食品饮料行业跟踪周报：食品饮料，值得重视的增量高股息板块

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 食品饮料，值得重视的增量高股息板块2024年04月21日 增持（维持） 投资要点 2024年高股息率策略继续有效，红利指数超额收益显著。2022、2023以及今年以来，比较上证红利指数和上证指数及沪深300的指数收益，红利指数持续跑赢，且超额收益巨大。2022年至今，红利指数收益16.90%，相对A股指数（上证指数）超额收益达到32.48%，相对沪深300超额 收益达到44.88%。进入2024年高股息率策略继续有效。以红利指数参考，今年以来红利指数涨幅超过15%，而同期A股指数和沪深300指 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 行业走势 数均不足5%，超额收益高出10pct。红利指数相对收益与美债收益率等食品饮料沪深300 正相关性得到强化验证，经济与市场不确定性仍高，我们认为2024年高股息率策略继续有效的基本支撑要素仍在。 红利成分股低估值特征更明显，日常消费占比低。以上证红利指数为例 （000015.SH），能源、金融和工业占比位列前三，合并权重已经超过 70%。日常消费仅入选1家公司元祖食品，权重仅为0.8%，可选消费虽然占比12.7%，但主要是传媒和纺服板块，医疗保健权重也仅为1.5%，消费不是A股传统的存量高股息率板块。红利指数的低市盈率是主要特征，红利指数50成分股2022年平均分红率是47.2%，平均股息率是 6.0%（计算方法2022年分红/当前市值），权重前十金融业、采矿和交通运输为主，平均市盈率11.55x（ttm）。 三因素共振，食品饮料迈进高股息率阵营。估值下行、业绩增长、分红率上行，三者共同演绎下，食品饮料板块渐近高股息。同银行、家电相比，食品饮料板块的整体股息支付率高于前两者。银行板块普遍分红率在30%左右，但由于市盈率估值足够低，使得股息率仍然居于市场前列。 家电板块一方面市盈率估值较低，另一方面分红率达到50%，因此股息率较高，但从股息支付率的稳定性看，相对弱于食品饮料。 白酒、港股餐饮消费、零食和饮料是重要的增量细分。食品饮料板块股息率上行，白酒、零食等增量明显。A股养元饮品、双汇发展、伊利股份已经多年保持高分红率，已经是存量优质高股息率品种。2022年零食 分红率普遍超过50%甚至达到90%以上。例如有友食品21-23年分红率均在90%-92%，成长性的盐津和甘源分红率也超过了60%，饮料除养元外，承德露露也迈入高股息率行列。2022年已经有11家酒类公司分红率处在较高水平，高于银行、家电等板块，主流白酒企业分红率均超过了50%水平（家电板块平均分红率），其中贵州茅台连续特别分红，使得当年分红占净利润比例超过80%，预计�粮液、泸州老窖都有继续提升分红率的动力和计划，假设2023年在2022年分红率基础上提升5- 10pct.，则均能向高股息率进击。港股颐海国际、海底捞等均是2024年新晋高股息品种，受到市场积极回馈。 投资建议：L形经济形态判断下，高股息率策略延续有效，建议高度重视并在组合中积极配置。高股息率意味着：1）稳定的行业格局；2）稳定的现金流；3）相对低位且安全的估值水平。完整的2024食饮投资策略，我们认为主线是：低估值优质确定性成长+高股息率+经营改善辅线。 白酒推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒，贵州茅台、�粮液等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，看好盐津铺子、劲仔食品、千禾味业、天味食品；低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。建议关注：三只松鼠、香飘飘。高股息推荐：颐海国际、海底捞、养元饮品、承德露露、双汇发展、伊利股份。 风险提示：经济企稳恢复不及预期的贝塔拖累；消费力和信心修复持续受抑制；针对性的政策对特定板块影响；食安风险等。 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% -22% 2023/4/212023/8/202023/12/192024/4/18 相关研究 《中低速增长阶段的行业发展路径— —啤酒篇》 2024-04-19 《近期普飞批价波动思考——一次积极的情景测试》 2024-04-15 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.2024高股息率策略继续有效4 1.1.红利指数超额收益突出4 1.2.红利指数中日常消费占比低5 1.3.高股息率策略预判继续行之有效6 1.4.食品饮料渐近高股息6 1.4.1.三因素共振驱动食品饮料股息率提升7 1.4.2.食品饮料分红率上升趋势明显，优于家电银行等7 1.4.3.业绩持续增长，估值近年低位8 1.4.4.高股息率品种稳步扩容，增量明显8 1.4.5.重视增量高股息率食品饮料板块10 2.本周食品饮料行情回顾10 2.1.板块表现10 2.2.外资持股数据更新11 2.3.板块估值11 3.行业重点数据跟踪12 3.1.白酒批价数据12 3.2.乳制品重点数据12 3.3.肉制品重点数据13 3.4.啤酒重点数据14 3.5.调味品重点数据14 4.本周行业要闻15 5.