商贸零售行业周报：社会消费稳健恢复，关注黄金珠宝和国货美妆龙头

3月社零同比+3.1%，关注金价波动情况及优质国货美妆品牌机会 本周国家统计局发布社零数据：2024年一季度社零总额同比+4.7%，其中3月同比+3.1%，社会消费稳步复苏但边际增速放缓；分渠道看，线上渠道渗透率稳定提升，线下渠道中百货、专卖店改善明显；分品类看，必选消费品类稳健恢复，可选类商品、接触性消费低基数下回暖明显。整体来看，线下消费复苏势头不改，建议关注两大高景气赛道，（1）黄金珠宝：4月15日以来，SHFE黄金价格上行趋势放缓，若能保持相对平稳的走势，则前期消费者在金价急涨之下产生的观望情绪有望逐渐消解，叠加五一假期将至，终端景气度值得关注。（2）化妆品：2024年第一季度化妆品类零售额同比+3.4%，美妆大盘表现平淡，但结构性机会尚存，C2CC数据显示，一季度抖音美妆大盘赶超淘系，国货美妆黑马韩束以接近20亿的GMV登顶抖音美妆TOP1，珀莱雅紧随其后。在大盘增长乏力的背景下抖音依旧表现强势，行业愈发显现出结构性机会。我们认为具备强产品力、运营力、营销力，且能够坚定品牌理念的国货美妆公司，有望在变化挑战中抢占消费者心智，从而获得市场份额提升。 行业关键词：社零数据、红宝石精华3.0、正品折扣店、FAST、京东618等【社零数据】2024Q1社会消费品零售额为120327亿元，同比增长4.7%。 【红宝石精华3.0】珀莱雅推出新品红宝石精华3.0。 【正品折扣店】永辉超市2024年将持续增加“正品折扣店”的数量。 【FAST】亚马逊直播推出互动购物频道FAST Channel。 【京东618】京东披露618目标：15万中小商家销售同比增长超50%。 板块行情回顾 本周（4月15日-4月19日），商贸零售指数报收1694.81点，下跌6.01%，跑输上证综指（本周上涨1.52%）7.52个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第29位。零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，2024年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周江苏国泰（+6.5%）、重庆百货（+4.5%）、中成股份（+4.5%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐润本股份、巨子生物、珀莱雅等； 投资主线二（医美）：行业长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，金价创新高，关注黄金珠宝品牌受益情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金等； 投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（4月15日-4月19日）A股上涨，零售行业指数下跌6.01%。上证综指报收3065.26点，周累计上涨1.52%；深证成指报收9279.46点，周上涨0.56%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为家用电器、银行和煤炭。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1694.81点，周跌幅为6.01%，在所有一级行业中位列第29位。2024年年初至今，零售行业指数下跌13.94%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨3.04%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第29位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌6.01% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌13.94% 零售各细分板块中，品牌化妆品板块本周涨幅最大；2024年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周1个子板块上涨，其中品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为0.78%；2024年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为6.88%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周仅钟表珠宝板块上涨，涨幅为0.78% 图5：2024年初至今仅钟表珠宝板块上涨，为6.88% 个股方面，本周江苏国泰、重庆百货、中成股份涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有8家公司上涨、85家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是江苏国泰、重庆百货、中成股份，周涨幅分别为6.5%、4.5%和4.5%。本周跌幅靠前公司为宁波中百、南京商旅、大连友谊。 表1：本周零售行业江苏国泰、重庆百货、中成股份等涨幅靠前 表2：本周零售行业宁波中百、南京商旅、大连友谊等跌幅靠前 2、零售观点：关注黄金珠宝和国货美妆优质品牌 2.1、行业动态：3月社零同比+3.1%，社会消费稳步复苏 2024年3月社零同比+3.1%，社会消费稳步恢复。4月16日，国家统计局发布2024年3月社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据。2024年一季度我国社零总额为120327亿元（同比+4.7%），其中3月社零总额为39020亿元（同比+3.1%）。分地域看，3月城镇消费品零售额同比+3.0%，乡村消费品零售额同比+3.8%。2024年以来，居民外出就餐、休闲娱乐等消费需求集中释放，一季度服务零售和餐饮零售分别同比+10.0%/+10.8%，服务消费增长快于商品零售。整体来看，2024年一季度社会消费稳健，但整体恢复程度不如生产，持续关注后续消费复苏进程。 图6：2024年3月社零同比增长3.1% 图7：线下消费场景及居民消费出行意愿持续复苏 分渠道看，线上渗透率有所回升，除百货店以外线下业态表现稳健。线上渠道方面，2024年1-3月实现全国实物商品网上零售额为28053亿元（同比+11.6%），占社零比重为23.3%（较1-2月比+0.9pct，同比-0.9pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+22.1%/+12.1%/+9.7%。