宏观与供应扰动共振，沪铜突破八万元

基本金属：宏观多头氛围延续，工业金属维持涨势。1）铜：本周铜价高位震荡，整体价格重心 小幅走高，沪铜收盘于80080元/吨。国内政策及经济数据好于预期，3月国内制造业表现抢眼， 加上LME宣布暂停为俄罗斯金属出具仓单，令市场供应紧张情绪升温，继续支撑铜价。国内现 货供应宽裕且观望情绪较重，导致市场交投不佳，接货方维持按需采购并未出现更多的接盘举 动，整体市场情绪表现得相对谨慎。基本面维度本周进口铜矿TC均价下跌至4美元/吨，由于 矿山端的招标活动导致TC加工费用进一步降低。海外赞比亚持续干旱导致的矿山供电问题以 及巴西淡水河谷Sossego铜矿被地方法院暂停运营许可可能会给紧缩的同时场带来额外压力。 市场整体活跃度不高，供应端没有出现特别的积极消息，而需求端的冶炼厂目前基本上维持正 常运营，周内国内电解铜产量23.9万吨，环比持平，四月陆续有冶炼厂进入检修期，部分检修 对产量有所影响，本周产量偏低但波动不大，使得TC价格持续承压。下游需求方面由于铜价高 位震荡跌幅有限，下游暂时难以接受，市场消费仍然偏弱，社会库存走高，整体价格重心继续 走高。2）铝：周内英美制裁俄罗斯铝消息带动外盘铝价上涨，进一步影响中国铝价上行，叠加 消费政策提振市场情绪，现货铝价继续上涨，沪铝收盘于20475元/吨。供应方面，本周云南地 区电解铝企业持续释放复产产能，电解铝供应继续增加。截至目前，本周电解铝行业开工产能 4243.1万吨，较上周增加19.7万吨。需求方面，本周铝棒铝板企业减复产不一，综合来说对电 解铝需求尚可。库存方面，本周铝锭社会库存减少，目前库存在88.71万吨，短期市场流通货 源或受到欧美的制裁政策影响，偏向较为宽松，中国铝锭社会库存降库幅度或不及预期。近期 海内外宏观预期向好持续催化基本金属价格，且当前仍为行业淡季，若旺季来临价格或有更大 弹性，建议关注：中国宏桥、紫金矿业、天山铝业、金诚信、五矿资源。 贵金属：避险需求与降息延期相互博弈，金价保持高位。周内金银价格无惧美联储官员降息推 迟的态度转向以及通胀回温的利空影响，在中东局势避险买盘的支撑下，市场多头情绪依旧高 涨，Comex金价收盘于2406.7美元/盎司。自上周美国CPI数据显著上升开始，周内数据进一 步显示通胀回温迹象。美国3月份零售销售额超预期、两年期国债收益率逼近5%，接近5个月 来最高水平，美联储主席态度转变暗示顽固通胀可能令央行推迟降息。但是中东局势再度升级， 地缘政治的不确定性也使得多头热情延续，支撑金银价格不断走强。我们认为当前金价的定价 因素已非传统的实际利率框架，金价在多重因素下获得支撑。建议关注：招金矿业、山东黄金、 银泰黄金。 小金属：伦锡遭遇轧空风险，锡价大涨。截至本周五夜盘收盘，沪锡上破28万元/吨关口，我 们认为与伦锡逼仓、沪锡跟涨有关。截至4月15日，伦锡5月合约上有一实体持有超过40%的 多头头寸，这种持仓集中度自2017年以来从未出现过，至少相当于目前LME库存中持有量的 90%。锡的主要生产国印度尼西亚、缅甸和刚果民主共和国的锡供应近来受到了严重干扰，而随 着5月合约即将到期，不少空头头寸持有人可能没有那么多现货锡可用于交割而只能被动平仓。 我们认为接下来还需密切关注锡合约持仓集中度情况，同时注意防范锡价突然拐头的风险。建 议关注：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：交易性、情绪性因素推动金银价格超涨 1.1.铜：铜价重心较上周五大幅上移，周内涨幅明显 综述：本周铜价重心较上周五大幅上移，周内涨幅明显，期铜05合约最高触及79590元/吨，再度创下新高，下游畏高情绪不改，加之企业订单表现不佳，现货市场成交活跃度进一步走低，因此现货升水承压再度表现大幅贴水。周内电解铜社会库存延续垒库趋势，虽进口亏损表现扩大，部分冶炼厂仍有出口动作，但进口非标铜到货较多，库存拐点仍难以显现。本周（4.11~4.18）国内市场电解铜现货库存40.52万吨，较11日增1.26万吨，较15日增0.41万吨；本周上海市场库存继续大幅增加，周内主因市场较多进口非标铜到货流入，加上铜价高位震荡，下游加工企业采购需求难有明显上升，部分仓库出库减少。