风险提示18 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：2022年红利指数超额收益突出4 图2：2023年红利指数超额收益突出4 图3：今年以来红利指数继续保持明显超额收益4 图4：日常消费于红利指数权重偏低5 图5：美国债收益率和红利指数相对收益具有相关性6 图6：三因素共振，食品饮料板块股息率上行7 图7：板块股息支付率（分红率）比较，食品饮料分红率提升趋势明显7 图8：白酒和食品饮料板块整体市盈率下行明显8 图9：本周申万一级行业涨跌幅10 图10：本周食品饮料子版块涨跌幅10 图11：食品饮料行业陆股通持股（%）11 图12：各行业陆股通持股占流通市值的比例(%)11 图13：食饮行业预测归母净利润同比增速及动态PE12 图14：白酒行业预测归母净利润同比增速及动态PE12 图15：高端主要单品批价（元）12 图16：次高端主要单品批价（元）12 图17：生鲜乳均价（元/千克）13 图18：婴幼儿奶粉零售价（元/千克）13 图19：生猪和仔猪价格（元/千克）13 图20：猪粮比价13 图21：啤酒产量（万吨）14 图22：进口大麦单价（美元/吨）14 图23：黄豆期货价格（元/吨）15 图24：国内大豆价格（元/吨）15 图25：国内食糖价格（元/吨）15 图26：食盐价格零售价（元/公斤）15 表1：红利指数（000015.SH）相对收益持续突出4 表2：红利指数权重前十公司所属行业6 表3：酒类分红率与股息率情况（单位：亿元）8 表4：大众品分红率与股息率情况（单位：亿元）9 表5：本周（2024/04/13-2024/04/19）食品饮料板块内个股涨跌幅前�11 3/19 1.2024高股息率策略继续有效 我们在2024年度食品饮料投资策略报告当中认为：“L型走势下”，2024年高股息率策略是一条重要主线。我们认为2024年高股息率策略继续行之有效，食品饮料板块投资亦如此，建议重视高股息率品种配置，直至更多证据对顺周期的验证以及风险偏好的重大变化。 1.1.红利指数超额收益突出 2022、2023以及今年以来，比较上证红利指数和上证指数及沪深300的指数收益，红利指数持续跑赢，且超额收益巨大。2022年至今，红利指数收益16.90%，相对A股指数（上证指数）超额收益达到32.48%，相对沪深300超额收益达到44.88%。 进入2024年高股息率策略继续有效。以红利指数参考，今年以来红利指数涨幅超过15%，而同期A股指数和沪深300指数均不足5%，超额收益高出10pct.。 表1：红利指数（000015.SH）相对收益持续突出 2022年以来 2023年以来 2024年以来 红利指数收益 16.90% 21.15% 16.84% 相对A股指数收益 32.48% 22.78% 13.37% 相对沪深300收益 44.88% 30.06% 12.25% 数据来源：wind、东吴证券研究所；注：上证红利指数不含深交所上市股票 图1：2022年红利指数超额收益突出图2：2023年红利指数超额收益突出 红利指数Ａ股指数沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% 红利指数Ａ股指数沪深300 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源：wind、东吴证券研究所数据来源：wind、东吴证券研究所 图3：今年以来红利指数继续保持明显超额收益 4/19 东吴证券研究所 红利指数 Ａ股指数 沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 24-0124-0124-0124-0224-0224-0324-0324-04 数据来源：wind、东吴证券研究所 1.2.红利指数中日常消费占比低 以上证红利指数为例（000015.SH），日常消费仅入选1家公司元祖食品，权重仅为0.8%，可选消费虽然占比12.7%，但主要是传媒和纺服板块，医疗保健权重也仅为1.5%，能源、金融和工业占比位列前三，合并权重已经超过70%。消费不是A股传统的高股息率板块。 红利指数的低市盈率和高分红率是主要特征。红利指数50成分股2022年平均分红率是47.2%，平均股息率是6.0%（计算方法2022年分红/当前市值），权重前十金融业、采矿和交通运输为主，平均市盈率11.55x（ttm）。 图4：日常消费于红利指数权重偏低 数据来源：wind、东吴证券研究所 5/19 东吴证券研究所 表2：红利指数权重前十公司所属行业 简称 权重（%） 总市值(亿元) 市盈率-TTM 证监会行业 中国神华 3.417 8322.92 13.94 采矿业 陕西煤业 3.372 2639.95 12.42 采矿业 唐山港 2.999 278.52 14.47 交通运输、仓储 大秦铁路 2.951 1336.79 11.63 交通运输、仓储 南钢股份 2.889 334.15 15.72 制造业 恒源煤电 2.636 171.36 8.42 采矿业 中国石化 2.62 8120.04 13.43 采矿业 北京银行 2.528 1226.29 4.79 金融业 山东高速 2.521 439.99 13.34 交通运输、仓储 山煤国际 2.451 312.83 7.34 采矿业 数据来源：wind、东吴证券研究所（截至2024年4月20日） 1.3.高股息率策略预判继续行之有效 2022、2023年高股息率策略行之有效，红利指数超额收益巨大。高股息率策略同不确定性呈正相关。2021年之后，我们始终处于不确定性较高的市场环境当中。以美国国债收益率为例，2020年中以来10年美国国债收益率持续走高（经验上两者具有较高正相关性）。美国债收益率持续走高隐含中美经济走势差异，也是蕴含强资金流向驱动力。对中国而言，民间投资意愿和消费者信心恢复仍然任重道远。 图5：美国债收益率和红利指数相对收益具有相关性 7Y美国国债收益率(左轴%） 红利指数-相对收益 640% 35% 5 30% 425% 20% 3 15% 210% 5% 1 0% 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 0-5% 数据来源：wind、东吴证券研究所 1.4.食品饮料渐近高股息 6/19 东吴证券研究所 1.4.1.三