有色金属行业周报：供需结构向好，铜锑价格持续上涨

证 券 研2024年04月29日 究 报供需结构向好，铜锑价格持续上涨 告—有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌黄金：PCE物价指数超预期，降息开启时点仍摇摆 本周数据方面，美国经济数据好坏参半。3月耐用品订单环比初值2.6%，好于预期的2.5%，也较2月的0.7%大幅提升。而美国一季度实际GDP环比初值1.6%，低于预期的 行业相对表现 表现1M 有色金属(申万)7.1 沪深3001.8 3M12M 19.6-1.6 7.5-11.0 市场表现 (%)有色金属沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：供应约束影响持续，铜锡价格延续强势》2024-04-21 2、《有色金属行业周报：黄金短期切换到抗通胀逻辑，上涨空间仍较大》2024-04-15 3、《有色金属行业周报：6月降息概率进一步提升，黄金开启持续上涨行情》2024-04-02 行业研究 2.5%，同时也较四季度的3.4%大幅回落。消费及通胀方面，美国3月个人消费支出(PCE)环比为0.8%，超过预期的0.6%，同时与2月持平。美国3月PCE物价指数同比2.7%，超过预期的2.6%，也较2月的2.5%有所上升。 数据方面来看，美国经济增长低于预期，显示需求相对较弱。但是物价指数方面，仍然较为强势。数据显示经济有滞胀的风险。 美国芝加哥联储主席发言偏鹰。美国芝加哥联储主席Goolsbee：在一系列高于预期的通胀数据发布后，美联储必须“重新校准”政策。正像我一直说的，一个月不代表什么，但现在是连续三个月这种情况，至少一个月是真的。通胀率有六、七个月出现非常明显的改善并向2%的目标靠拢，但现在我们看到的数据远高于目标值，所以我们必须重新调整政策，停下来看看情况。 TIPs债券隐含的通胀预期仍然坚挺，为黄金价格提供支撑。虽然本周10年美国国债实际收益率有所上升，但是TIPs债券隐含的通胀预期从上周的2.41%提升到了本周的2.43%。 我们认为短期美国经济增长低于预期及物价仍然坚挺，降息开启时点预期仍有摇摆，但是需要降息的操作预期不变。叠加我们认为黄金部分开启抗通胀的交易预期，黄金价格仍有较大上涨空间。 ▌铜、铝：铜铝下游开工率持续回升 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9990美元/吨，环比+157美元/吨，涨幅1.60%。SHFE铜收盘价80830元/吨，环比 +1680元/吨，涨幅2.12%。库存方面，LME库存为118550吨 （环比-3575吨，同比+54000吨）；COMEX库存为25057吨 （环比-1753吨，同比-2590吨）；SHFE库存为287498吨 （环比-12547吨，同比+150403吨）。三地合计库存431105吨，环比-17875吨，同比+201813吨。SMM统计国内铜社会库存当周为40.47万吨，环比+0.12万吨。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20490元/吨，环比+140 元/吨，涨幅0.69%。库存方面，本周LME铝库存为494150吨（环比-9850吨，同比-77650吨）；国内上期所库存为223859吨（环比-4678吨，同比-11950吨）；SMM国内社会铝库存为83.10万吨（环比-2.8万吨，同比-10.4万吨）。 铜行业方面，中国铜精矿TC现货本周价格为3.40美元/干吨，环比+0美元/干吨，铜精矿TC仍处在较低位置。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为70.68%，环比+0.93pct；本周再生通制杆开工率35.64%，环比+3.88pct。铜下游消费端开工强度再度回升，需求仍有韧性，叠加铜精矿过低的TC约束了精炼铜供应，预计铜价仍将保持强势。 下游方面，国内本周铝型材开工率为58%，环比+1.20pct，同比-10pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为64.4%，环比+0.2pct，同比+6.0pct。总结而言，铝型材和铝线缆开工保持上升势头，铝整体需求仍有进一步好转迹象，铝价易涨难跌。 ▌锡：精炼锡价格高位盘整 价格方面，国内精炼锡价格为259560元/吨，环比-4500元/吨，跌幅1.70%。库存方面，本周国内上期所库存为15707吨，环比+1221吨，涨幅为8.43%；LME库存为4735吨，环比+520吨，增幅12.34%；上期所+LME库存合计为20442吨，环比+1741吨，增幅为9.31%。 最近锡价飙升的背后是宏观因素和基本面的双重驱动。地缘政治风云、美联储降息预期延后等因素影响着市场情绪，而缅甸锡矿复产延迟、佤邦出口锡矿量可能减少等基本面因素也在推动着锡价上涨。 边际上来看，缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，但近期缅甸佤邦地区连续发布的多个通知，不断降低市场对佤邦复工复产的预期，缅甸当前出口量难以保持。印尼方面锡锭的出口配额审批受到影响，导致国内1，2月份锡锭进口量级已出现明显下降，3月份印尼暂无锡锭进口至国内。 我们认为缅甸及印尼短期供应的影响将持续，支撑锡价保持强势。 ▌锑：锑价高位延续上涨，关注去库情况 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为98380元/吨，环比+3000元/吨，涨幅3.15%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3390吨，环比-50吨，跌幅1.45%。 国内3月进口锑矿环比有所下滑，维持紧张状态。