农业机械化趋势持续叠加车辆业务出口维持景气，公司业绩预期向好

2024年11月03日 公司研究●证券研究报告 林海股份（600099.SH） 公司快报 农业机械化趋势持续叠加车辆业务出口维持景气，公司业绩预期向好投资要点事件内容：10月25日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%；实现归母净利润0.12亿元，同比增加5.22%。或得益于特种车及摩托车出口景气，公司前三季度营收实现高增；但受毛利率波动、成本投入增加等因素影响，净利润增速相对较低。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%；实现归母净利润0.12亿元，同比增加5.22%。1）对于公司前三季度营收实现较快增长，预计主要得益于特种车及摩托车的出口景气；据公司半年报披露，特种车（全地形车）行业90%以上产品供出口、2024年上半年公司特种车实现销售收入同比增长34.45%，摩托车出口销售收入同比增长108.18%，对公司营收增长起到较大促进作用。2）而对于公司营收增速明显高于净利润增速，结合公司财务信息来看，预计主要有两个方面原因：一是毛利率波动所致，2024年前三季度公司毛利率为13.24%、较2023前三季度毛利率同比下行2.63个百分点；二是费用投入加大所致，2024年前三季度公司销售费用同比增长90.74%、管理费用同比增长7.48%、研发费用同比增长19.37%。2024年，公司单季度营收增速持续提升、第三季度营收金额创新高。2024Q3公司实现单季度营收3.28亿元、同比增长102.96%、较第二季度营收增速提升62.13个百分点；实现单季度归母净利润0.04亿元、同比增加88.52%、较第二季度归母净利润增速提升98.2个百分点。1）公司2024年前三季度的单季度营收同比增速依次为0.15%、40.83%、102.96%，呈较为明显的上升趋势；同时，三季度营收金额实现3.28亿元、创下单季营收的历史新高。2）对于三季度净利润同比增速未及营收增速，同样与毛利率波动、以及期间费用投入加大相关；一方面、2024Q3公司毛利率为12.28%、较2023Q3毛利率下行1.56个百分点，另一方面、公司第三季度销售费用同比增长55.80%、管理费用同比增长15.04%、研发费用同比增长32.51%。公司核心产品出口景气度有望延续、尤其是特种车及摩托车领域，将推动未来业绩稳定向好。1）以出口为发展主轴的全地形车、其下游市场需求呈现较为强劲的增长态势；根据中国摩托车商会的数据显示，2024年1-6月我国全地形车出口22.78万辆、同比增长35.22%、出口金额累计5.58亿美金。从更长时间维度来看，全球全地形车市场预期仍有较大发展空间；根据AlliedMarket预测，2022年至2031年全球全地形车市场将以7.3%的年均复合增长率提升，预计在2031年达到186亿美元规模。报告期间，公司持续对特种车辆进行研发设计；据公司2024半年报披露，其中的LH650ATV特种车型现已完成首轮耐久试验、成功实现样车出货，有望助力公司特种车业务的持续性发展。2）摩托车领域，根据海关总署统计数据显示，2024年我国摩托车出口数量前三季度分别为666万辆、956万辆、以及1099万辆，呈现出较为稳定的增长态势。报告期间，公司新款LH350T摩托车项目已开展零部件设计，并完成了发动机和整车的匹配；伴随着新产品的陆续落地，公司 汽车|摩托车及其他Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-11-01)9.20元交易数据总市值（百万元）2,015.90流通市值（百万元）2,015.90总股本（百万股）219.12流通股本（百万股）219.1212个月价格区间11.63/6.37一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益7.4915.56-11.89绝对收益4.3130.5-2.44 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告 摩托车业务亦有望持续向好。 公司控股股东为福马机械集团；在农业信息化、现代化的发展趋势下，公司有望依托控股股东的平台资源、以及自身在高速插秧机领域的技术及经验积累，继续拓展其农业领域业务。公司控股股东为福马机械集团；截至2024年9月30日，福马机械集团持有公司42.10%的股权。福马机械集团成立于1979年、前身为林业部机械公司，其主营业务覆盖农业机械、工程机械等领域，产品出口至美国、加拿大、日本、欧洲等130多个国家及地区，是我国林业机械行业唯一的全国性大型生产经营企业。公司农业机械领域产品主要为插秧机、业内分为低速手扶式插秧机和高速插秧机；从行业发展来看，据中国工业新闻网报道，2024年一季度行业生产插秧机22128台、同比增长6.2%，维持较为平稳的发展态势；其中，高速插秧机以其高效率、高精度、高适应性等特点，更为契合农业现代化、机械化的发展趋势，在农业生产中的需求量不断扩大。公司作为水田种植机械行业的主力军，报告期间、其高速插秧机已成功开拓安徽、福建等省市部分新市场，同时智能化高速插秧机已完成小批生产和田间试验验收，为后续业务发展奠定产品基础。 投资建议：公司2024年前三季度业绩符合预期；展望2024全年，在农业机械化发展持续、叠加特种车及摩托车出口业务景气度延续的背景下，公司业务稳定发展有望得到支撑；长期来看，公司是国内较早制造全地形车的企业之一、也是水田种植机械行业的主力军、其研发制造能力达国内领先水平，同时公司依托良好的央企背景、拥有丰富的客户及合作伙伴资源、现已形成较强的行业影响力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.18亿元、10.26亿元、11.57亿元，同比增速分别为32.2%、11.7%、12.7%；对应归母净利润分别为0.15亿元、0.17亿元、0.19亿元，同比增速分别为10.8%、13.6%、14.1%；对应EPS分别为0.07元、0.08元、0.09元。