公司点评：1Q业绩表现靓丽，自由点加快升级、电商加速成长

4月19日公司发布24Q1季报，24Q1公司实现营收7.65亿元，同 比+46.4%，归母净利润1.03亿元，同比+28.1%，扣非归母净利润 0.98亿元，同比+30.6%，业绩表现超预期。 电商、线下外围省份成长表现靓丽，核心区域深耕份额进一步提升。公司深耕优势地区、有序拓展全国市场，加快电商和新兴渠道建设，24Q1线下/电商营收4.4/2.96亿元，同比 +16.7%/+150.5%，占比47%/39%,线下核心区域外省份营收+52%。产品结构优化带动毛利率提振显著，投放效率优化、费用分配节奏影响，带动利润率环比显著改善。24Q1自由点品牌营收7.01 亿元，同比+54.6%，增速环比加快。综合毛利率/自由点毛利率分 别54.4%/57.7%(同比+7.5/+5.8pct)，创单季度历史新高，我们预计主因受高毛利的益生菌、有机纯棉等高端系列产品收入占比增 人民币(元)成交金额(百万元) 加影响。 线下核心区域外销售团队扩张、加大市场推广/品牌宣传力度，24Q1销售费用率34.4%（同比+11.6pct），管理/研发费用率 2.7%/2%（同比-1.2/-0.5pct）,扣非归母净利率12.8%（同比 -1.5pct）。公司借助抖音直播平台加大品牌资源投放和宣传，通过品牌代言人开展一系列品牌宣传和产品推广活动，进一步提升品牌竞争力、扩大消费者人群和产品销售覆盖。 品牌势能向上，外围市场重点突围成长动能充沛，优质国产品牌 扬帆起航。1）渠道端，公司继续巩固在现有核心省份的市场地位， 对组织架构进行优化调整，将广东、湖南、河北作为重点发展战区快速突围，充分考虑外围省份的市场竞争差异，以点带面精细化运营。2）产品端，大健康系列矩阵不断完善，“益生菌”、“有机纯棉”、“敏感肌”等系列不断升级，产品竞争力不断强化，看好中期份额持续提升空间。 20.00 19.00 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 230419 12.00 230719 231019 240119 成交金额百亚股份沪深300 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 240419 0 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司24-26年归母净利分别为3.1、4、5.1亿元，当前股价对应PE分别为25、20、16X，维持“买入”评级。 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,463 1,612 2,144 2,813 3,492 4,317 货币资金 259 302 356 490 680 981 增长率 10.2% 33.0% 31.2% 24.1% 23.6% 应收款项 154 225 228 300 369 455 主营业务成本 -809 -885 -1,065 -1,379 -1,688 -2,068 存货 162 178 173 277 339 415 %销售收入 55.3% 54.9% 49.7% 49.0% 48.4% 47.9% 其他流动资产 342 385 456 435 439 442 毛利 654 727 1,079 1,435 1,803 2,249 流动资产 917 1,090 1,214 1,502 1,827 2,293 %销售收入 44.7% 45.1% 50.3% 51.0% 51.6% 52.1% %总资产 59.0% 62.9% 64.4% 68.5% 71.9% 76.8% 营业税金及附加 -14 -15 -19 -28 -33 -41 长期投资 20 39 40 40 40 40 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 531 509 513 530 550 520 销售费用 -279 -395 -669 -886 -1,100 -1,360 %总资产 34.2% 29.4% 27.2% 24.2% 21.6% 17.4% %销售收入 19.1% 24.5% 31.2% 31.5% 31.5% 31.5% 无形资产 66 67 65 67 72 79 管理费用 -75 -62 -72 -98 -126 -155 非流动资产 636 642 671 690 714 692 %销售收入 5.1% 3.8% 3.4% 3.5% 3.6% 3.6% %总资产 41.0% 37.1% 35.6% 31.5% 28.1% 23.2% 研发费用 -51 -44 -54 -70 -87 -117 资产总计 1,553 1,732 1,884 2,192 2,542 2,985 %销售收入 3.5% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.7% 短期借款 1 1 4 13 3 3 息税前利润（EBIT） 236 212 265 352 457 576 应付款项 229 311 364 474 578 710 %销售收入 16.1% 13.1% 12.4% 12.5% 13.1% 13.3% 其他流动负债 100 131 111 193 249 307 财务费用 3 4 4 9 12 17 流动负债 330 442 479 680 830 1,020 %销售收入 -0.2% -0.2% -0.2% -0.3% -0.3% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -13 -24 -3 -4 -3 其他长期负债 8 9 19 0 0 0 公允价值变动收益 -1 -2 5 -2 -1 -1 负债 339 451 498 681 830 1,020 