信用市场跟踪周报（4.15-4.19）：监管暂停区县城投新增海外债

摘要 政策大事记 全国：4月16日，国家金融监督管理总局等三部门明确保险资金可通过债券等形式，为战略性新兴产业提供资金支持。18日，人民银行上海总部发布的3月份境外机构投资银行间债券市场简报显示境外投资者连续7个月净买入中国债券。近日，根据第一财经，“364境外债”被叫停后，发改委已经暂停审批区县级城投新增海外债。 区域：近日，据重庆日报，重庆发展投资公司联合中信银行等建立市属重点国企应急资金池。近日甘肃建投召开化债和清欠工作推进会，明确积极对接金融机构、省化债专班、省政府国资委等机构。4月18日，江苏省政府办公厅印发关于进一步推进省以下财政体制改革实施方案的通知，明确抓好高风险市县债务风险处置工作，强化开发区管委会举债融资约束。 市场走势 一级市场：本周信用债净融大幅增加，短期限城投占比较高，整体发行结果较好。全周信用债总计发行4283.05亿元，净融资金额896.39亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1300.47亿元。 区域上江苏、天津、山东等为发行主力。其他行业方面，非银金融、建筑、电力、运输、煤炭等行业发行较多。从发行结果来看，全周356只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共110只，落于下半区的共246只，一级发行结果较预期较好。110只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共64只，收益率均在4%以下。本周城投债发行热度有所提升，全周发行的城投债中认购倍数最高的为19.88倍的江苏的“24历城控股MTN002”，其余大多数在2-3倍之间。 2024年以来新发债券城投：2024年以来共有29家城投主体新发行了39只债券，涉及主体主要分布在江苏、山东、河南等区域，其中徐州高新控股集团有限公司在募集中声明为市场化经营主体。 二级市场：本周信用债收益率持续全面下行，城投债和产业债利差均大幅压缩。 本周城投债和产业债利差分别变动-9.18BP、-6.89BP。 高收益债市场：本周山东、重庆高收益成交规模增幅较大，高收益地产债成交价涨跌互现。城投债方面，本周山东、贵州高收益城投债成交规模较大，山东、重庆成交规模较上周较多增加；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团，50至80元附近中间档位则主要是金地集团、万科、重庆龙湖、厦门中骏，另有石榴置业成交，价格在95元以上。本周高收益地产债成交价涨跌互现，重庆龙湖、旭辉集团、金地集团、厦门中骏、万科较上周分别变动0.60元、0.46元、0.09元、-0.11元、-3.34元。 评级及折算率变化：本周穆迪将龙湖集团控股有限公司主体评级由Ba1/负面下调为Ba2/负面，将中国金茂控股集团有限公司主体评级由Ba1/负面下调为Ba2/负面。折算率调整方面，本周上交所共有35家主体的48只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债11只，主要分布在山东、安徽、四川。 39只信用债折算率下调幅度为0.1，主要分布在城投、批发等行业，所属主体主要包括天津城市基础设施建设投资集团有限公司、青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、厦门国贸控股集团有限公司、厦门象屿集团有限公司等。9只信用债折算率下调幅度大于0.1，所属主体主要有青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、中国铁建房地产集团有限公司、厦门国际港务有限公司等。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 1政策大事记 1.1全国层面 1）国家金融监督管理总局等三部门：保险资金可通过债券等形式，为战略性新兴产业提供资金支持 4月16日消息，国家金融监督管理总局、工业和信息化部、国家发展改革委印发《关于深化制造业金融服务助力推进新型工业化的通知》，其中提到，保险资金要在风险可控、商业自愿前提下，通过债券、直投股权、私募股权基金、创业投资基金、保险资产管理产品等多种形式，为战略性新兴产业提供长期稳定资金支持。 2） 境外投资者连续7个月净买入中国债券 人民银行上海总部4月18日发布3月份境外机构投资银行间债券市场简报显示，截至2024年3月末，境外机构持有银行间市场债券4.00万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.9%。这也意味着，今年3月，境外机构投资者净买入人民币债券约500亿元。境外投资者悄然回流中国债市，已实现连续7个月净买入。 3） “364境外债”被叫停后，发改委已经暂停审批区县级城投新增海外债 近日，第一财经记者了解到，3月中旬以来，早前火爆的城投“364境外债”已基本淡出。许多银行受到窗口指导不再给城投企业出具364天备用信用证，导致这一融资品种在3月8日之后就再没有定价及发行。标普信评工商企业评级部总监王雷称：“之后发行的均为一年以上的债券，且包含之前就拿到批文的企业，从区域上看，山东仍然居多。据报道，对于区县级城投，发改委已经暂停审批新增海外债，基本上只允许借新还旧，市级城投若想新增海外债，也需要满足诸多条件，颇为不易。 1.2区域层面 1） 重庆：重庆发展投资公司联合中信银行等建立市属重点国企应急资金池 近日，据重庆日报，重庆国企改革攻坚，实现一季度开门红。资产盘活离不开央地合作。 一季度市属国企分别与中国通用、中交、中旅、信达等央企达成盘活资产系列协议，组建资产盘活母基金或项目公司，规模超200亿元。此外，企业风险实现可控在控。重庆发展投资公司联合中信银行等建立市属重点国企应急资金池，有效保障资金接续。完善国资大数据监管系统，进一步加强投资监管。 