线下渠道方面，2024年1-3月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+2.2%/+5.2%/-2.4%/+6.3%/+1.1%，增速较1-2月分别+1.3pct/-0.6pct/+0.6pct/-1.5pct/-3.1pct，除百货外其他零售业态均相对稳健。 图8：2024年3月实物商品网上零售额占比有所回升 图9：2024年3月线下业态除百货以外均表现稳健 分品类看，必选消费品类增速快于多数可选品类，可选品类则有所分化。商品消费方面，2024年1-3月商品零售106882亿元（同比+4.0%），分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒3月同比分别+11.0%/+5.8%/+9.4%，表现较好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽3月同比分别+2.2%/+3.2%/+3.8%，增速环比-1.8pct/-1.8pct/+1.9pct，预计金银珠宝品类增速下滑主要系金价急涨导致终端消费者产生观望情绪。整体来看，必选消费品类增速快于大部分可选品类增速，表现更为亮眼。此外，1-3月餐饮收入13445亿元（同比+10.8%），线下接触型消费持续恢复。 图10：必选消费品类增速快于多数可选品类，可选消费品类有所分化 五一假期将至，关注金价波动对黄金珠宝行业景气度影响，以及强α国货美妆品牌及抖音渠道机会。（1）黄金珠宝：4月15日以来，SHFE黄金价格上行趋势放缓，若能保持相对平稳的走势，则前期消费者在金价急涨之下产生的观望情绪有望逐渐消解，叠加五一假期将至，终端景气度值得关注。（2）化妆品：2024年第一季度化妆品类零售额同比+3.4%，美妆大盘表现平淡，但结构性机会尚存，C2CC数据显示，一季度抖音美妆大盘赶超淘系，国货美妆黑马韩束以接近20亿的GMV登顶抖音美妆TOP1，珀莱雅紧随其后。在大盘增长乏力的背景下抖音依旧表现强势，行业愈发显现出结构性机会。我们认为具备强产品力、运营力、营销力，且能够坚定品牌理念的国货美妆公司，有望在变化挑战中抢占消费者心智，从而获得市场份额提升。 图11：上海金交所金价持续突破新高 图12：2024年一季度抖音GMV已超淘系 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注具备强产品力、运营力、营销力的国货美妆龙头品牌。短期行业温和复苏、品牌持续分化；长期看强α国货美妆公司有望在变化中抢占市场及心智。 重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、巨子生物、珀莱雅，以及后续经营有望持续修复的水羊股份、福瑞达、华熙生物、贝泰妮等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。长期看，行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变，利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（构筑产品、渠道、研发全方位竞争力，拓领域扩产能持续发力未来成长）、朗姿股份、科笛-B（2023年收入超预期，管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）等。 投资主线3：关注受益“消费+投资”双重需求驱动的黄金珠宝龙头品牌。“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝行业景气持续验证；金价创新高，关注黄金珠宝品牌受益情况；长期看，产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥、周大生、中国黄金和周大福等。 投资主线4：关注顺应海外市场消费趋势、有望延续业绩高增长的跨境电商公司。 跨境电商行业基本面回暖，把握海外消费降级趋势、助力国货出海且具备强运营能力的跨境电商头部企业有望持续增长。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒，发布股权激励计划赋能成长）、吉宏股份（跨境社交电商龙头，“数据为轴、技术驱动”助力长期成长）。 表3：重点推荐科笛-B、华凯易佰、吉宏股份、潮宏基、巨子生物、润本股份等 2.2.1、珀莱雅：经营持续高增长超预期，产品+品牌+渠道全面发力 国货美妆龙头2023年、2024Q1经营表现均亮眼。公司发布年报及一季报：2023年实现营收89.05亿元（同比+39.5%，下同）、归母净利润11.94亿元（+46.1%），且现金分红比例达46.0%；2024Q1实现营收21.82亿元（+34.6%）、归母净利润3.03亿元（+45.6%）。 第二梯队品牌增势亮眼，综合盈利能力稳步提升。分品牌看，2023年珀莱雅实现营收71.8亿元（+36.4%）突破70亿大关，彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收10.0/2.2/3.0亿元，同比分别增长75.1%/71.2%/61.8%，第二梯队品牌增势良好。分渠道看，线上/线下分别实现营收82.7亿元（+43.0%）/6.2亿元（+7.4%），线上延续高成长、线下止跌转增。分品类看，护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为75.6/11.2/2.2亿元，同比分别增长37.9%/48.3%/71.2%。盈利能力方面，2023年/2024Q1毛利率分别为69.9%（+0.2pct）/70.1%（+0.1pct），预计主要系线上占比进一步提升带动。费用方面，销售/管理/研发费用率2023年同比分别+1.0pct/+0.0pct/-0.1pct，2024Q1则同比分别+3.6pct/-1.4pct/-1.0pct，公司持续加大品牌宣传推广力度，管理、研发费用受规模效应影响降低。 产品+品牌+渠道全方位发力，国货美妆龙头有望延续增长。产品：公司一方面升级原有大单品（2024年来推出源力面霜2.0、红宝石精华3.0等），另一方面也在不断探索新系列（如盾护防晒、底妆等）。品牌：主品牌+第二梯队的品牌矩阵已初步成型，期待第三梯队品牌贡献增量。渠道：线上方面，公司将进一步加强天猫精细化运营深度，并通过高质量内容优化抖音投放效率；线下方面，公司将持续挖掘日化网点增量机会，并聚焦有影响力的商圈、大型百货，在购物中心开设线下店为消费者带来新体验；此外，公司亦在探索海外机会。