2023年报、2024一季报：净利润保持较高增速，资产质量表现优异

详解杭州银行2023年报&2024一季报：净利润保持较高增速，资产质量表现优异 杭州银行(600926.SH)/银行证券研究报告/公司点评2024年04月20日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）32,927 35,010 36,402 38,240 40,157 增长率yoy%12.2% 6.3% 4.0% 5.0% 5.0% 净利润（百万元）11,679 14,383 16,977 19,524 21,863 增长率yoy%26.1% 23.2% 18.0% 15.0% 12.0% 每股收益（元）1.97 2.43 2.86 3.29 3.69 净资产收益率15.10% 16.35% 16.95% 17.12% 16.68% P/E6.12 4.97 4.21 3.66 3.27 PEGP/B0.88 0.76 0.67 0.59 0.51 备注：股价截止2024/4/19 投资要点 一季报综述：净利润增21.1%，稳健的基础上保持较高增速。2024年1季度营收 累计同比增速较去年四季度下降1.7个百分点至3.5%，主要是息差同比降幅较多拖累；公司资产质量保持优秀水平，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现21.1%的同比增长，增速保持在较高水平。 净利息收入：Q1环比+4.2%，息差平稳。单季年化息差1.46%，环比微升1bp， 主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行7bp至3.74%，1季度受重定价因素影响贷款收益率有所下行；投放结构上以对公为主，相对高收益的个人类贷款占比也有所下降。负债端付息率环比下行6bp至2.22%，对息差有一定的支撑，预计是存款利率的调降逐步开始起到作用。 资产负债增速及结构：存贷高增，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，杭 州银行2023全年新增信贷投放1048.9亿，2022年全年新增1136亿；2024年一季度单季投放规模为636.8亿，去年同期为481亿，较去年同期多投32.3%，单季投放规模为历史新高。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人贷款分别投放592.4/44.4亿元，占生息资产比重别变化+1.9%/-0.3%至30.6%和14.9%。结构上，对公信贷新增占比较2022年提升12.1个百分点至80.7%，主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023年新增基建类贷款占总新增贷款的比重为80.9%，较年初占比提升34.8pct，是对公新增的主要力量。零售方面受到按揭和消费贷需求影响，占比新增贷款较年初下降12.1个百分点至19.3%，新增主要靠经营贷贡献，经营贷全年新增占比较年初提升0.6pct至17.2%。2）存款：杭州银行2023全年新增存款1171.9亿，与2022年基本持平，2024年一季度新增684.2亿，较去年同期少增9.1%，占计息负债比重提升1.4个百分点至63.2%。 资产质量：不良率低位稳定，逾期率持续下降。1、不良维度——不良率保持低位稳 定。1Q24杭州银行不良率0.76%，环比持平，累计年化不良净生成率下降53bp至-0.08%，资产质量保持优秀。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.52%，环比小幅提升12bp，仍保持较低水平。2、逾期维度——逾期率继续下降。1Q24逾期率较年初下行8bp至0.54%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备有所下降、但总体保持较高水平。拨备覆盖率环比下降10.14个百分点至551.23%，仍保持 评级：增持(维持) 市场价格：12.05 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn研究助理乔丹 Email：qiaodan@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)5,930 流通股本(百万股)5,363 市价(元)12.05 市值(百万元)71,460 流通市值(百万元)64,621 股价与行业-市场走势对比 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 较高水平；拨贷比环比下行5bp至4.20%。 投资建议：公司2024E、2025EPB0.67X/0.59X；PE4.21X/3.66X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入364.0/382.4亿（原值372.8/393.1亿），净利润169.8/195.2亿（原值166.0/190.4亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 图表目录 图表1：杭州银行业绩累积同比.-4- 图表2：杭州银行业绩单季同比.........................................................................-4- 图表3：杭州银行业绩增长拆分（累积同比）...................................................-4- 图表4：杭州银行业绩增长拆分（单季环比）...................................................-4- 图表5：杭州银行累计年化净息差情况..............................................................-5- 图表6：杭州银行单季年化收益率/付息率.........................................................