根据海关 数据，2024年3月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为 4101.79吨，进口量相较2月进口量的4516.44吨，及1月 进口量的4385.04吨，相比皆略有下降。 整体来看，锑价延续上涨，工厂库存小幅去库。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我 们仍然持续看好后市锑价的表现。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍未开启降息，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：TC紧张致供应短缺影响持续，铜价运行偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：下游开工环比增强，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应预期偏紧，海外需求强势，锡价偏强看待。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：价格温和上涨，长逻辑支撑远期价格。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，股东资产注入预期。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。 2024-04-26 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 公司代码名称 股价 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 投资评级 000975.SZ银泰黄金 19.10 0.41 0.51 0.82 27.26 29.24 23.29 买入 600489.SH中金黄金 13.35 0.44 0.65 0.72 18.75 20.54 18.54 买入 600547.SH山东黄金 29.99 0.28 0.52 0.74 68.80 43.95 40.53 买入 600988.SH赤峰黄金 19.14 0.27 0.48 0.64 66.58 29.00 29.91 买入 601899.SH紫金矿业 18.27 0.76 0.80 0.98 13.14 15.53 18.64 买入 000630.SZ铜陵有色 4.03 0.26 0.30 0.33 12.03 13.43 12.21 未评级 000923.SZ 河钢资源 17.97 1.02 1.46 2.09 12.88 12.31 8.60 买入 601168.SH 西部矿业 20.62 1.45 1.17 1.47 7.05 12.19 14.03 买入 603979.SH 金诚信 55.60 1.01 1.63 2.93 27.09 34.11 18.98 买入 603993.SH 洛阳钼业 9.28 0.28 0.38 0.49 16.20 13.61 18.94 买入 000408.SZ 藏格矿业 28.54 3.58 2.16 1.82 7.26 11.71 15.68 买入 000807.SZ 云铝股份 14.67 1.32 1.14 1.18 8.44 10.71 12.43 买入 601600.SH 中国铝业 7.53 0.24 0.39 0.46 18.30 14.41 16.37 买入 000933.SZ 神火股份 22.14 3.36 2.63 2.82 4.45 6.40 7.85 买入 002532.SZ 天山铝业 7.49 0.57 0.47 0.66 13.55 12.68 11.35 买入 002155.SZ 湖南黄金 16.16 0.36 0.41 0.64 35.59 27.38 25.25 买入 000960.SZ 锡业股份 17.23 0.82 0.86 1.29 17.24 16.73 13.36 买入 002738.SZ 中矿资源 34.43 7.14 4.91 6.34 9.34 7.01 5.43 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、一周行情回顾7 1.1、板块回顾7 1.2、个股回顾8 2、宏观及行业新闻8 3、贵金属市场重点数据10 4、工业金属数据12 5、行业评级及投资策略16 6、重点推荐个股16 7、风险提示17 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅7 图表2：申万有色子版块周涨跌幅7 图表3：周度涨幅前十个股8 图表4：周度涨幅后十个股8 图表5：宏观新闻8 图表6：行业新闻9 图表7：黄金及白银价格11 图表8：黄金价格与SPDR持仓比较11 图表9：白银价格和SLV持仓比较11 图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较11 图表11：金价与非商业净多头11 图表12：银价与非商业净多头11 图表13：LME及SHFE铜期货价格12 图表14：LME铜库存（吨）12 图表15：COMEX铜库存（吨）13 图表16：SHFE铜库存（吨）13 图表17：国内铜社会库存（万吨）13 图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）13 图表19：国内精铜制杆开工率（%）13 图表20：国内铜管开工率（%）13 图表21：国内电解铝价格（元/吨）14 图表22：LME铝总库存（吨）14 图表23：SHFE铝总库存（吨）14 图表24：国内铝社会库存（吨）14 图表25：铝型材龙头开工率（%）14 图表26：铝线缆龙头开工率（%）14 图表27：国内精炼锡价格（元/吨）15 图表28：SHFE+LME锡总库存（吨）15 图表29：锑锭价格（元/吨）15 图表30：锑锭工厂库存（吨）15 图表31：工业级碳酸锂价格（元/吨）15 图