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：宏观风险、市场竞争风险、汇率风险、原材料价格波动风险等风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 730 695 918 1,026 1,157 YoY(%) -13.2 -4.9 32.2 11.7 12.7 归母净利润(百万元) 9 13 15 17 19 YoY(%) -2.1 42.9 10.8 13.6 14.1 毛利率(%) 12.4 14.0 13.5 13.2 12.8 EPS(摊薄/元) 0.04 0.06 0.07 0.08 0.09 ROE(%) 1.9 2.6 2.8 3.2 3.5 P/E(倍) 216.3 151.4 136.7 120.3 105.5 P/B(倍) 4.0 4.0 3.9 3.8 3.7 净利率(%) 1.3 1.9 1.6 1.6 1.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1、特种车：公司特种车辆2024上半年实现销售收入同比上升34.45%，同时LH650ATV新款车型已完成首轮耐久试验并样车出货，有望带动特种车业务未来向好。我们预计特种车业务2024-2026年对应收入分别为4.94亿元、5.74亿元、6.70亿元，同比增速分别为55.22%、16.38%、 16.57%；对应毛利率分别为13.2%、13.0%、12.5%。 2、农业机械：公司智能化高速插秧机完成小批生产和田间试验验收，同时高速插秧机已成功开拓安徽、福建等省市部分新市场，有望推动公司农业机械业务向好。我们预计农业机械业务2024-2026年对应收入分别为1.73亿元、1.84亿元、1.97亿元，同比增速分别为10.62%、6.00%、 7.49%；对应毛利率分别为13.4%、13.2%、13.0%。 3、消防机械：公司70升大流量高扬程隔膜泵完成轻量化设计、样机性能试验和耐久测试，已具备量产能力；三款消防摩托车已完成集成开发工作，并通过国家消防产品型式认证，有望带动公司消防机械业务稳定向好。我们预计消防机械业务2024-2026年对应收入分别为1.36亿元、 1.35亿元、1.40亿元，同比增速分别为5.25%、-0.87%、3.88%；对应毛利率分别为17.0%、16.8%、16.5%。 4、摩托车：2024年上半年公司摩托车出口销售收入同比上升108.18%，同时新款LH350T摩托车项目已开展零部件设计，并完成了发动机和整车匹配，预期摩托车业务继续向好。我们预计摩托车业务2024-2026年对应收入分别为1.12亿元、1.29亿元、1.46亿元，同比增速分别为27.97%、15.50%、12.69%；对应毛利率分别为10.0%、9.8%、10.0%。 综上，我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.18亿元、10.26亿元、11.57亿元，同比增速分别为32.19%、11.71%、12.74%，对应毛利率分别为13.50%、13.21%、12.83%。 表1：收入成本拆分 业务收入（百万 2021202220232024E2025E2026E 元）营业总收入 841.45 730.39 694.81 918.49 1026.05 1156.80 yoy 40.34% -13.20% -4.87% 32.19% 11.71% 12.74% 毛利率（%） 10.16 12.43 13.95 13.50 13.21 12.83 1、特种车辆 382.46 370.16 318.00 493.61 574.44 669.64 yoy 47.44% -3.22% -14.09% 55.22% 16.38% 16.57% 毛利率（%） 8.54 12.29 14.31 13.20 13.00 12.50 2、农业机械 169.60 137.86 156.59 173.23 183.62 197.38 yoy 133.74% -18.72% 13.59% 10.62% 6.00% 7.49% 毛利率（%） 7.46 10.53 14.80 13.40 13.20 13.00 3、消防机械 160.90 112.34 129.17 135.95 134.77 140.00 yoy 25.20% -30.18% 14.98% 5.25% -0.87% 3.88% 毛利率（%） 18.94 21.65 19.63 17.00 16.80 16.50 4、摩托车 100.11 100.55 87.50 111.98 129.33 145.75 yoy -11.93% 0.44% -12.98% 27.97% 15.50% 12.69% 毛利率（%） 8.06 10.15 11.54 10.00 9.80 10.00 业务收入（百万 2021202220232024E2025E2026E 元）5、其他主营业 3.54 3.72 3.88 4.04 务 yoy 5.00% 4.50% 4.00% 毛利率（%） 45.73 35.00 34.00 34.00 6、其他业务 28.39 9.48 yoy 11.49% -66.59% 毛利率（%） 12.18 44.16 资料来源：Wind、华金证券研究所 二、可比公司估值 公司主营业务覆盖特种车辆（全地形车）、农业机械、消防机械及摩托车；根据主营业务的相似性，选取爱玛科技、春风动力、隆鑫通用、钱江摩托、涛涛车业为林海股份的可比上市公司。相较而言，公司的估值暂时相对较高；但或受益于车辆出口业务景气持续以及农林机械业务拓展有序，公司业绩有望逐步向好。 表2：可比公司估值 总市值EPS（元）对应PE 股票代码证券简称 （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603529.SH 爱玛科技 2