性改造迎景气区间。2023年3月1日-17日，全国新核准火电装机1.35GW。2022年核准火电装机容量达82.5GW，同比增速达343.5%；其中22Q1/Q2/Q3/Q4装机分别8.6/16.3/25.5/32.1GW， 23M1/M2 核准分别5.0/8.6GW；2022年，国内火电电源基本建设投资达909亿元，同比高增28%。火电灵活性改造招标和开工提速。根据各公司招标网站公告统计，2022年，华电集团、华能集团和大唐集团火电灵活性改造招标规模达33.5GW（仅统计公布招标规模的项目）；截至3月11日，2023年三家公司合计招标规模3.4GW。 海风工程政策迎来密集期，核准放量趋势持续。 23M1 海上风电核准装机量达1.7GW，延续22Q4核准放量趋势。据北极星风力发电网统计，截至2023年初，中国已实现全容量并网投产海上风场共114座，涵盖海上风机近5,700台，累计装机量达28.6GW；“十四五”期间各省海上风电规划装机合计约100GW。我们认为政策支持叠加规划催动，海上风电工程仍有较大成长空间，板块景气度将持续上升。 【地产链】：多地房地产政策分类放松，居民端信贷数据修复，地产转暖动能加强。关注装配式建筑设计龙头—华阳国际、第三方评估领军企业—深圳瑞捷。 销售端：30大中城市商品房成交面积周环比-3.4%、同比+34.2%。1）新房方面，23年第10周（3月6日-3月12日），30大中城市商品房成交面积为330.43万平方米，环比-3.4%、同比+34.2%。2）二手房方面，23年第10周，全国二手房出售挂牌量指数为51.99，环比-5.6%，同比-29.0%。 拿地端：房企拿地同比下降-15.03%。第10周供应土地规划建筑面积环比+1.78%/同比-15.03%。23年第10周，100大中城市当周供应土地规划建筑面积3846.70万平方米，环比+1.78%，同比-15.03%（去年同期当周供应土地面积4527.30万平方米。 行情回顾：建筑板块整体跑赢大盘 本周（3.13-3.17）申万建筑指数单周涨幅5.5%，列申万32个一级行业中列第2位，上证指数单周涨幅0.6%。细分三级行业方面：国际工程承包涨幅最大，上涨20.1%。 【个股行情】：北方国际（+54.00%）、龙建股份（+29.40%）、中国中铁（+19.44%） 【活跃度&估值】：本周（3.13-3.17）建筑板块日均交易量332亿元，较上周日均值283亿增加49亿元。截至3月17日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率PE-TTM10.6倍、市净率1.00，对应10年历史估值分位数分别为43%、32%，处于估值修复、底部回升阶段。 高频跟踪：本周专项债发行量上升，住宅用地供应同比下降，钢材价格环比下降 【资金】：本周城投债发行额2005.56亿元，增加15只专项债 【土地供应】：本周大中城市累供应土地建面/纯住宅建面同比-6%/-49%。 【原材料】：沥青库存周环比上升，中板库存下降 风险提示：疫情反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期。 1、投资建议：领导人访俄有望催化“一带一路”行情，股权财政 叠加新一轮国改，重点推荐低估绩优央国企 1.1本周关注 关注1：领导人访俄有望催化“一带一路”行情，关注相关建筑央企 3月17日，外交部表示，最高领导人下周访俄是为和平而去，推动乌克兰危机停火止战。建筑央企在帮助解决乌克兰危机和提供基建援助方面发挥重要作用。中国交建、中国中铁、中国中冶等建筑央企及子公司在俄乌两国项目业绩积累丰厚。2015年，中国交建承建俄罗斯圣彼得堡疏浚工程；2013年，中国中铁新建同江中俄铁路大桥工程施工II标段； 2020年，中国中冶承接俄罗斯金属锰厂改造及新建项目。建议关注在俄罗斯乌克兰有项目经验的建筑央企。重点推荐：中国交建、中国中铁、中国中冶、中国铁建、华电建工，重点关注：中铁工业、中国化学，推荐：中国能建、中国电建。 图表1：建筑央企俄罗斯、乌克兰项目一览 图表2：建筑央企俄罗斯、乌克兰项目一览（续） 重点推荐：中国交建（23年业绩对应7.9xPE，0.81xPB）：全球头部基建承包商，发布股权激励案锚定稳健成长目标，拟分拆设计资产借壳祁连山上市、全面布局新能源业务、打造主业新增量路径清晰。1）国际业务方面，公司构建发达国家市场平台，实现属地化经营。2013-2021年，海外新签合同额GAGR+6.7%，占比约20%，海外营收于2017年达到峰值1176亿元。2021年，公司海外营收、海外新签分别948/2160亿元，分别位居8大建筑央企首位、第3。2022年，公司海外新签约2168亿元，占比约14%。发布股权激励，业绩行稳致远；2）22年12月15日，中国交建公告限制性股票激励计划（草案）。核心解锁条件：23-25年净利润较2021年复合增速分别不低于8%、8.5%、9%；加权ROE分别不低于7.7%、7.9%、8.2%。中国交建股权激励解锁条件净利润增速远高于历史指标，中期维度下公司业绩有望稳健增长、锚定高质量发展。3）海风工程服务龙头，设立中交海峰公司全面布局海上风电施工与运营市场。22年5月26日，中国交建联合三峡集团、大唐集团、国家能源集团、远景能源设立中交海峰公司，主营海风运维、装备投资，2022年12月30日，中交海峰风电2500吨风电安装平台顺利完成全船贯通；4）中水电划转中交集团，注入股份可期。23年1月14日，三峡集团所属中水电将整体划转至中交集团，中水电尚未注入股份、后续可以期待，中水电净资产98亿元；营收59亿元，利润总额15亿元，归母净利润13亿元，净利率22%。2022年总资产221亿元，海外水电装机规模0.95GW；5）拟分拆设计板块借壳祁连山上市，聚集优质设计资源、打造中交设计平台。前瞻看，中交设计板块或借力中国交建高海外工程业务占比、乘“一带一路”东风，国际化指数有望提升。 重点推荐：中国中铁（23年业绩对应4.6xPE，0.77