2024年一季度业绩增长稳健，积极探索多业态布局

2023 年归母净利润增长 127%，2024 年一季度增长稳健。公司 2023 实现营收177.63 亿元，同比-2.31%，归母净利润 1.36 亿元，同比+127.04%，扣非净利润 0.99 亿元，同比+275.56%，主要受益于公司积极开展降本增效工作以及对低效门店进行优化调整。2024 年一季度收入及归母净利润分别同比增长5.73%/7.10%，扣非净利润同比增长 1.05%，整体实现稳健表现。此外公司计划每股派现金 0.19 元（含税），拟分配利润占当年度归母净利润的 88%。 门店扩张增强区域密度和规模优势，超市线上业务销售占比达 5.98%。分区域看，山东省外 2023 年营收同比增长 4.49%，收入占比+1pct 达到 15.35%。 2024 年一季度分区域的直营门店经营情况看，山东省内收入同比增长 8.63%，山东省外同比增长 9.81%，全国化布局稳步经营。线上到家业务持续增长，2023 年线上销售增长 23.9%，超市线上业务销售占比 5.98%。分业态增长看，2024 年一季度综合超市主营业务收入增长 10.96%，系部分门店由社区生鲜食品超市调整为综合超市影响；包括零食量贩及硬折扣超市在内的其他业态收入增长达到 46.66%。门店拓展方面，2023 年全年净增加 44 家，2024 年一季度较 2023 年底净增加 16 家，其中零食店净增 14 家，综合超市净增 2 家。 2023 年毛利率提升，费用率稳步下降。公司 2023 年综合毛利率同比+0.62pct至 23.88%，2024 年一季度毛利率 24.04%，同比略降 0.62pct。2023 年公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.19pct/+0.07pct，2024 年一季度分别同比-0.18pct/-0.1pct，同比稳中微降。2023 年存货周转天数同比下降 3.19天至 61.15 天，周转效率有所提升。经营性现金流净额方面，2023 年为 16.14亿元，同比+20.5%，2024 年 7.02 亿元，同比+22.1%，整体向好。 风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；零食及折扣业态不及预期。 投资建议：随着行业需求逐步回暖及公司自身积极调整，公司门店客流及到店转化率稳步复苏，同时线上到家业务协同推进，全渠道运营服务能力进一步提升。同时，随着山东省外的经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司 2023 年推出零食量贩及硬折扣超市折等新兴业态仍在培育期，带来短期成本及费用上升，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测至 2.24/2.47 亿元（前值 2.79/3.61 亿元），新增 2026年预测 2.74 亿元，对应 PE 分别为 28.5/25.9/23.3 倍，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 整体业绩看，公司 2023 营收 177.63 亿元，同比-2.31%，归母净利润 1.36 亿元，同比+127.04%，扣非净利润 0.99 亿元，同比+275.56%，受益公司开展降本增效工作及低效门店的优化调整 。 2024 年一季度收入及归母净利润分别同比增长5.73%/7.10%，扣非净利润同比增长 1.05%，整体实现稳健增长表现。 图1：家家悦营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：家家悦单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：家家悦归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：家家悦单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 收入分拆及主要经营数据看，公司山东省外 2023 年营收同比增长 4.49%，收入占比+1pct 达到 15.35%。2024 年一季度分区域的直营门店经营情况看，山东省内收入同比增长 8.63%，山东省外同比增长 9.81%，全国化布局进一步推进。直营门店分业态增长看，2024 年一季度综合超市主营业务收入增长 10.96%，系部分门店由社区生鲜食品超市调整为综合超市影响；包括零食量贩及折扣店在内的其他业态收入增长达到 46.66%；社区生鲜食品超市收入增长 5.16%；乡村超市业态收入增长 4.16%。 线上业务方面，公司持续加强线上线下融合，到店到家业务协同推进，2023 年线上销售增长 23.9%，带动线下到店客流 306 万人次，到店转化率达到 35%。2023年超市线上业务销售占比达到 5.98%。 门店拓展方面，公司 2023 年全年净增加 44 家，其中新推出了推出零食连锁品牌“悦记零食”、“好惠星折扣店”，分别发展了 56 家/7 家门店。2024 年一季度较 2023 年底净增加 16 家，其中零食店净增 14 家，综合超市净增 2 家。 图5：家家悦山东省内/省外收入增速情况（%） 图6：家家悦山东省内/省外收入占总收入比重情况（%） 表1：家家悦各业态门店数量（家） 财务数据方面，公司 2023 年综合毛利率同比+0.62pct 至 23.88%，2024 年一季度毛利率 24.04%，同比略降 0.62pct。2023 年公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.19pct/+0.07pct，2024 年一季度分别同比-0.18pct/-0.1pct，同比稳中微降。2023 年存货周转天数同比下降 3.19 天至 61.15 天，周转效率有所提升。经营性现金流净额方面，2023 年为 16.14 亿元，同比+20.5%，2024 年 7.02 亿元，同比+22.1%，整体向好。 图7：家家悦毛利率情况（%） 图8：家家悦期间费用率情况（%） 投资建议：随着行业需求逐步回暖及公司自身积极调整，公司门店客流及到店转化率稳步复苏，同时线上到家业务协同推进，全渠道运营服务能力进一步提升。 同时，随着山东省外的经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。 长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司 2023 年推出零食量贩及硬折扣超市折等新兴业态仍在培育期，带来短期成本及费用上升，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润预测至 2.24/2.47亿元（前值 2.79/3.61 亿元），新增 2026 年预测 2.74 亿元，对应 PE 分别为28.5/25.9/23.3 倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明