CHC业务实现快速增长

│ 华润三九(000999) CHC业务实现快速增长 证券研究报告 2024年04月21日 行业：医药生物/中药Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：59.25元 目标价格：72.25元 事件： 公司发布2024年一季报，实现营业收入72.94亿元（yoy+14.82%），归母净利润13.64亿元（yoy+18.49%），扣非归母净利润13.28亿元 （yoy+17.38%）。 CHC业务实现快速增长 公司核心CHC健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，释放品牌价值，完善品类规划，实现快速增长。消费者需求持续以及感冒高发期的延续助推999感冒灵的市场需求释放，实现较好增长。999感冒药品牌力提升带动其他细分品类产品如999抗病毒口服液、999板蓝根颗粒、999小柴胡颗粒强势崛起。处方药业务持续丰富产品线，竞争力有望提升。国药业务保持良性发展态势。 费用率优化，盈利能力提升 2024Q1公司毛利率53.42%（同比-0.65pct）,销售费用率21.41%（同比- 0.69pct），管理费用率4.64%（同比-0.22pct）,研发费用率1.88%（同比- 0.20pct），财务费用率-0.32%（同比-0.21pct）,净利率19.92%（同比 +0.57pct），盈利能力有所提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为277.55/308.05/340.52亿元，同比增速分别为12.19%/10.99%/10.54%，归母净利润分别为32.45/37.92/43.73亿元，同比增速分别为13.76%/16.83%/15.34%，EPS分别为3.28/3.84/4.43元/股，3年CAGR为15.30%。鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年22倍PE，目 标价72.25元，维持“买入”评级。 基本数据 总股本/流通股本(百万股)988.18/978.40流通A股市值(百万元)57,969.92每股净资产(元)20.59 资产负债率(%)37.63 一年内最高/最低(元)68.96/40.52 股价相对走势 华润三九 沪深300 30% 10% -10% -30% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 风险提示：政策调整风险、研发创新风险、并购整合风险、原料价格上涨风险等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18079 24739 27755 30805 34052 增长率（%） 18.01% 36.83% 12.19% 10.99% 10.54% EBITDA（百万元） 3539 4582 6698 7386 8056 归母净利润（百万元） 2449 2853 3245 3792 4373 增长率（%） 19.64% 16.50% 13.76% 16.83% 15.34% EPS（元/股） 2.48 2.89 3.28 3.84 4.43 市盈率（P/E） 23.9 20.5 18.0 15.4 13.4 市净率（P/B） 3.4 3.1 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA 12.9 11.1 8.2 6.8 5.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 相关报告 1、《华润三九（000999）：业绩符合预期，昆药融合加快内生增长》2024.03.25 2、《华润三九（000999）：品牌力持续强化，昆药融合加快内生增长》2023.08.31 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3150 6771 11769 16749 22178 营业收入 18079 24739 27755 30805 34052 应收账款+票据 5644 7946 9075 10072 11134 营业成本 8313 11567 12873 14232 15677 预付账款 375 496 546 606 670 营业税金及附加 207 275 332 368 407 存货 2499 5112 4791 5297 5836 营业费用 5077 6965 7633 8317 9024 其他 321 2197 2068 2135 2207 管理费用 1653 2238 2526 2803 3099 流动资产合计 11988 22522 28250 34860 42024 财务费用 6 -24 68 8 -32 长期股权投资 66 144 148 152 155 资产减值损失 -138 -173 -290 -322 -356 固定资产 3877 6083 4610 3123 1622 公允价值变动收益 3 -29 0 0 0 在建工程 946 538 448 359 269 投资净收益 45 18 17 17 17 无形资产 2369 3457 2846 2217 1571 其他 214 219 210 206 202 其他非流动资产 7876 7405 7205 7005 6889 营业利润 2947 3753 4260 4976 5739 非流动资产合计 15134 17626 15256 12855 10507 营业外净收益 16 1 -4 -4 -4 资产总计 27123 40148 43506 47715 52531 利润总额 2963 3754 4256 4973 5735 短期借款 169 886 0 0 0 所得税 466 581 646 755 871 应付账款+票据 1795 3097 3060 3383 3727 净利润 2497 3173 3610 4218 4865 其他 6709 8964 11005 12173 13414 少数股东损益 48 321 365 426 491 流动负债合计 8673 12947 14065 15556 17141 归属于母公司净利润 2449 2853 3245 3792 4373 长期带息负债 156 1922 1434 964 518 长期应付款 11 28 28 28 28 财务比率 其他 750 989 989 989 989 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 917 2940 2451 1981 1535 成长能力 负债合计 9589 15887 16516 17537 18676 营业收入 18.01% 36.83% 12.19% 10.99% 10.54% 少数股东权益 524 5295 5659 6085 6577 EBIT 24.19% 25.64% 15.93% 15.18% 14.50% 股本 988 988 988 988 988 EBITDA 21.63% 29.48% 46.18% 10.27% 9.08% 资本公积 1797 1878 1878 1878 1878 归属于母公司净利润 19.64% 16.50% 13.76% 16.83% 15.34% 留存收益 14224 16101 18465 21227 24412 获利能力 股东权益合计 17533 24262 26990 30178 33855 毛利率 54.02% 53.24% 53.62% 53.80% 53.96% 负债和股东权益总计 27123 40148 43506 47715 52531 净利率 13.81% 12.83% 13.01% 13.69% 14.29% ROE 14.40% 15.04% 15.21% 15.74% 16.03% 现金流量表 ROIC 17.90% 18.63% 17.63% 24.19% 31.19% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2497 3173 3610 4218 4865 资产负债率 35.36% 39.57% 37.96% 36.75% 35.55% 折旧摊销 570 852 2373 2405 2353 流动比率 1.4 1.7 2.0 2.2 2.5 财务费用 6 -24 68 8 -32 速动比率 1.0 1.3 1.6 1.8 2.0 存货减少（增加为“-”） -190 -2614 321 -506 -538 营运能力 营运资金变动 -153 -17 1274 -140 -150 应收账款周转率 3.3 3.1 3.1 3.1 3.1 其它 276 2819 -299 527 559 存货周转率 3.3 2.3 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 3005 4190 7348 6512 7056 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -914 -601 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1596 -953 0 0 0 每股收益 2.5 2.9 3.3 3.8 4.4 其他 31 761 -25 -25 -25 每股经营现金流 3.0 4.2 7.4 6.6 7.1 投资活动现金流 -2479 -793 -25 -25 -25 每股净资产 17.2 19.2 21.6 24.4 27.6 债权融资 168 2484 -1375 -469 -446 估值比率 股权融资 9 0 0 0 0 市盈率 23.9 20.5 18.0 15.4 13.4 其他 -753 -2033 -950 -1038 -1156 市净率 3.4 3.1 2.7 2.4 2.1 筹资活动现金流 -575 450 -2324 -1508 -1602 EV/EBITDA 12.9 11.1 8.2 6.8 5.6 现金净增加额 -44 3852 4999 4980 5430 EV/EBIT 15.3 13.7 12.6 10.0 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联