有色金属与新材料周报：供应扰动与宏观预期共振，关注有色金属板块机会

有色金属与新材料 2024年11月4日 有色金属与新材料周报 供应扰动与宏观预期共振，关注有色金属板块机会 强于大市（维持） 行情走势图 沪深300有色金属 30% 20% 10% 0% -10% -20% 24/0124/0324/0524/0724/09 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：美国通胀预期抬升，金价高位震荡。截至11.1，COMEX金主力合约环比下跌0.24%至2754.1美元/盎司；SPDR黄金 ETF本周环比减少0.1%至888.63吨。9月全球黄金储备环比增长 1.2%。10月美国失业率4.1%，环比持平；10月美国制造业PMI 46.5，环比下降0.7个百分点。9月以来金价上涨节奏加快，我们认为九月后黄金市场主要对以下几点进行计价：短期美国大选即将落地，特朗普交易下黄金着重体现通胀预期；中期美联储及欧央行处于降息通道内，海外地缘政治问题持续，近期部分地区冲突有进一步发酵迹象，黄金金融属性及避险属性持续凸显。此外，各国央行购金节奏仍未放缓，SPDR黄金ETF处于增仓趋势，黄金货币属性加速体现，预计金价中枢仍将逐步上移。 工业金属：财政政策加力可期，关注工业金属板块机会。 铜：截至11.1，SHFE铜主力合约环比上涨0.2%至76520元/吨。基本面来看，截至10.31国内铜社会库存达20.98万吨，环比去库0.98 万吨。截至11月1日，LME铜库存达27.14万吨，环比去库0.54万吨，去库节奏延续。据SMM，11月1日进口铜精矿指数报11.09美元 /吨，加工费环比上涨0.23美元/吨。基本面来看，国内及海外铜库存去库节奏向好，上游方面铜精矿加工费仍维持低位水平，供应端长期瓶颈仍为铜价强支撑。国内方面来看，9月以来国内近期稳增长政策加码，逆周期调节力度加大；11月人大常委会召开在即，增量财政政策值得期待。随着政策落地后实物工作量加速，国内铜需求有望持续回暖。海外来看，美国就业数据企稳，软着陆预期进一步抬升。宏观与基本面共振，看好铜价中枢上行。 锡：截至11.1，SHFE锡主力合约较上周五上涨0.6%至255870元/ 吨。基本面来看，截至10.29，国内锡社会库存达10073吨，环比去库121吨。9月锡精矿进口量0.79万吨，环比减少10.8%，同比下滑8.4%，9月精锡进口同比下降25.1%，均仍处于历年同期低位水平。缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，此外10月以来缅甸内部局势动乱加剧，缅甸在产金属矿生产稳定性或受到较大威胁，预计未来锡精矿供应仍难言乐观。短期来看，美联储降息落地，美国经济软着陆预期提升下，锡价宏观驱动抬升。长期来看，资源稀缺性与AI终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。 行业周报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 稀土：缅甸内战局势升级，稀土出口面临中断风险。据Mining.com，缅甸克钦独立军近日宣布，已经控制该国稀土矿区，当地稀土矿开采停滞。缅甸稀土以中重稀土离子矿为主，是我国稀土进口的主要来源国之一，2023年我国未列名氧化稀土进口总计4.39万吨，其中缅甸进口4.17万吨，占比超95%。2024年1-9月缅甸进口稀土氧化物3.11万吨，占比75.8%。缅甸 内部局势升级背景下，稀土出口面临中断风险，供应或受较大程度扰动。需求端来看，新能源终端领域有望延续高景气度，稀土供需格局或逐步收紧，稀土行业景气度有望加速提升。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜、锡板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。锡：供应端佤邦锡矿 复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。建议关注：锡业股份。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 三、工业金属6 四、能源金属9 五、投资建议12 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 截至2024年11月1日，有色金属指数（000819.SH）收于5205.37点，环比上涨0.8%；贵金属指数（801053.SI）收于 15352.12点，环比下跌1.6%；工业金属指数（801055.SI）收于1921.63点，环比上涨0.3%；能源金属指数（399366.SZ）收于1571.27点，环比上涨5.1%；同期，沪深300指数环比下跌1.7%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% 沪深300有色金属 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 贵金属工业金属能源金属 24/0124/0324/0524/0724/09 -30% 24/0124/0324/0524/0724/09 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 铜杆企业开工率（%）铜管企业开工率（%） 铜板带企业开工率（%） 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 万吨LME铝:库存:合计:全球 600 500 400 300 200 100 0 2010/032013/032016/032019/032022/03 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 锡 图表19SHFE锡收盘价&LME3个月锡收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表20国内锡社会库存图表21LME锡锭库存 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表22中国锡精矿进口图表23中国精锡进口 201920202021 吨202220232024202020212022 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20232024 123456789101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 四、能源金属 锂 图表24本周锂精矿价格下跌 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表25碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表26锂盐毛利周度变化 60000 50000 40000 30000 20000 10000 碳酸锂(左轴,吨)氢氧化锂(右轴,吨) 3500035 3000030 2500025 20 2000015 1500010 100005 50000 -5 碳酸锂(万元/吨)氢氧化锂(万元/吨) 00 23/123/423/723/1024/124/424/724/10 21/521/922/122/522/923/123/523/924/124/524/9 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表27锂盐周度产量和开工率变动图表28正极材料周度产量和开工率变动 碳酸锂产量(左轴,吨)氢氧化锂产量(左轴,吨) 磷酸铁锂产量(左轴,吨)三元材料产量(左轴,吨) 碳酸锂开工率(右轴,%)氢氧化锂开工率(右轴,%)磷酸铁锂开工率(右轴,%)三元材料开工率(右轴,%) 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 21/421/922/222/722/1223/523/1024/324/8 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 21/421/922/222/722/1223/523/1024/324/8 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表292024年9月国内动力电池产量约111.3GWh图表302024年9月国内动力电池产量同增约59% GWh120 100 80 60 40 20 0 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 21/0721/1222/0522/1023/0323/0824/0124/06 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 钴 图表31钴中间品和硫酸钴价格图表32硫酸钴产量及库存 硫酸钴市场均价(左轴,万元/吨) 钴中间品CIF中国均价(右轴,美元/磅)钴精矿CIF中国高价(右轴,美元/磅) 1440 1235 1030 825 6 20 4 15 10 25 00 6200 5200 4200 3200 2200 1200 200 硫酸钴库存量（金属吨）硫酸钴产量（金属吨） 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 镍 图表33镍铁及硫酸镍价格图表34硫酸镍产量及库存 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 镍铁市场均价(左轴,元/吨) 硫酸镍电池级全国高位(右轴,元/吨) 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 硫酸镍库存量（右轴,万吨） 硫酸镍产量（左轴,万吨） 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 资料来源：百川盈孚，平安证券