广东市场库存小幅下降，主因仓库到货较少，治炼厂发长单为主，加之有一部分货源出口，致使仓库入库很少。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计7.40万吨，较11日增0.32万吨，较15日增0.35万吨；保税区库存再度增加，主因进口窗口继续表现大幅亏损情况下，部分炼厂陆续布局出口计划，周内出口货源有所入库，库存因此增加。本周（4.11~4.18）国内电解铜产量23.9万吨，环比持平；四月份陆续有冶炼厂进入检修，部分企业检修对产量有所影响，其他治炼企业正常高产，因此本周产量偏低并且波动不大。 国内铜治炼企业电解铜成品库存8.2万吨，环比持平；周内铜价继续突破上涨，高铜价抑制下游消费，市场现货成交难有回升，因此冶炼厂以发货为主，成品库存波动不大。 后市预测：据百川盈孚预计下周LME铜价区间在9500-10000美元/吨之间，沪铜区间76000-79000元/吨。美降息预期减弱冲淡市场继续做多的热情，但在目前供应干扰持续，终端消费展望基本维稳的情况下，同时国内沪铜期货持仓仍然维持高位，因此铜价预计难有较大跌幅。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：内外盘铝价上涨，预计现货铝价高位震荡 综述：本周（2024.4.12-2024.4.18）内外盘铝价上涨。本周外盘铝均价为2522美元/吨，较上周相比上涨68美元/吨，涨幅2.77%。沪铝主力均价20481元/吨，较上周相比上涨131元/吨，涨幅0.64%。华东现货均价为20388元/吨，与上周相比上涨228元/吨，涨幅1.13%。 华南现货均价为20368元/吨，与上周相比上涨188元/吨，涨幅0.93%。英美制裁俄罗斯铝消息带动外盘铝价上涨，进一步影响中国铝价上行，叠加消费政策提振市场情绪，现货铝价继续上涨。供应方面：本周云南地区电解铝企业持续释放复产产能，电解铝供应继续增加。需求方面:本周铝棒铝板企业减复产不一，综合来说对电解铝需求尚可。终端方面，国家政策继续发布，终端情绪向好。成本方面:市场情绪稍有转变，氧化铝现货价格上涨。 本周中国国产氧化铝均价为3313.00元/吨，较上周均价3307.61元/吨上涨5.39元/吨，涨幅约为0.16%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，阶段性补库需求释放，动力煤市场价格出现上涨，按电价周期计算，本周火电价格下行，枯水期水电价格预计维稳为主。综合来说，本周电解铝成本基本持稳。利润方面:本周电解铝成本基本持稳。本周现货铝均价上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比继续增加。库存方面:本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库存51.39万吨，较上周52.61万吨减少1.22万吨。 中国方面，本周铝锭社会库存减少，目前库存在88.71万吨，较上周89.72万吨减少1.01万吨。 走势预测：据百川盈孚预计下周现货铝价高位震荡运行，预计下周电解铝价格运行区间20200-21000元/吨。供应方面，云南地区将继续释放复产产能，下周电解铝供应预计继续增加。但需继续关注云南降水以及水电发电情况，不排除部分云南企业停止或放缓复产进程的可能。需求方面，铝棒企业暂无减复产计划，但下游订单对铝棒开工的影响仍旧较大;铝板企业需求较好，后续或有增产情况。综合来说，预计电解铝需求较好，但在铝价居高不下的情况下，仍需警惕下游加工企业减产。 图5：本周铝价走势（元/吨） 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：金银价格上涨，关注市场动向与金银价格回调风险 综述：本周（4.12-4.18）金银价格上涨。截至4月18日，国内99.95%黄金市场均价为564.77元/克，较上周上涨1.52%。