收益率下行，非金类信用利差多收窄

品种利差跟踪周报20240421 收益率下行，非金类信用利差多收窄 2024年04月21日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 券市场大幅调整，收益率总体下行。 分析师刘雪 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率下行，信用利差多收窄。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012 商业银行债 邮箱：zhaoyueying@mszq.com 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 1.流动性跟踪周报20240420：DR007上行 场流动性、监管、供需等方面。 至1.88%-2024/04/20 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率下行，信用利差收窄。 2.高频数据跟踪周报20240420：有色金属价格环周上涨-2024/04/203.商业银行研究系列：二永债还有多少挖掘空 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 间？-2024/04/174.民企产业债专题：还有哪些民企产业债？-2024/04/165.可转债打新系列：宏柏转债：功能性硅烷生产领先企业-2024/04/16 目录 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率下行，信用利差收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年4月19日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，其中各等级各期限下行幅度均较大，AA5Y下行超14bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年4月12日分别变化-8.86bp、-8.24bp、-6.18bp、-6.76bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年4月12日分别变化-8.86bp、-9.24bp、-8.18bp、-6.76bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年4月12日分别变化-8.86bp、-8.24bp、-14.18bp、-6.76bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2024-04-19 2.20 2.41 2.59 2.85 2.26 2.47 2.65 2.99 2.32 2.56 2.78 3.27 较上周变化 -8.86 -8.24 -6.18 -6.76 -8.86 -9.24 -8.18 -6.76 -8.86 -8.24 -14.18 -6.76 当前分位点 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2016-05-19。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债均收窄，其中各等级1Y 收窄幅度均超10bp，AA5Y收窄超11bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年4月12日分别变化-10.97bp、-5.83bp、-3.11bp、-0.51bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年4月12日分别变化-10.97bp、-6.83bp、-5.11bp、-0.51bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年4月12日分别变化-10.97bp、-5.83bp、-11.11bp、-0.51bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-04-19 36 34 45 56 43 40 51 71 49 49 64 98 较上周变化 -10.97 -5.83 -3.11 -0.51 -10.97 -6.83 -5.11 -0.51 -10.97 -5.83 -11.11 -0.51 当前分位点 3.0% 0.1% 0.4% 2.0% 0.9% 0.0% 0.1% 0.5% 0.2% 0.1% 0.0% 0.4% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2016-05-19。 1.1.2非公开发行产业债 2024年4月19日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中各等级各期限下行幅度均较大，AA+7Y下行超13bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年4月12日分别变化-8.22bp、-5.62bp、-6.16bp、-6.1bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年4月12日分别变化-8.21bp、-7.62bp、-9.16bp、-13.09bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年4月12日分别变化-8.21bp、-6.62bp、-9.66bp、-9.09bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-04-19 2.19 2.45 2.66 2.79 2.31 2.60 2.90 3.09 2.36 2.67 3.08 3.54 较上周变化 -8.22 -5.62 -6.16 -6.10 -8.21 -7.62 -9.16 -13.09 -8.21 -6.62 -9.66 -9.09 当前分位点 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2016-05-19。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差多收窄，其中除 AAA7Y小幅走阔外，其余各等级各期限均收窄，各等级1Y收窄均超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年4月12日分别变化-10.33bp、-3.21bp、-3.09bp、0.15bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年4月12日分别变化-10.32bp、-5.21bp、-6.09bp、-6.84bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年4月12日分别变化-10.32bp、-4.21bp、-6.59bp、-2.84bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-04-19 36 38 53 50 47 53 77 80 53 60 94 125 较上周变化 -10.33 -3.21 -3.09 0.15 -10.32 -5.21 -6.09 -6.84 -10.32 -4.21 -6.59 -2.84 当前分位点 2.3% 0.2% 0.1% 2.9% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2016-05-19。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年4月19日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中各等级各期限下行幅度均较大，AA5Y下行超14bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年4月12日分别变化-8.86bp、-8.23bp、-8.18bp、-6.76bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年4月12日分别变化-9.86bp、-10.24bp、-10.18bp、-6.75bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年4月12日分别变化-8.85bp、-9.24bp、-14.18bp、-6.76bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-04-19 2.21 2.42 2.66 2.85 2.28 2.50 2.72 2.99 2.35 2.71 2.98 3.35 较上周变化 -8.86 -8.23 -8.18 -6.76 -9.86 -10.24 -10.18 -6.75 -8.85 -9.24 -14.18 -6.76 当前分位点 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2017-08-16。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债均收窄，其中各等级1Y及AA5Y收窄均超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年4月12日分别变化-10.97bp、-5.82bp、-5.11bp、-0.51bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年4月12日分别变化-11.97bp、-7.83bp、-7.11bp、-0.5bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年4月12日分别变化-10.96bp、-6.83bp、-11.11bp、-0.51bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-04-19 38 35 52 56 44 43 58 71 51 64 84 106 较上周变化 -10.97 -5.82 -5.11 -0.51 -11.97 -7.83 -7.11 -0.50 -10.96 -6.83 -11.11 -0.51 当前分位点 2.7% 0.1% 0.0% 0.4% 0.7% 0.0% 0.0% 0.1% 0.3% 0.1% 0.0% 0.3% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2017-08-16。 1.2.2可续期产业债 2024年4月19日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中各等级各期限下行幅度均较大，AA+7Y下行超14bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年4月12日分别变化-7.02bp、-7.6bp、-6.16bp、-12.12bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年4月12日分别变化-10.52bp、-7.6bp、-9.16bp、-14.6bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年4月12日分别变化-7.01bp、-9.82bp