点评报告：CHC业务实现快速增长，费用优化

证券研究报告|中药Ⅱ 买入(维持) CHC业务实现快速增长，费用优化 2024年04月24日 ——华润三九（000999）点评报告 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 报告关键要素: 2024年4月19日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营业 收入72.94亿元（+14.82%），归母净利润13.64亿元（+18.49%）、扣非 归母净利润13.28亿元（+17.38%）。 投资要点: CHC业务实现快速增长，处方药业务保持良性发展态势。核心CHC健康 消费品业务持续丰富品牌矩阵，实现快速增长。消费者需求持续、感冒高发期的延续助推999感冒灵的市场需求释放，实现较好增长。999感冒药品牌力提升带动其他细分品类产品如999抗病毒口服液、999板蓝根颗粒、999小柴胡颗粒强势崛起；处方药业务持续丰富产品线，国药业务持续稳固业务发展基础，积极应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务保持良性发展态势。 昆药集团融合工作稳步推进。完成昆药集团和公司百日融合、一年融合，为三年融合工作奠定深厚基础。昆药集团发布未来�年（2024年-2028年）的战略发展规划，重点打造以三七系列产品为核心的慢病管 理以及以“昆中药1381”系列为核心的精品国药两大平台。昆药集团推出“777”全新品牌，以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线，并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。渠道方面，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，三九商道与昆药商道实现合作共赢。 持续进行创新药、改良创新药、仿制药、经典名方等的开发或引进。截至2024Q1，公司中药研发管线布局包括治疗急性缺血性脑卒中的KYAZ01-2011-020（昆药集团），处于临床2期阶段；治疗痛风的改良型新药KYAH02-2020-149（昆药集团），处于IND受理阶段；呼吸、心脑、消化等治疗领域的在研经典名方三十余首，提交上市申请4首，其中苓 桂术甘颗粒于3月29日获批。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24738.96 29191.36 33508.69 37284.19 增长比率(%) 36.83 18.00 14.79 11.27 归母净利润(百万元) 2852.93 3389.54 3846.87 4264.82 增长比率(%) 16.50 18.81 13.49 10.86 每股收益(元) 2.89 3.43 3.89 4.32 市盈率(倍) 20.66 17.39 15.32 13.82 市净率（倍） 3.11 2.63 2.25 1.93 3355 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据 总股本（百万股）988.18 流通A股（百万股）978.40 收盘价（元）59.64 总市值（亿元）589.35 流通A股市值（亿元）583.51 个股相对沪深300指数表现 华润三九沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 CHC业务稳健增长，昆药融合工作稳步推进昆药融合推进，配方颗粒业务波动 CHC业务快速增长，处方药业务未来有望迎来恢复性增长 分析师:黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱：huangjj@wlzq.com.cn 证券研究报告 费用优化。2024Q1，公司实现毛利率53.42%（下降0.65个百分点），净利率19.92%（上升0.57个百分点）。费用率方面，销售费用率21.41% （减少0.69个百分点）、管理费用率4.64%（减少0.22个百分点）、财务费用率-0.32%（减少0.21个百分点），三项费用率合计25.73%(减少 1.12个百分点)。 盈利预测与投资建议：公司是中药OTC行业龙头，OTC多个细分品类在行业领先，公司持续夯实OTC业务行业地位，实现稳步增长；昆药融合进展持续推进，业务聚焦老龄化赛道，在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，我们预计公司，2024/2025/2026年营业收入分别为291.91亿元/335.09亿元/372.84亿元，对应归母净利润为33.90亿元/38.45亿元/42.63亿元，对应EPS3.43元/股、3.89元/股、4.32元/股，对应PE为17.39/15.32/13.82 （对应2024年4月23日收盘价59.64元）。基于公司是中药OTC龙头,品种和品牌拓展能力强，维持“买入”评级。 风险因素：配方颗粒和中成药集采超预期风险，昆药融合不达预期风险，研发进展不达预期风险等 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 24739 29191 33509 37284 货币资金6771 11390 8428 10271 同比增速(%) 36.83 18.00 14.79 11.27 交易性金融资产1456 1536 1536 1536 营业成本 11567 13699 15161 16359 应收票据及应收账款6190 6776 7924 8846 毛利 13172 15493 18348 20925 存货5112 9954 11018 11890 营业收入(%) 53.24 53.07 54.76 56.12 预付款项496 1370 1516 1636 税金及附加 275 301 342 373 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.11 1.03 1.02 1.00 其他流动资产2497 5899 6693 7387 销售费用 6965 8232 10220 11931 流动资产合计22522 36925 37116 41566 营业收入(%) 28.16 28.20 30.50 32.00 长期股权投资144 201 263 327 管理费用 1524 1751 1977 2162 固定资产5890 7319 8511 9758 营业收入(%) 6.16 6.00 5.90 5.80 在建工程538 533 484 390 研发费用 715 1022 1206 1380 无形资产3457 4526 5435 6427 营业收入(%) 2.89 3.50 3.60 3.70 商誉5124 5659 6292 6976 财务费用 -24 97 93 134 递延所得税资产627 599 599 599 营业收入(%) -0.10 0.33 0.28 0.36 其他非流动资产1847 1777 1858 1943 资产减值损失 -173 -18 -3 -2 资产总计40148 57540 60559 67987 信用减值损失 -68 -58 0 0 短期借款886 886 1138 1383 其他收益 286 222 335 447 应付票据及应付账款3097 6431 7117 7680 投资收益 18 6 25 21 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1650 3211 2901 3395 公允价值变动收益 -29 0 0 0 应付职工薪酬1330 2192 2113 2326 资产处置收益 1 3 0 0 应交税费556 876 914 1021 营业利润 3753 4244 4867 5412 其他流动负债6313 12422 10983 12445 营业收入(%) 15.17 14.54 14.53 14.52 流动负债合计12947 25132 24027 26867 营业外收支 1 0 0 0 长期借款1803 3379 3379 3379 利润总额 3754 4244 4867 5412 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 15.18 14.54 14.53 14.52 递延所得税负债341 342 342 342 所得税费用 581 637 744 824 其他非流动负债796 802 802 802 净利润 3173 3607 4123 4588 负债合计15887 29655 28550 31389 营业收入(%) 12.83 12.36 12.31 12.31 归属于母公司的所有者权益18967 22373 26220 30485 归属于母公司的净利润 2853 3390 3847 4265 少数股东权益5295 5513 5789 6113 同比增速(%) 16.50 18.81 13.49 10.86 股东权益24262 27886 32009 36598 少数股东损益 321 218 277 324 负债及股东权益40148 57540 60559 67987 EPS（元/股） 2.89 3.43 3.89 4.32 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额4192 6905 650 5703 投资-953 -190 -106 -110 基本指标 资本性支出-831 -3697 -3577 -3800 2023A 2024E 2025E 2026E 其他991 164 25 21 EPS 2.89 3.43 3.89 4.32 投资活动现金流净额-793 -3722 -3658 -3888 BVPS 19.19 22.64 26.53 30.85 债权融资-1836 5 0 0 PE 20.66 17.39 15.32 13.82 股权融资0 15 0 0 PEG 1.25 0.92 1.14 1.27 银行贷款增加（减少）3578 1576 252 246 PB 3.11 2.63 2.25 1.93 筹资成本-1184 -165 -207 -218 EV/EBITDA 9.74 10.47 9.52 8.30 其他-107 7 0 0 ROE 15.04% 15.15% 14.67% 13.99% 筹资活动现金流净额450 1438 45 28 ROIC 11.80% 11.37% 11.41% 11.28% 现金净流量3854 4620 -2962 1843 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意