上海现货1#白银市场均价为7370元/千克，较上周上涨3.11%。 周内，金银价格无惧美联储官员降息推迟的态度转向以及通胀回温的利空影响，在中东局势避险买盘的支撑下，市场多头情绪依旧高涨，COMEX金银主力刷新高点至2448.8和29.905美元/盎司，国内金银跟涨，沪金沪银刷新历史高位至588.28元/克和7790元/千克。 市场热情过分透支，金银价格超涨严重，在美联储降息预期推迟和美元指数美债收益率持续攀升的压制下，外盘黄金重心在2400整数位置面临考验，白银下破29美元位，国内金银至570元/克和7400元/千克下方调整。 后市预测：据百川盈孚预计下周COMEX黄金主力合约价格运行在2300-2400美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在550-570元/克之间；COMEX白银价格运行在26.0-29.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在6800-7500元/千克之间。短时金银价格的强劲上行势头有所缓解，一方面，如果伊以冲突继续升级，预计贵金属多头将会继续乘避险这股东风继续推高价格。但另一方面，如果中东冲突降级，市场焦点将转向美联储何时降息这项重要事件上来。而当前，伴随多项通胀指标的回温，美联储对降息的态度渐鹰，美元指数美债收益率的强势上行给金银价格带来利空影响。金银价格仍处于超涨区间，接下来关注市场天平的倾向，提防多头获利离场价格走势回调风险。白银受工业与投机属性影响，波动或大于黄金。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：现货价格上涨，预计铅价重心下移 综述：本周(2024.4.12-2024.4.18)内外铅价上涨。截至本周三(4月17日),LmeS_铅 3M 一周结算均价2135元/吨,较上周均价上涨50美元/吨,涨幅2.38%。截至本周四(4月18日),沪铅一周结算均价16854元/吨,较上周均价上涨213元/吨,涨幅1.28%。百川盈孚原生铅现货交易指导价一周均价16500元/吨,较上周均价上涨119元/吨,涨幅0.72%。 后市预测：据百川盈孚预计下周铅价重心较本周下移。宏观面，伴随多项通胀指标的回温，美联储对降息的态度渐鹰，美元指数走强利空金属价格。基本面，矿端供应紧张局面难以缓解，铅精矿加工费持续低位运行；废料货量减少价格走势稳中偏强，成本支撑持续存在。 生产端检修复产同步进行，锭端供应量依旧稳中有升，传统需求淡季到来，消费动力不足，供增需减施压铅价。但短时资金推动期铅偏强震荡，大幅基差炼厂交仓意愿强，关注高位接货及仓单流动对价格影响效果，谨防铅价高位回落风险。 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨） 图10：本周沪铅价格走势（元/吨） 图11：原生铅周度产量（吨；%） 图12：原生铅开工率（%） 1.5.锌：锌价震荡运行，预计锌价宽幅震荡 综述：综述：本周(2024.4.12-2024.4.18)锌价震荡运行。截止到本周四，0#锌锭现货周均价22502元/吨，较上周平均涨幅1.72%。海外美国抗通胀缺乏新进展，CPI数据超预期增长，市场对美联储降息预期降低，锌市情绪面褪温，价格冲高乏力，沪锌主力回落至2.3万下方震荡。目前矿紧局面延续，且国内经济持续向好回升，下游板块开工增加，支撑锌价偏强震荡，回落幅度有限。 后市预测：据百川盈孚预计，锌市短期情绪面偏暖，叠加矿紧预期偏强，消费难见较大起色，库存高位压制下，预计下周沪锌宽幅震荡为主，主力运行区间在22200-23200元/吨。 供应方面，市场锌矿货源流通依旧趋紧，主流港口几无新增到港货源，国内矿企开工修复后矿石产出增量亦有限。锌价走高令炼厂冶炼利润有所修复，炼厂开工相对稳定，矿山表示订单基本排满，矿市供应紧俏局面延续，库存持续下滑，资源竞争难度提升。下周甘肃某前期检修炼厂恢复生产，进口锌锭仍有到库，锌锭现货供应趋宽松