2）甘肃建投：召开化债和清欠工作推进会，积极对接金融机构、省化债专班、省政府国资委等机构 据甘肃建投官微，近日甘肃建投召开化债和清欠工作推进会。会议明确化债和清欠是当前集团公司的主要矛盾和问题。化债工作，要加强理论学习，吃透政策，要积极对接金融机构、省化债专班、省政府国资委等机构，对化债政策要应享尽享，要最大化、尽一切办法落实。清欠工作，要明确重点任务，领导班子成员要带头担当，按照最新调整的对接区域，快速行动，全面对接，多措并举，穷尽一切手段完成清收目标。 3）江苏：推进省以下财政体制改革，抓好高风险市县债务风险处置工作，强化开发区管委会举债融资约束 4月18日，江苏省政府办公厅印发关于进一步推进省以下财政体制改革实施方案的通知。明确坚持省委、省政府对全省债务风险负总责，抓好高风险市县债务风险处置工作。加强开发区（含新区、园区等，下同）的债务管理，保持与财政管理体制相适应，强化开发区管委会等政府派出机关举债融资约束，合理控制政府债务规模，切实防范债务风险。严格落实违规使用地方政府专项债券处理处罚机制，对专项债券使用管理问题突出的地区，采取扣减新增专项债务限额、暂停发行使用专项债券、收回闲置专项债券资金等措施进行处理处罚，并适时公布负面典型案例。 2一级市场 总量上看，本周信用债净融大幅增加。截至4月20日，按起息日口径全周信用债共发行550只，总计4283.05亿元，期间信用债偿还金额为3386.66亿元，信用债净融资896.39亿元。 图1：全周信用债净融资状况 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为1300.47亿元，1至3年品种发行金额为1098.89亿元，3至5年品种发行金额为1182.47亿元，5年以上品种发行金额为1254.97亿元。 从分类来看，城投债发行占比有所下降，发行数量155只，数量占比28%，发行金额989.89亿元，金额占比23%。区域上江苏、天津、山东等为发行主力。其他行业方面，非银金融、建筑、电力、运输、煤炭等行业发行较多。从发行结果来看，全周356只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共110只，落于下半区的共246只，一级发行结果较预期较好。110只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共64只，收益率均在4%以下。本周城投债发行热度有所提升，全周发行的城投债中认购倍数最高的为19.88倍的江苏的“24历城控股MTN002”，其余大多数在2-3倍之间。 图2：全周城投债区域分布概况 图3：全周贴上限发行债券数量/比例 3 2024年以来新发债券城投 2024年以来共有29家城投主体新发行了39只债券（即相应主体2024年之前未有发行债券，2024年以来开始发行债券），涉及主体主要分布在江苏、山东、河南等区域。上述债券大部分为私募债，只有少数债券公开披露了募集说明书，其中徐州高新控股集团有限公司在募集说明书中声明为市场化经营主体。 图4：2024年以来新发行债券对应城投主体区域分布 表1：2024年以来新发行债券对应城投主体情况 4二级市场 估值及利差走势方面，本周信用债收益率持续全面下行，1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动-7.02BP、-6.82BP、-6.16BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动-7.02BP、-8.82BP、-9.16BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动-8.86BP、-9.24BP、-8.18BP，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动-8.86BP、-10.24BP、-10.18BP。信用利差方面，本周城投债和产业债利差均大幅压缩，周内分别变动-9.18BP、-6.89BP。 图5：全周估值收益率走势 图6：全周城投及产业信用利差走势 高收益债成交方面，全周全市场高收益债成交数量共209只，其中城投债36只，剩余多为地产债。城投债方面，本周山东、贵州高收益城投债成交规模较大，山东、重庆成交规模较上周较多增加；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团，50至80元附近中间档位则主要是金地集团、万科、重庆龙湖、厦门中骏，另有石榴置业成交，价格在95元以上。本周高收益地产债成交价涨跌互现，重庆龙湖、旭辉集团、金地集团、厦门中骏、万科较上周分别变动0.60元、0.46元、0.09元、-0.11元、-3.34元。 1到期收益率高于8.00% 图7：全周高收益城投债成交情况 图8：全周高收益地产债成交情况 5评级及折算率变化 本周穆迪将龙湖集团控股有限公司主体评级由Ba1/负面下调为Ba2/负面，将中国金茂控股集团有限公司主体评级由Ba1/负面下调为Ba2/负面。 折算率调整方面，本周上交所共有35家主体的48只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债11只，主要分布在山东、安徽、四川。39只信用债折算率下调幅度为0.1，主要分布在城投、批发等行业，所属主体主要包括天津城市基础设施建设投资集团有限公司、青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、厦门国贸控股集团有限公司、厦门象屿集团有限公司等。9只信用债折算率下调幅度大于0.1，所属主体主要有青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、中国铁建房地产集团有限公司、厦门国际港务有限公司等。 图9：本周用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1城投债主体区域分布情况 表2：本周上交所及深交所标准券折算率下调幅度大于0.1的债券情况