投资收益 13 7 9 5 5 5 普通股股东权益 1,213 1,280 1,387 1,511 1,712 1,965 %税前利润 5.0% 3.5% 3.1% 1.4% 1.0% 0.8% 其中：股本 428 430 429 429 429 429 营业利润 255 217 281 363 476 601 未分配利润 456 495 583 707 907 1,161 营业利润率 17.4% 13.4% 13.1% 12.9% 13.6% 13.9% 少数股东权益 1 1 0 0 0 0 营业外收支 0 -4 -1 1 2 2 负债股东权益合计 1,553 1,732 1,884 2,192 2,542 2,985 税前利润利润率 25517.4% 21213.2% 28013.0% 36413.0% 47813.7% 60314.0% 比率分析 所得税 -31 -25 -41 -54 -76 -96 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.2% 12.0% 14.7% 14.8% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 224 187 239 311 401 506 每股收益 0.533 0.435 0.555 0.723 0.934 1.179 少数股东损益 -4 0 0 0 0 0 每股净资产 2.836 2.974 3.230 3.519 3.986 4.576 归属于母公司的净利润 228 187 238 311 401 506 每股经营现金净流 0.461 0.543 0.772 0.946 1.142 1.408 净利率 15.6% 11.6% 11.1% 11.0% 11.5% 11.7% 每股股利 0.300 0.300 0.300 0.434 0.467 0.590 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.79% 14.63% 17.18% 20.55% 23.43% 25.77% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.67% 10.82% 12.64% 14.17% 15.78% 16.96% 净利润 224 187 239 311 401 506 投入资本收益率 17.04% 14.56% 16.26% 19.66% 22.40% 24.60% 少数股东损益 -4 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 48 64 80 66 75 83 主营业务收入增长率 16.97% 10.19% 33.00% 31.21% 24.11% 23.64% 非经营收益 -9 -17 -2 -5 -7 -7 EBIT增长率 12.54% -10.15% 25.03% 32.74% 30.01% 26.02% 营运资金变动 -65 -1 15 35 21 22 净利润增长率 24.89% -17.83% 27.21% 30.34% 29.17% 26.25% 经营活动现金净流 197 234 331 406 490 605 总资产增长率 6.02% 11.49% 8.83% 16.31% 15.96% 17.44% 资本开支 -121 -28 -84 -80 -93 -55 资产管理能力 投资 63 -45 -52 -2 -1 -1 应收账款周转天数 28.2 34.1 28.4 32.0 32.0 32.0 其他 0 0 0 5 5 5 存货周转天数 70.4 70.2 60.2 74.0 74.0 74.0 投资活动现金净流 -58 -74 -136 -77 -89 -51 应付账款周转天数 71.4 72.6 71.7 74.0 73.0 73.0 股权募资 0 22 0 0 0 0 固定资产周转天数 112.5 101.2 83.6 63.4 51.1 41.3 债权募资 0 0 0 -9 -10 0 偿债能力 其他 -129 -139 -145 -187 -201 -253 净负债/股东权益 -48.52% -51.58% -55.94% -59.59% -64.32% -71.32% 筹资活动现金净流 -129 -116 -145 -195 -211 -253 EBIT利息保障倍数 -83.0 -57.7 -60.2 -41.2 -38.4 -33.5 现金净流量 10 44 50 134 190 301 资产负债率 21.82% 26.05% 26.40% 31.05% 32.65% 34.17% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 2 17 20 39 89 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 2 3 4 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.11 1.13 1.09 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-05 买入 9.91 12.50～12.50 2 2022-08-13 买入 10.93 N/A 3 2022-10-25 买入 8.46 N/A 4 2023-01-18 买入 16.05 N/A 5 2023-04-17 买入 19.20 N/A 6 2023-08-12 买入 15.28 N/A 7 2023-10-22 买入 15.91 N/A 8 2024-01-20 买入 14.45 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%