-5- 图表7：杭州银行资产负债增速和结构占比.......................................................-6- 图表8：杭州银行单季新增存贷款规模和结构情况............................................-6- 图表9：杭州银行比年初新增贷款占比..............................................................-7- 图表10：杭州银行存款结构..............................................................................-7-图表11：杭州银行净手续费收入同比增速与结构..............................................-8-图表12：杭州银行资产质量..............................................................................-8- 图表13：杭州银行盈利预测表.........................................................................-10- 净利润增21.1%，稳健的基础上保持较高增速 受息差下行压力影响，2024年1季度营收累计同比增速较去年四季度下降1.7个百分点至3.5%；公司资产质量保持优秀水平，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现21.1%的同比增长，增速保持在较高水平。1Q23/1H23/3Q23/2023/1Q24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长7.5%/6.1%/6.1%/5.2%/3.5%；3.7%/4.1%/4.1%/2.7%/4.5%；28.1%/26.3%/26.1%/23.2%/21.1%。 图表1：杭州银行业绩累积同比图表2：杭州银行业绩单季同比 35.0% 30.0% 50.00% 40.00% 25.0% 30.00% 20.0% 20.00% 15.0%10.00% 10.0%0.00% 5.0%-10.00% 0.0%-20.00% 营收PPOP净利润 -30.00% 营收PPOP净利润 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 1Q24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、成本、拨备、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净手续费下降的速度有所放缓，对业绩负向贡献收窄0.1个百分点。2、交易盘收入上升带动其他非息贡献提升1.5个百分点。3、成本管控能力有所提高，对业绩贡献提高 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 规模增长 16.2% 14.7% 15.1% 14.8% 13.4% 净息差 -2.6% -6.1% -11.3% -12.3% -15.2% 手续费 -4.4% -5.2% -4.6% -2.7% -2.6% 其他非息 -1.7% 2.8% 6.0% 6.5% 8.0% 成本 -3.8% -1.9% -2.6% 0.2% 1.0% 拨备 27.3% 25.6% 27.8% 18.7% 13.0% 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 规模增长 4.4% 3.8% 2.4% 2.8% 3.8% 净息差扩大 0.7% -11.8% -2.9% 0.0% 0.4% 手续费 10.0% -4.0% -1.7% -0.2% 3.9% 其他非息 22.2% 6.6% 3.9% -19.1% 20.6% 成本 55.3% 0.4% -9.9% -8.0% 29.7% 拨备 -12.8% 1.3% -10.2% -1.0% 41.9% 0.8个百分点。4、税收对业绩的贡献由正转负，边际提升5.7个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模对业绩的正向贡献边际小幅降低1.5个百分点。2、净息差下降导致负向贡献扩大2.9个百分点。3、拨备计提力度提高，贡献下降5.7个百分点。 图表3：杭州银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：杭州银行业绩增长拆分（单季环比） 税收 -2.9% -3.5% -4.4% -2.1% 3.6% 税后利润 28.1% 26.3% 26.1% 23.2% 21.1% 税收 -3.5% 0.1% 0.7% 5.4% -9.7% 税后利润 76.4% -3.6% -17.7% -20.0% 90.7% 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：Q1环比+4.2%，息差平稳 Q1净利息收入环比+4.2%，1季度净息差基本平稳。单季年化息差1.46%，环比微升1bp，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行7bp至3.74%，1季度受重定价因素影响贷款收益率有所下行；投放结构上以对公为主，相对高收益的个人类贷款占比也有所下降。负债端付息率环比下行6bp至2.22%，对息差有一定的支撑，预计是存款利率的调降逐步开始起到作用。 图表5：杭州银行累计年化净息差情况图表6：杭州银行单季年化收益率/付息率 2.20% 4.50% 3.00% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 4.30% 4.10% 3.90% 3.70% 3.50% 3.30% 3.10% 2.80% 2.60% 2.40% 2.20% 1.20% 1.00% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 累积年化净息差 2.90% 2.70% 2.50% 生息资产收益率计息负债成本