盾安环境2023年报及24Q1季报点评：扣非显著增长，结构逐步改善

公司经营概览

业绩概述

• 2023年度：公司实现营业收入113.82亿元，同比增长11.5%；归母净利润7.38亿元，同比下降11.5%。
• 2024Q1：实现营收26.26亿元，同比增长7.3%；归母净利润2.08亿元，同比增长28.88%。

收入结构分析

• 2023年：汽车热管理业务开始放量，制冷设备业务受益于光伏、新能源及核电领域的项目集中确认收入，新能源车热管理业务完成新基地搬迁，扩大产能。
• 2024Q1：收入端低于预期，主要因制冷配件的降价压力及设备下游投资减少。

利润端分析

• 2023年：毛利率提升至19.19%，同比增加2.34个百分点，得益于产品结构优化及成本控制。
• 2024Q1：毛利率降至17.53%，同比下滑1.9个百分点，主要受制冷配件业务降价影响。

成本与费用

• 2023年：销售、管理、研发、财务费用率分别为3.11%、2.99%、3.81%、0.29%，财务费用减少。
• 2024Q1：销售、管理、研发、财务费用率分别为3.09%、3.52%、3.44%、-0.03%，财务费用减少。

现金流与资本结构

• 2023年：期末现金+交易性金融资产增加85.57%，存货微增，应收账款增长37.79%。
• 2024Q1：期末现金+交易性金融资产减少10.23%，存货增加21.35%，应收账款增长5.53%。
• 2023年：经营活动产生的现金流量净额为8.12亿元，同比下降36.1%。
• 2024Q1：经营活动产生的现金流量净额为0.67亿元，同比增加2.39亿元。

分红策略

• 预计2024年起恢复分红，旨在回报股东，确保利润分配政策的连续性和稳定性。

投资建议

• 维持盈利预测和“增持”评级，预计未来三年归母净利润分别为9.36亿、11.20亿、13.01亿，对应EPS分别为0.88元、1.05元、1.22元，目标价20.37元。

风险提示

• 地产竣工减少可能影响后周期空调需求，对制冷阀件业务构成压力。
• 新能源汽车行业竞争加剧可能影响公司热管理业务盈利能力。