周度报告：地缘政治不确定性增加，继续看好金属价格上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 邮编：100031 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 地缘政治不确定性增加，继续看好金属价格上行 2024年4月21日 地缘政治不确定性增加，继续看好金属价格上行。4月15日周一，美国人口普查局公布3月零售销售数据显示，美国3月份零售销售额环比增长0.7%，前值由0.6%修正为0.9%，也超出市场预期的0.4%。 核心零售和除汽车和天然气销售数据也纷纷超预期。数据结果削弱降息预期，市场不再预期11月之前100%会降息。美元指数四连阳后最高报106.5，市场纷纷抛售美债，两年期国债收益率逼近5%，接近5个月来最高水平。和数据结果向市场提供的线索一致，美联储主席鲍威尔态度转变暗示顽固通胀可能令央行推迟降息。鲍威尔表示，过去一年美国经济确实相当强劲，近期数据显示通胀方面缺乏进一步进展，限制性政策需要进一步的时间来发挥作用。但是中东局势再度升级，地缘政治的不确定性也使得多头热情延续。海外流动性趋于宽松，国内经济政策效果显现，金属价格有望维持上行趋势。 云南继续开启复产，需求侧订单持续好转，铝价继续上行。本周 SHFE铝价跌1.14%至20475元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率下跌 0.24个pct至52.07%。供应方面，云南地区电解铝企业继续复产，其中部分电解铝企业处于持续复产的进程中，但也有电解铝企业目前完成计划复产的体量后将停止继续释放产能，依旧顾虑后续云南省水电发电情况，称目前云南地区降水不足，后续电力供应持续情况或仍有风险。截至目前，本周电解铝行业开工产能4243.1万吨，较上周增加 19.7万吨。需求方面，本周铝棒企业受到铝水、废铝供应限制，有减产情况，高位铝价、订单不足也是铝棒企业减产的原因，铝棒企业减产较多；反之，铝板方面订单增加，出口表现良好，因此铝板企业开工率上涨，产量增加。综合来说，下游加工企业对电解铝的需求依旧尚可。短期供给端复产仍存扰动，需求端逐步好转，我们预计铝价仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 供给扰动需求回暖，铜价继续上行。本周SHFE铜价涨3.97%至80080元/吨。本周进口铜矿TC均价下跌至4美元/吨，由于矿山端的招标活动导致TC加工费用进一步降低。市场整体活跃度不高，供应端没有出 现特别的积极消息，而需求端的冶炼厂目前基本上维持正常运营。随着矿端的不断干扰，现货TC可能会继续保持下降的趋势，直到冶炼厂出现更大规模的减产行动。市场对未来铜精矿价格和供需状况持谨慎态度。4月18日，赞比亚85%的电力依赖水力发电，目前正面临持续干旱导致的轮流停电问题，赞比亚国家电力公司已向一些矿山发出不可抗力的通知，计划要求矿业公司削减高达1/5的用电需求。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 避险情绪支撑，黄金价格再创新高。本周伦敦金现货价涨2.07%至2391.77美元/盎司，伦敦银现货价跌2.72%至28.24美元/盎司。SPDR 黄金持仓831.90吨，环比上升5.18吨；SLV白银持仓1.30万吨，环比降545.97吨。美十年期国债收益率4.62%，环比上升12个pct，美国10-1年期国债长短利差0.55%，环比上升8个pct。短时金银价格的强劲上行势头有所缓解，一方面，如果伊以冲突继续升级，贵金属多头将会继续乘避险这股东风继续推高价格。但另一方面，如果中东冲突降级，市场焦点将转向美联储何时降息这项重要事件上来。而当前，伴随多项通胀指标的回温，美联储对降息的态度渐鹰，美元指数美债收益率的强势上行给金银价格带来利空影响。金银价格仍处于超涨区间，接下来关注市场天平的倾向，提防多头获利离场价格走势回调风险。白银受工业与投机属性影响，波动或大于黄金。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 市场供应逐步恢复，锂价偏弱运行。本周广期所碳酸锂2407价格增4.01%至10.77万元/吨，百川工碳价格环比跌1.37%至10.8万元/吨，电碳价格环比下跌1.33%至11.1万元/吨，氢氧化锂价格环比持平至 10.125万元/吨。供应方面，江西地区环保影响的逐步消退，部分锂盐企业计划于近期复工复产，市场的供应能力有望得到一定程度的恢复。锂矿价格依旧坚挺且现货偏紧，而采购方对当前价格接受程度较为有限。需求方面，电池厂和正极材料4月排产仍有提高，订单主要向头部企业集中。电芯市场需求集中，需求占主导地位。中游市场产能过剩严重，价格内卷，难以接受高价锂盐，采购持续压价。百川预计下周碳酸锂价格小幅震荡运行。MB钴（标准级）报价环比降2.19%至 13.4美元/磅，MB钴（合金级）报价环比增0.3%至16.93美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环增2.26%至14.09万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.24万元/吨。目前宏观市场在高位，下游普遍在观望。供应方面，本周纯镍市场供应较上周有所增加。本周各厂家装置维持稳定，价格持续走高，厂家获利心态增加，生产积极性有所上涨。需求方面，本周电解镍需求较上周有所下降，不锈钢库存仍处高位。合金方面，前期价格并未涨至最高位时，下游对纯镍有提前拿货需求，故本周需求较差，大多谨慎。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 需求成交不多，稀土价格僵持震荡。本周氧化镨钕价格环比增0.52% 至38.65万元/吨，金属镨钕价格环比持平至48.25万元/吨，氧化镝价格环比减0.74%至200万元/吨，氧化铽价格环比增0.87%至635.5万元/吨，钕铁硼H35价格环比持平至226.5元/公斤。供应略有减少，氧化物方面，因废料价格倒挂，废料回收企业有停减产情况。需求少量变化，价格上涨阶段，下游新增少量订单，钕铁硼企业锁定订单补货，对价格支撑尚可。百川预计近期稀土价格稳中偏强调整。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流 动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PPI-CPI剪刀差55 15 10 5 0 -5 -10 54 53 52 51 50 49 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 9 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 8 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值 金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 50 100% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 50% 0% -50% -100% 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 00 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 几内亚CIF 河南 澳大利亚 广西百色 山西 600 500 400 300 200 100 0 2018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/22023/7/2 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 资料来源:百川